中國債市第一次違約事件

中國債券市場中第一個違約的發行人在2012年的第一個月中幾乎算是“一舉成名”。10中關村債的發行人之一北京地杰通訊設備股份有限公司（下稱：地杰通訊）主體違約事件震動了整個債券市場。由于10中關村債是一個集合債券，而違約的只其13個發行人中的一個而已。地杰通訊宣布違約后，10中關村債的價格迅速從97元左右下滑到92元附近。對于普通投資者而言這是一個非常好的投資機會。在剩下的一年多的時間里安全的年化收益可以達到10.8%左右。

10中關村債在深證交易所上市，其交易代碼為111061，發行時間是2010年8月26日，票面收益率5.18%，發行總量為3.83億元，共13個中小企業作為主體發行人，整個債券擁有北京海淀區政府旗下的北京中關村科技擔保有限公司的全權擔保，債券評級為AA+。這個債券的期限是典型的三加三模式?？偲谙逓?年，但是在發行后的第三年債券持有者擁有向債券發行人提出以面價（100元）提前贖回的權利。所以，這樣的債券也可以被視為3年期的債券。那么10中關村債距離2013年8月26日的贖回日只有五百多天，大約1.61年。

這次違約的發行人地杰通訊是10中關村債中的13個發行人之一，其融資量占10中關村債總發行額3.8億元中的4000萬元。地杰通訊是一家主營業務為通訊設備的民營企業。它的主要客戶是聯通和中國移動等國內最大的通訊服務商。而且地杰通訊的產品在國內的市場占有量高達50%以上，屬于成熟性科技企業。

據凱世富樂的分析師張瀚研究和調查，從2011年4月28日地杰通訊公布的2010年度審計報告中可以看到，地杰通信從2010年開始已經開始大幅虧損。其2010年營業收入由2.91億元跌至1.64億元，全年銷售額跌幅達到44%， 1年之內接近一半的業務丟失。營業成本的等量跌幅（44%）說明了公司虧損并非由于傳統的營業成本上升所導致，公司經營方式存在嚴重問題。同樣的假設也有實際數據進行支持，在營業收入大幅下降的背景下，公司2010年銷售費用反而大漲47%，由1813萬元增至2669萬元，加重了公司運營負擔。

所以，可以粗略的判斷出，在銷售渠道飽和或遇到阻礙的情況下，廣告費用、運輸費用、展覽費用、或銷售傭金等費用的提升，直接造成了發行人地杰通訊的虧損。這是一個比較常規的信用下滑事件，不屬于公款挪用或其他違規或違法事件所造成的違約事件。所以，作為債券擔保方的北京中關村科技擔保有限公司在第一時間將4400余萬元的擔保費用打入有關托管賬戶，及時并且充分的履行其責任來全面的減小10中關村債的信用風險。

但是，幼稚的中國債券市場參與者們卻沒有從價格上體現出中關村擔保履行義務對這個債券信用風險的降低和價格應該的恢復。這才產生了不到兩年期的AA+債券能夠出現10.8%收益的怪現象。大家可能要問如果真沒有風險，機構投資者們為什么當出事之后拋售債券但是當情況轉好后卻不買呢？因為，對于這些國企金融機構就職的基金經理們賺錢不是最主要的任務，規避風險才是最重要的。同樣是AA+的債券就算這個債券沒有風險，但是由于其中發行人之一已經發生的違約事件，作為傳統金融機構而言還是要寫很多報告，走很多流程。大家又不是為自己賺錢在這過節過年的忙碌中誰會去找這個麻煩呢？

為了更加保險，讓我們再來看看債券擔保人的情況。北京中關村科技擔保有限公司成立于1999年12月16日，注冊資本金6.03億元，是中關村國家自主創新示范區專項融資優惠政策執行機構，是北京市主要的政策性擔保機構，融資性擔保占全市的25% 以上，是國家工信部指定的全國擔保機構創新孵化培訓基地和國內最具影響力的擔保機構之一。同時，我們要意識到，4400多萬元的擔保金額已經落實到位。對于普通投資者而言，這年化10%的1.6年期債券不是一個沒有信用風險的信用高收益債券嗎？