貨幣政策對股市波動的影響研究

利率調整對股市波動影響的傳導機制

一般來說，股票市場對利率的反應比較敏感，中央銀行的每一次利率調整以及投資者對利率走勢的預期都會造成股票市場的波動。利率變動對股票市場的影響是通過兩種傳導機制實現的。一種傳導機制是，利率變動影響存款收益率，進而影響資金流向和流量，最終會影響到股票市場的資金供求和股票價格。即利率上升使存款收益率增加，投資者將更多的資金用于儲蓄，股票市場資金供給減少，最終導致股票價格下降；反之，利率下降使存款收益率減少，投資者將更多的資金用于投資，股票市場資金供給增加，最終導致股票價格上升。

另一種傳導機制是，利率變動會影響企業的利息負擔，進而影響到企業的盈利狀況，最終會影響股票價格。中央銀行調高貸款利率會加重企業利息負擔，從而減少企業的盈利，進而減少企業的股票分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價格必然會下降。相反，中央銀行調低貸款利率，將減輕企業利息負擔，降低企業生產經營成本，提高企業盈利能力，使企業可以增加股票的分紅派息，受利率的降低和股票分紅派息增加的雙重影響，股票價格將大幅上升。

法定存款準備金率調整對股市波動的影響

法定存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規定向中央銀行必須繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是法定存款準備金率。中央銀行通過調整法定存款準備金率，調節基礎貨幣，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而通過貨幣乘數效應間接調控貨幣供應量。而貨幣供應量的變動，又會對股票市場價格產生影響。

央行通過調整法定存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力從而間接調控貨幣供應量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構繳存中央銀行的法定存款準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款削弱，貨幣供應量隨之減少，股票市場價格會下跌；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構向中央銀行繳存的法定存款準備金減少，可用資金增加，其放款增強，貨幣供給量隨之擴張，股票市場價格會上漲。

1998年3月21日，中央銀行央行對法定存款準備金率做出重大調整，由13%下調5個百分點至8%，并降低了中央銀行對金融機構的存貸款利率。同時央行自3月25日起降低金融機構存、貸款利率，這些是中央銀行調節貨幣供應、促進經濟發展的重要舉措。股市對這一利好迅速做出了反應， 當日大盤指數1191點，到6月4日幾十個交易日內，大盤指數達到了短期最高1422點，漲幅將近20%，出現了較大幅度的階段性上漲，由此可見股市運行與法定存款準備金率的下調存在較大的相關性。

公開市場業務對股市波動的影響

公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節市場流動性的主要貨幣政策工具。通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現貨幣政策調控目標。中國人民銀行的公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。

中央銀行通過買進或賣出有價證券和外匯進行基礎貨幣的吞吐，可以達到增加或減少貨幣供應量的目的。當金融市場上缺乏資金時，中央銀行可以通過公開市場業務買進有價證券以投放基礎貨幣。這些基礎貨幣如果以現金形式存在，則會直接地增加社會的貨幣供應量，如果以銀行準備金形式存在，則會引起信用擴張和貨幣供應量成倍增加。相反，當金融市場上貨幣過剩時，中央銀行也可以通過公開市場業務賣出有價證券，回收相應數量的基礎貨幣，從而引起信用規模收縮和貨幣供應量減少。中央銀行就是通過公開市場的有價證券和外匯買賣活動，以達到擴張或收縮信用、調節貨幣供應量的目的。貨幣供應量的變動，又會對股票市場波動產生影響。

2008年以來，CPI指數居高不下，央行回籠資金力度明顯加大，聯系推出多項調控措施，其中集中發行央行票據和進行正回購操作尤為引人注目。2月份，央行發行2750億元三年期央行票據，發行量居于各期限央行票據發行量之首，占當月央行票據發行量的47.58%。3月份，央行通過滾動發行票據和進行正回購操作，凈回籠資金7130億元。4月份，央行又發行了兩期央行票據，其中3年期發行660億元，3月期420億元。央行還進行了28天期正回購交易，成交490億元。股市也對公開市場操作迅速做出了反應，2月1日大盤收盤4320點，此后大盤進入一輪暴跌行情，在4月30日，收盤3693點，大盤跌幅達到17%。綜上股市表現所述，通過以上分析中央銀行的公開市場業務對股市的波動影響還是相當有效的。

總結

以上運用利率、法定存款準備金率、公開市場業務等貨幣工具，通過理論實證分析相結合，分析了貨幣政策調控對股票市場波動的影響。央行貨幣政策調控，更多的是針對流動性過剩、貨幣信貸總量過快增長、通貨膨脹加劇，這些貨幣政策調控并不是直接針對股市出臺的，但是也的確對股票市場產生了一定影響。所以進一步從實證上研究利率貨幣政策中介目標，以探討我國貨幣政策調控與股票市場之間的關聯性，建立貨幣政策變量與股票市場波動之間的數量聯系，進而判斷貨幣政策是否可以解釋股票市場價格的波動以及貨幣政策調控對股票市場的影響程度，是很有必要的。這也對于央行如何實施貨幣政策，采取怎樣的貨幣政策來影響股票市場波動，從而使央行貨幣政策調控建立在更為科學的基礎上有重要的意義。

（魏鶴群，西安財經學院；冉令杰，山東省聊城市經濟開發區蔣官屯街道辦事處）