行為財務學的演進

摘要：行為財務學是研究和探討人的行為對財務活動的影響，是發現人的財務行為特點和規律。行為財務學倡導并注重對人的財務行為的研究。認為行為財務學是管理應用型學科。現代財務現象實質上已經成為一種人文現象。本文從行為財務學的產生背景入手，通過對行為財務學理論基礎的探討，深入研究行為財務學的演進歷程，并探討行為財務學的體系。

關鍵詞：行為財務學 心理學 期望理論 人文財務

1 行為財務學的產生背景

自從1951年美國教授布雷爾Burrell率先提出了行為財務學概念，行為財務學的研究處于探索階段，研究未形成有機整體，行為財務學的研究影響與發展勢頭強勁的標準財務理論無法相比。行為財務學的研究受重視，是在20世紀80年代以后，金融市場和經濟市場異常現象的發生挑戰了標準財務理論。心理學、社會學、人類學研究成果逐淅運用到經濟領域，也就產生了行為金融學、行為經濟學，行為經濟學包含行為財務學，隨后逐漸獨立。1979年由Kahneman和Tvensky 期望理論是行為財務學研究的具有里程碑意義的理論基礎。

行為財務學從其產生和發展至今，對于行為財務學界定，在行為財務學理論界，面對行為財務學歷經漫長演變歷程，雖有一定程度的發展，但是行為財務學至今沒有學術界公認的定義。相對認可的是：“行為財務學是以心理學上的發現為基礎、輔以社會學等其他科學的觀點，嘗試解釋不符合傳統財務經濟理論的各種異常現象的一門學科”。由此可見行為財務學無論是在含義的界定，行為財務學基礎理論的完善、學科體系的建設、行為財務學在實務中的應用等方面均有相當規模的科學研究工作需要深入探討和繼續。

在當今世界，全球經濟一體化的現代社會，標準財務會計和資本市場相結合的應用研究越來越重要，將個人行為，心理學，文化流，資金流進行管理的人文學科的行為財務學應用學科必將更為充分的解釋復雜的經濟現象和本質。

2 行為財務學的理論基礎

2.1 期望理論 Kahneman和Tvensky在1979年經過調查分析，發表論文《期望理論：風險狀態下的決策分析》，得出了解釋人們在不確定條件下的決策行為的經濟模型，與傳統的預期效用理論不同，并將其命名為期望理論。經過調查實驗，Kahneman和Tvensky認為期望理論包括三個方面內容。一是確定效果（Certainty Effect）、二是反射效果（Reflection Effect）、三是分離效果（Isolation Effect）。

在期望理論研究中，Kahneman和Tvensky用理論模型解釋個人在面對不確定性時是如何決策的。定義了兩種函數描述人的選擇行為。Kahneman和Tvensky通過模型設計推導研究。

2.2 心理學 行為財務學發展，是與在財務理論中引入心理學研究。心理學家們通過系列實驗證明，社會個人在面臨不確定條件時，會表現出不同的心理特征。

首先是典型示范偏差，即傾向于確認偏差人們往往只是重視所直觀到的現象，而忽視以往存在的知識，在人們的認知過程中，夸大了按常識得到的條件概率，也就是夸大典型的作用。其次是保守主義偏差，損失回避個人對利得和風險的態度不一樣，損失帶來的影響是同樣大小的利得的倍數。再次是參照系偏差，即心理賬戶，是指每個人皆根據自身的參考點來訂出一個決策的方案。最后是過分自信和其他心理現象，心理學家們發現人們對自己的知識和能力都表現出過分自信。

2.3 行為資產定價和投資組合理論 Hersh Shefrin和Meir Statman于1994年提出行為資本資產定價理論，Hersh Shefrin和Meir Statman于2000年以Lopes 1987年和Kahneman和Tvensky的期望理論為基礎，發展出行為投資組合理論。

人的行為決定個人在投資活動、儲蓄活動中的態度，進爾影響活動效果，個人對價格變化、財務現象的判斷能力也決定投資、融資和股利政策中的應用效果。

3 行為財務學的研究體系

行為財務學體系研究應建立在在投資者個體的研究上，研究個人行為與財務活動的相關。投資者個體行為的相關研究分為兩個部分。

3.1 投資者個體的認知偏差 對于投資者個體的認知偏差研究應從，易獲得性偏誤、代表性偏誤、自信過度、過度反應和無關效果幾個方面進行。

3.2 投資者個體的決策 對投資者個體決策進行研究應包括投資者個體的決策特征和投資者個體的決策模型兩個部分，前者包括確定性效應、反射效應和分離效應。后者包括價值函數和損失部分低斜率。

