淺談我國外匯儲備過多的影響及其對策

我國外匯儲備現狀

早在2006年年底，我國外匯儲備已經越過1萬億美元大關，外匯規模超過了日本，成為世界上外匯儲備最大的國家。截至2009年l2月，中國外匯儲備比東北亞其他國家和地區外匯儲備的總和還多，并超過了世界主要七大工業國外匯儲備的總和。

中國人民銀行公布的統計數據顯示，截至2011年3月末，國家外匯儲備余額為30447億美元，同比增長24.4%，首次突破3萬億美元。

我國外匯儲備過多的原因

·持續雙順差

我國超額外匯儲備的直接原因是國際收支的持續雙順差，即國際收支中經常項目與小包括官方儲備的資本項目同時出現外匯收入大于外匯支出的盈余狀態。我國外匯儲備的主要來源是對外貿易順差和直接投資為主導的資本順差，雙順差格局反映了我國外部經濟的失衡，直接導致超額外匯儲備的積累。

·我國的匯率制度

自2005年7月21日起，我國就開始實行了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。由于人民幣存在升值的預期，引起大量國際投機資本等“熱錢”的進入我國套匯、套利，同時我國經濟發展又是以出日為導向的增長模式，通過出日積累了大量的外匯，進而會給外國要求人民幣升值的借日，進一步形成人民幣的升值預期，“熱錢”越來越多，導致外匯儲備劇增，進而為人民幣下一輪升值的壓力之源，使我國進入一個惡性循環系統，也迫使我國的外匯儲備規模越來越大。

·較高的儲蓄率

根據經濟學理論，儲蓄－投資=出口－進口，即貿易順差是儲蓄大于投資的結果。我國居民與企業的存款每年都逐漸遞升，我國的儲蓄率截止至2008年已達51.3% ，遠遠高于發達國家，如美國儲蓄率只有12%。

我國外匯儲備過大帶來的問題

·資源浪費，機會成本

我國的過多的外匯儲備導致資源浪費，提高機會成本。高額外匯儲備使機會成本大大增加，降低了資本的有效使用率。外匯儲備是以存款的形式存放在外國銀行的，如果不是用于儲蓄而用于對外投資的話，可以用于進口或投資，那么收益率則要遠遠高于儲蓄收益，這樣就構成了外匯儲蓄的機會成本。由此可以看出越多的外匯儲備，就有更多的機會成本。在我國的經常項目存在較大的順差，且儲備己經達到一個較高水平時，資本項目順差所形成的債務性儲備增加意味著我國在儲備已經過剩的情況下仍然通過從國外借入資金來增加這種過剩資源，如此方式持有過多外匯儲備相當于把寶貴外匯資本以低息信貸的方式提供給其他國家，意味著我國大量的資源被外國所利用，形成了利益的損失。

·貨幣政策

高漲的外匯儲備影響了貨幣政策的靈活性和自主性。傳統的沖銷政策是中央銀行通過公開市場操作買賣債券，抵消由于中央銀行凈外匯資產增加而引起的貨幣基礎擴張。我國的外匯沖銷能力并不很強，回購發行央行票據來對沖外匯占款之外，央行已沒有足夠的金融工具可使用，也沒有有效的資產來對沖過多的外匯占款，從而顯示出貨幣當局對外匯儲備迅速增長的無奈。另一方面，沖銷干預會干擾貨幣政策。開放經濟條件一下，外匯儲備是內生變量，中央銀行無法事先控制外匯占款，而只能被動地適應外匯占款的波動，這使貨幣供給的內生性增強，中央銀行控制貨幣供給量的主動性和靈活性大大下降，實現貨幣政策目標的難度加大，影響了貨幣政策的獨立性。此外，一些操作上的問題（如時滯、沖銷手段不當等）也會使國內貨幣供應在數量上、結構上發生波動，對中央銀行制定貨幣政策、調控貨幣供應量造成一定程度的影響。同時，每次動用儲備投資國內經濟，就要把美元兌換成人民幣，而市場上又不能有太多的人民幣，否則就會產生通貨膨脹。為了不增加通貨膨脹壓力，央行就需要實行對沖，把人民幣回籠上來這樣做的結果是央行手中的美元儲備轉了一圈又回來了，不僅沒有增加效益，而且還白白增加了運做成本。

