中央企業EVA價值管理探析

摘要：經過三年的試點運行，國務院國有資產監督管理委員會2010年起對所有中央企業實施經濟增加值（EVA）考核，順應了現代企業財務戰略管理越來越要求企業建立以價值管理為核心的戰略財務管理體系的趨勢。為滿足價值管理的需求，本文對中央企業實施EVA價值管理進行剖析和探討，以期在實踐中有效應用EVA經濟增加值管理，實現企業價值和股東財富的最大化。

關鍵詞：經濟增加值 資本成本 價值管理

EVA體系是1982年美國斯騰斯特公司創立的一套進行業績評估和管理的理論與操作體系，其核心理念是：企業只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為股東帶來價值。我國通過研究國際上二十多年里應用經濟增加值管理公司實例和經驗，發現其在指導企業戰略評估、財務預算及核算、薪酬設計、兼并收購、價值提升等方面具有其他管理工具無法比擬的優勢，并于2007-2009年進行EVA試點工作，在引導企業科學決策、控制投資風險、提升價值創造能力等方面經濟增加值考核發揮了積極作用。2009年12月，國務院國資委發布了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，從2010年開始在中央企業全面施行經濟增加值（EVA）考核，并將經濟增加值（EVA）作為權重最高的指標，和利潤指標一并作為基本指標來考核中央企業負責人年度經營業績。而經濟增加值（EVA）不僅僅是針對企業負責人的經營業績考核指標，它代表著價值，或者說代表著企業股東所追求的﹑超過其原始投入的經營剩余或股東價值。將經濟增加值（EVA）考核導向作用結合本企業生產經營、切實提高企業價值創造能力，是現階段中央企業面臨的一個重要課題。

1 經濟增加值（EVA）的含義及公式

經濟增加值（EVA），又稱經濟附加值、經濟利潤，是企業投資資本收益超過加權平均資本成本部分的價值，或者企業未來現金流量以加權平均資本成本率折現后的現值大于零的部分。更通俗一些，就是企業的稅后凈營業利潤扣除全部資本成本后的余額。

在實務中，需要在傳統的會計處理方法的基礎上對稅后凈營業利潤和投入資本總額進行一些調整，消除財務報表對真實結果的扭曲。國務院國資委目前對中央企業實施經濟增加值考核采取的計算公式為：

經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=（投資資本收益率-加權平均資金成本率）×投資資本總額=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率。

稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）。

調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程。

2 經濟增加值與利潤指標對比分析

案例：某公司2010年實現稅后利潤700萬元，2010年末的所有者權益平均額為6000萬元，其資金成本率為15%，其中普通股1000萬股，面值為1元，長期有息負債平均額為4000萬元，其年利率為10%。公司適用的所得稅稅率為25%，計算該公司的經濟增加值。

計算與分析：

長期有息負債的資本成本率=10%×（1-25%）=7.5%

所有者權益的資本成本率=15%

投資資本總額平均數=6000+4000=10000萬元

加權平均資本成本率=7.5%×4000/10000+15%×6000/10000=12%

息前稅后利潤=700+4000×10%×（1-25%）=1000萬元

投資資本收益率=1000/10000=10%

經濟增加值=（10%-12%）×10000=-200萬元

從上例可以看出“有利潤的企業不一定有價值，有價值的企業不一定有利潤”中的前半句，稅后利潤為700萬元，考慮到沒有免費的資本，在考慮到資本成本后，投資資本收益率為10%，沒有達到加權平均資本成本率12%，沒有得到預期的回報，經濟增加值計算結果為負值，傳統的利潤指標和經濟增加值計算財務結果大相徑庭。傳統業績衡量指標在計算時沒有扣除資本成本，造成公司在追求業績指標最大化的同時，可能會偏離“為股東創造最大價值”的目標。總之，由于沒有考慮股本資本的成本，傳統業績衡量指標最大化并不意味著股東投資價值最大化，這是傳統利潤指標的最大缺陷。而當經濟增加值大于零時，說明企業經營增加了價值；當經濟增加值等于零時，說明企業的經營情況僅僅能滿足債權人和投資者的預期收益目標，價值得不到實現；當經濟增加值小于零時，說明企業經營損害了價值。這就使我國引入EVA經濟增加值和其他考核指標一起來作為戰略投資檢驗工具成為必然。

3 經濟增加值（EVA）的優缺點

3.1 經濟增加值（EVA）的優點

①更為全面地考慮了資本投入與產出的效益，充分地體現了企業創造價值的先進管理理念，有利于促進企業致力于為自身和社會創造價值財富；②考慮了資本成本（包括支付給債權人的利息和股東投入資本的機會成本），扭轉了經營者權益資本免費的意識。避免了會計利潤存在的局限性，有利于消除或降低企業盈余管理的動機和機會，使得企業經營業績反映更加真實，有助于控制財務風險，促進資源合理配置和提高資本使用效率；③有助于企業實施科學的價值管理和業績衡量指標。EVA僅作為一種新的財務業績評價指標，而不與企業經營者的薪酬相聯系的話，其作用是相當有限的，因此要將業績評價指標考核與經營者的薪酬制度緊密結合起來，使得EVA成為經營者和股東利益趨同一致的紐帶。加上上不封頂下不保底的薪酬制度，這樣就會避免經營者的短期行為，驅使經營者持續創造價值，EVA價值管理結果終將成為全員盛宴。