對行為財務學的研究除對投資者個體行為進行全面探討，同時還需對投資者群體行為進行相關研究。

行為財務學的體系研究尚不完善，雖然當前對行為財務學的研究已經深入到經濟生活的方方面面，目前來看行為財務學還沒能成為一門獨立完整的學科體系。

行為財務學利用Kahneman和Tvensky創建的經濟模型，解釋人們在不確定條件下的決策行為。

4 行為財務學的發展歷程及展望

行為財務學的演進歷程，本文將其劃分為四個層次進行闡述。

4.1 早期的產生階段 早在19世紀，以Lebon的《群眾》和Mackey的《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》兩本書的出版為標志。通常將這兩本書視為最早闡述行為財務思想的著作，是行為財務學理論研究的基石。為行為財務學的創建打下了不巧的功績，為后來人研究發展行為財務學作了思想引領。

4.2 中期的心理行為階段 20世紀50年代，具有現代意義的行為財務理論與現代財務學理論相約起源于此時期。研究者行為財務學的學者認為，美國奧瑞格大學Burrl和Bauman兩位教授是其倡導人，Burrl教授1951年發表的《投資研究實驗方法的可能性》一文，不愧為現代行為財務學理論研究的良種。開始從行為學的視角研究投資決策的過程，并為行為財務學的發展奠定了理論基礎。

20世紀50年代以來，以Markowitz的現代投資組合理論的經典現代財務理論處于迅速發展上升階段，又有當時風靡一時的EMH，行為財務學的研究一時陷入困境，就是在這樣的情形下，Stanford大學Tversky教授和Priceton大學Kahneman，他們在1979年發表的對行為財務學產生和發展重要影響的“直覺驅動偏差”和“框架依賴”兩篇文章；也就在同年Kahneman和Tvensky提出里程碑式的期望理論。說明資本市場中的一些異常現象，解釋人們在不確定條件下的決策行為模型。

這一時期的行為財務學的研究成果顯著，里程碑式的期望理論為我們研究行為財務學提供了科學的專用模型。為后來的行為資本資產定價模型，投資組合理論的推出起了拋磚引玉的作用。

4.3 近期的財務階段 行為財務學這一新興理論，在20世紀的80年代有了突飛猛進的發展，其標志性的代表著是發表在《金融期刊》，表現在證券價格的研究反應過度的Debondt和Thalet的文章，表現在投資者行為的研究投資者意向效應的Shefrin和Statman的文章。

到20世紀90年代后，深化了行為財務學的研究，首先Shefrin和Statman行為資本資產定價模型的提出，隨后又有行為投資組合理論的提出。近年來以夏明為代表的學者，對行為財務學的定位、為財務學的體系完善、為行為財務學的發展路徑及未來展望進行了深入的探討和研究。行為財務學的未來可以期待。

4.4 未來展望 上世紀90年代，我國學者從理論及實踐上對投資者的投資決策行為進行一些實證研究。但行為財務學在體系上尚待完善，從目前文獻資料來看，行為財務學發展方向表現為：現代新興學科行為財務學的理論和實踐研究，應著重個人行為和個人價值取向的研究；行為財務學需要建設成為，區別于傳統財務學的獨立的學科并完善行為財務學的體系；以行為財務為起點，結合準則財務、文化財務進行實務研究。

行為財務學在公司的實務研究在應用中體現為，行為財務學在公司融資中的應用研究、行為財務學在公司投資決策中的應用研究及行為財務學在公司股利政策中的應用研究。行為財務學與心理學、人文學、財務學、金融學、投資學、管理學等相關學科的關聯度與日漸增，行為財務學一定會發展成為財務學與心理學有機結合的人文學科產物。更好地解決復雜的、在不完全理性的市場中的投資活動、儲蓄活動、價格變化等財務現象。

參考文獻：

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作者簡介：王曉艷，女，（1960-），黑龍江齊齊哈爾人，副教授，齊齊哈爾大學應用技術學院管理系教師，主要從事會計、證券投資等課程的教學和研究。