·經濟風險

不合理的外匯儲備結構增加了我國宏觀經濟運行的風險。而且結構相對單一，更是增大了儲備風險。我國外匯儲備以美元資產為主，在美元貶值時外匯儲備的實際價值會大大縮水。由于資產金額巨大進行幣種調節的空間也很有限，動作過大容易引起經濟的動蕩。如2006年初外管局局長胡曉煉提到“中國將進一步優化外匯儲備的貨幣結構和資產結構，繼續拓寬外匯儲備的投資領域”時，就引發了中國將拋售美國國債的猜測。另外我國外匯儲備債務性特征是由于技術性約束所造成的，而短期內我國企業缺乏核心技術和研發能力的現狀是不可改變的，這有折射出我國目前經濟增長中所存在的內外均衡的風險。

·通貨膨脹

現行的外匯管理制度，增加通貨膨脹壓力。我國實行了單一匯率制度，在對資本與金融項目實行嚴格管制的同時，對經常項目實施強制的結售匯制度。中國人民銀行是我國外匯市場最大的買入者。近年來，我國連續貿易順差，中國人民銀行只能購買超額的外匯，這就造成了基礎貨幣投放量的增大，加上貨幣乘數的作用，形成過分寬裕的貨幣供給，加劇了通貨膨脹壓力，不利于人民銀行對國內的宏觀經濟進行調控。

·人民幣升值

外匯儲備過大加大人民幣升值的壓力，威脅經濟體系的安全。持續擴大的國際收支順差，造成了外匯市場供求關系的明顯失衡，導致外匯供過于求，迫使本幣升值；同時本幣升值導致外匯資產價值高揚，容易形成資產泡沫化，進一步加大了人民幣升值的壓力；我國的主要貿易伙伴國家也將以我國外匯儲備迅速增長作為主要證據，對人民幣升值施壓；國際投機者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據，短期投機資金“熱錢”將通過各種渠道涌入中國，反過來又加大人民幣升值的壓力。巨額外匯儲備給人民幣帶來巨大的升值壓力，而人民幣的升值勢必給中國的出口帶來不利影響，從而對促進就業和保持經濟持續快速發展帶來很大的負面影響，而且一旦熱錢迅速流出，容易引起市場投資者恐慌，從而帶動大量資金落逃，最終危害人民幣的幣值穩定乃至中國經濟體系的安全。

解決對策

下面從各方面出發來闡述對于種種外匯儲備問題的解決思路

·國家政策方面

（1）盡快研究制定專門法規、設立專門的操作機構。很多國家都針對外匯儲備管理制定了專門法律，有專門機構負責具體操作，責權相對分明。我國巨額的外匯儲備也需要一部相應的法律，來規定和規范外匯儲備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向、收益支配等。我國有必要借鑒新加坡和韓國的做法，探索成立專門的操作機構，進行比目前國家外匯管理局屬下的外匯儲備管理部門更積極、更進取、更專業的長期投資，以期獲取更大的投資回報。

（2）進行制度方面的改革。改變長期以來“擴大出口、限制進口、鼓勵外資流入、限制外資流出”的對外經濟政策。改變出口退稅、出口補貼的政策，可以征收出口稅；拓寬資本流出渠道，鼓勵國內一些有實力的企業到國外投資并提供相應的優惠政策；改變銀行的結售匯制度。過去我國一直實行強制結售匯制，今后應該向意愿結售匯制過渡。同時放寬居民出國留學、出境旅游的供匯額度。

·外匯儲備結構

（1）優化外匯儲備結構。任何一種硬通貨在我國外匯儲備中占多大比重，并無固定不變的模式，要根據實際情況，及時調整，全盤考慮。但調整的速度不宜過快，調整的次數也不宜過勤，否則引起國際經濟動蕩加劇，反而對我國不利。而著重加重對于美元的調整，仍以美元作為首選貨幣，但是適當的減少美元比重，用一個較為緩慢而平穩的過程消除由于減少美元儲備所造成的經濟動蕩和影響。另外漸進地、大量地提高歐元在外匯儲備中所占比重。不斷根據貨幣發行過經濟總體情況動態調整幣種結構。