3.2 經濟增加值（EVA）的缺點

①經濟增加值計算建立在資產負債表和利潤表之上，對于長期現金流量缺乏考慮，但還不能直接從財務報表獲得，需要進行會計調整，斯圖斯特公司的經驗是調整160多項，但大多數公司實際的會計調整是5-10項，事實上EVA還是無法對無形資產等進行有效地計量。因此調整無法保證把被扭曲的會計信息糾正過來，也無法保證調整后的結果不會對企業的財務信息造成另一種扭曲，EVA還要基于財務報表的準確性；②有關資本成本的預測和參數的取得有一定的難度。多數企業資本成本率要求在10%以上，中央企業為7-10%，國資委本著至少要得到回報的原則，將央企資本成本率設定為5.5%這一穩健數，三年保持不變，這一點上充分體現了引入EVA指標同時又適合我國企業情況的靈活性，但同時體現了沒有按照市場基礎來確定資金成本率，而是依據行政規定的不合理現象；③經濟增加值方法存在重結果、輕過程的局限，需要結合經營管理的全過程做出合理有效的改進；④不同規模、不同行業企業之間EVA無法簡單比較。EVA只能說明經濟效益的大小，無法說明經濟效益的相對高低。比如在不同規模的企業之間，即使經濟增加值相等，也不能說明這些企業創造的價值相等。

4 如何實施EVA經濟增加值價值管理

4.1 建立以價值管理為核心的企業財務戰略。現代企業財務管理正逐步向價值創造和以價值最大化為基本目標的方向轉化，因此財務戰略作為企業發展戰略的子系統應當以價值為基礎，綜合考慮各方面因素，設計財務和非財務業績衡量指標體系及具體的發展目標，作為管理層實現其發展戰略目標而應當完成的指標。關鍵性的財務業績指標以經濟增加值最大化為核心，再輔以長期盈利能力、長期現金流量現值等目標，如總資產收益率、資本收益率、凈現值等。

4.2 加強EVA的培訓和教育。從總公司、集團公司、三級子公司到企業每一位員工自上而下對EVA的培訓教育認知是價值管理過程的一個巨大挑戰。組織專門小組制作培訓材料，包括通過案例學習、總結成功經驗、和EVA如何應用于管理者經常要面對的投資決策，統一開展培訓和教育，形成對EVA經營理念的認同，樹立創造價值的觀念，使全體員工意識到，只有當EVA為正值時即資本回報率超過資本成本率時，才是真正創造了財富，應該從以前的追求會計利潤最大化轉變為追求股東價值最大化，從而促進EVA價值管理的平穩過渡，推動管理水平提高。

4.3 管控影響EVA的關鍵性變量。加強經營管理，促進主營業務收入增長，降低成本支出，提高資金使用效率，提升資產運營質量，這些都是使EVA增加的直接途徑。具體辦法是成立EVA價值中心，落實價值創造責任與價值管理機制，關注關鍵的價值驅動要素，比如處理不創造或較少創造價值的資產，采取行業退出、縮減生產線及減少存貨和應收賬款水平的手段，處置不符合企業戰略規劃及長遠來看回報遠小于資本成本的業務；對現有的投資回報高于資本成本的業務，應采取提高產量和產品質量，尋找價格更合理的原料供應商等手段，提高利潤率和資本周轉率，進一步提升資本收益率；對投資收益率高于資本成本的項目，應加大投資規模，提高總體資產的價值創造能力。這樣就將價值最大化戰略轉化為長期、短期的目標和任務，最終實現企業管理者的期待目標。

4.4 建立以EVA為中心的考核激勵體系。EVA考核激勵體系的核心是EVA一定要與薪酬掛鉤，激勵體系以企業長期和持續價值創造作為業績考核導向，將綜合績效評價指標、平衡積分卡和經濟增加值等指標和方法結合起來，并與企業管理層和員工薪酬緊密掛鉤。EVA獎勵辦法上不封頂，極大限度地激勵管理人員積極發現并成功實施使股東財富增值的行為，會使股東更加富有，管理者也得到高額回報，這樣的運營機制使管理層、企業股東和員工等利益相關者關系得到協調，使利益相關者思維、行動和目標得到統一，共同營造創造財富和價值的企業文化。

4.5 完善EVA內部評價機制。EVA內部評價應評價與組織的治理、經營、信息系統有關的主體、客體、指標體系以及相關的激勵體制等方面的成果和風險因素，如財務和經營信息的可靠性和完整性、經營的效果和效率、資產的安全防護、法規及合同的遵守情況等。通過內部評價的反饋，不斷加強或修正EVA價值管理，規范管理行為，增加企業價值和財富。

通過以上五個步驟，企業可以建立起EVA價值管理框架，促進戰略和目標的轉化，以增強核心競爭力，建立健全現代企業制度，從而全面推進價值管理，實現企業價值和股東財富的最大化。

參考文獻：

[1]國家會計學院.《高級會計實務》2012年.大連出版社.

[2]郝洪，楊令飛.國資委經濟增加值（EVA）考核指標解讀.國際石油經濟，2010.04.

[3]遲鳴，段洪義.中央企業深入推進經濟增加值（EVA）管理應用的實施研究方案.商業經濟.2011.09.

作者簡介：

張文斌，（1970-），中鐵三局審計部，國際注冊內部審計師，研究方向為企業財務管理和業績考核。