CPI重返“1”時代 寬松措施指日可待

溫家寶總理近期在浙江調(diào)研時表示，隨著歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣，中國受到嚴(yán)重影響，經(jīng)濟(jì)增長連續(xù)六個季度呈下降趨勢。而中國國家統(tǒng)計(jì)局公布7月通脹同比下滑至1.8％。因?yàn)榧竟?jié)性的蔬菜和水果價格下降，令食品價格有所滑落，非食品通脹亦受到疲弱的需求和燃油價格下跌的影響。在“內(nèi)困外乏”的大背景之下，CPI重返“1”時代，為進(jìn)一步實(shí)施寬松政策以提升經(jīng)濟(jì)增長，創(chuàng)造了空間。

雖然在2季度末的數(shù)據(jù)看到需求復(fù)蘇的初步跡象，庫存去化的速度也正在加快，但制造業(yè)活動仍舊疲弱。7月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9％，創(chuàng)下33個月新低，并已連續(xù)5個月負(fù)增長。

從7月官方PMI分成5大類分項(xiàng)指數(shù)(新訂單、生產(chǎn)、就業(yè)、交貨時間和材料庫存)來看，若PMI主要指數(shù)變動低于0.3個百分點(diǎn)，則表示制造業(yè)活動仍穩(wěn)定。本次公布的PMI分項(xiàng)指數(shù)中，新訂單指數(shù)下降0.9個百分點(diǎn)和進(jìn)口指數(shù)下降1.5個百分點(diǎn)顯示外部需求疲弱。更引人注目的是產(chǎn)成品庫存指數(shù)的大幅下滑，這意味著庫存去化的進(jìn)程正在加速運(yùn)行。

外貿(mào)方面，今年以來，中國受到外部環(huán)境波動的影響較大。海關(guān)公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，7月出口同比增長1.0％，大幅遜于市場預(yù)期的8.6％；進(jìn)口同比增長4.7％，亦遠(yuǎn)遜于預(yù)期的7.2％。7月貿(mào)易順差251.47億美元，亦低于預(yù)期。

商務(wù)部副部長高虎城在新聞發(fā)布會上表示，中國要完成年初所確定的進(jìn)出口貿(mào)易保持10％左右的增長目標(biāo)，下半年的壓力會更大，但中國會繼續(xù)保持相關(guān)政策的穩(wěn)定，爭取實(shí)現(xiàn)今年進(jìn)出口增長目標(biāo)，同時從長遠(yuǎn)看中國對東盟的投資仍然能夠保持較快速度的增長。

我們認(rèn)為，今年前幾個月的出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)得一直比預(yù)期好，而這次變得差于預(yù)期。主要原因是，前幾個月的強(qiáng)勢更多反映的是之前的訂單。然而，最近的訂單數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出口新增訂單在逐步減少，因此7月的弱勢表現(xiàn)是在預(yù)料之內(nèi)的，但減少的程度的確超過了預(yù)期。由于美國溫和的復(fù)蘇步調(diào)和歐債危機(jī)的陰霾持續(xù)不散，預(yù)計(jì)中國下半年出口仍會呈現(xiàn)疲弱狀態(tài)，整年的進(jìn)／出口(同比增速)均將保持在個位數(shù)。中國官方10％的外貿(mào)增長目標(biāo)，現(xiàn)在看來實(shí)現(xiàn)難度會比較大。

目前來看，全年增長可能維持穩(wěn)定在一個較低的水平。工業(yè)生產(chǎn)可能因?yàn)槿齑婊倪M(jìn)行而表現(xiàn)得持續(xù)疲弱。固定資產(chǎn)投資可能受到地產(chǎn)投資的拖累，年初至今的固定資產(chǎn)投資可能放緩到20％。另一方面，因?yàn)橥浀南禄?、房產(chǎn)交易的增加與就業(yè)前景不明的影響相互抵消，零售銷售增長有望維持穩(wěn)定，零售銷售總額同比可能，略微放緩至13.3％。

在“外困內(nèi)乏”的情況之下，在通脹下行趨勢的一再確立之下，我們認(rèn)為如果政府能充分利用積極財政政策與寬松貨幣政策下的政策空間，下半年經(jīng)濟(jì)增長將回升，預(yù)期8月份會調(diào)降存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)，而在未來還有25個基點(diǎn)的減息空間。

我們認(rèn)為，持續(xù)寬松的政策將支持經(jīng)濟(jì)增長溫和反彈。從政府的立場中可以確定的是，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)已成為短期內(nèi)政策的最優(yōu)先考量，而實(shí)施寬松政策將繼續(xù)支持內(nèi)需并將防止經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩。

然而，我們并不認(rèn)為中央會戲劇性地出臺大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策來應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)增長惡化的風(fēng)險。在7月26日總書記胡錦濤主持的座談會上，重申了穩(wěn)健貨幣政策與積極財政政策的立場，并強(qiáng)調(diào)相應(yīng)的政策已經(jīng)逐步出臺。在財政充裕的前提下，地方政府提出的刺激政策是可信的，根據(jù)目前的政策組合，我們認(rèn)為3、4季度經(jīng)濟(jì)增長可能溫和反彈，同步增長有望分別來到7.8％與8.1％，全年GDP可能會達(dá)7.9％。

在宏觀經(jīng)濟(jì)不振的情況之下，A股目前持續(xù)弱勢，成交量萎靡，代表進(jìn)場資金缺乏熱情。本文開頭提到溫家寶總理的最新表態(tài)，“經(jīng)濟(jì)困難可能還會持續(xù)一段時間”，更是為投資者的信心蒙上了一層陰影。預(yù)計(jì)隨著未來刺激政策的出臺，“鐵公基”類股票都有望獲得較好表現(xiàn)，而目前銀行、原材料、電子和汽車板塊估值較為便宜，投資者亦可關(guān)注。