（2）幣種結構的合理化。為了實現外匯儲備資產的保值增值，一方面應該調整外匯儲備的幣種結構，實現外匯儲備幣種的多元化，同時要加強對美元、日元、歐元走勢的研究，及時根據匯率走勢，調整貨幣構成，防范儲備貨幣匯率風險；另一方面，可以運用先進的金融衍生工具，建立嚴密的風險控制體系，對迅速變化的匯率進行技術保值。

·外匯儲備用途

（1）建立為發展儲備的基金。這方面的考慮一個原因是中國存在超額的外匯儲備，有成立基金的資金來源，另一個則是中國在很多戰略性領域都還遠遠落后于許多發達國家。例如，中國在科研、教育、醫療、社會保障等方而的投入也相對較低，尤其是政府投入相對較弱。此外，隨著經濟快速增長，中國對燃料及能源等方而的需求已逐漸超過國內自然資源的儲存及開發能力。基于這兩個原因，類似的為發展而準備的基金是有必要建立的。該類基金主要應著重于三個方向：第一，國內以醫療，科技，教育，自然資源，新科技，例如太陽能，風能，等等。第二，國外先進的技術引進，凡是有利于我國重點經濟發展的，由有關部門研究后都可以是我國引進的對象。第三，對國外自然資源的投資。我國可以考慮重點投資于非洲等經濟落后但自然礦產豐富的地區。

（2）加快對國外資源的投資，樹立外匯資產儲備的理念，并且緩解中國礦產、能源短缺問題。隨著世界對于礦產和能源需求的進一步旺盛，價格逐步走高，嚴重影響了中國經濟的可持續發展。資源限制可能是未來中國經濟增長所而臨的瓶頸，應通過在拉美購買鐵礦、銅礦等資源，在世界各地購買油田和天然氣，逐漸為今后的經濟發展建立后備資源和能源基地。同時，由于中國持有大量的外匯儲備，主要是美元，面臨著嚴重的通貨膨脹危險，應該加強對國外的主動投資，兼并和購買國外的企業不失為一條重要的途徑。

（3）利用外匯儲備作為對外信貸資金。這主要是指利用一部分外匯儲備作為對外貸款，帶動產品出口、工程承包、勞務輸出、或在境外設立生產基地、物流設施等。這樣不僅可以帶動國內經濟發展，增加就業，還可以獲得外匯收入。

（4）儲備資產委托經營。我國的外匯儲備主要投資方向是美國國債，然而這樣過于集中的投資方式目前不論是從匯率還是利率角度來看都造成了較大損失。中央銀行不妨將一部分儲備資產委托給國內商業銀行或金融機構，這樣一方面使央行經營者與監管者的雙重身份壓力減小，盡可能將經歷集中于政策調控，另一方面又能兼顧一定的收益性，積極發揮商業銀行或金融機構的盈利能力。

·經濟環境

改變現有的收入分配格局，從而擴大消費，進而擴大內需。擴大內需本應該從投資和消費兩方面著手，但在我國的二元經濟結構下，增加投資難以通過市場機制實現收入的合理分配和消費能力的擴張，因此，政府應該在收入分配方面加強干預。從當前情況看，可以從以下兩個方面著手：第一，通過加大轉移支付力度，促進農民收入水平的進一步提高和城鎮低收入家庭收入水平的提高；第二，實行最低工資制度，這一方面可以增加居民消費能力，又能從一定程度上抑制投資的盲目擴張導致的低水平的重復建設，從而有利于投資與消費的平衡發展。

綜上所述：如何應對我國外匯儲備的高速增長已成為當前我國經濟領域的難題和挑戰之一。而我們要做的是不拋棄、不放棄，繼續優化、改革外匯儲備的規模與結構，將這條曲折而漫長的道路一走到底，最后伴隨中國經濟的騰飛我們將迎來一個外匯儲備良好的局面。

（作者單位：上海普蘭投資有限公司）