關(guān)于我國貨幣需求函數(shù)的實(shí)證分析

我國貨幣需求函數(shù)的因素模型

因素變量的選取

根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣需求理論，一般認(rèn)為影響貨幣需求的因素主要包括規(guī)模變量、機(jī)會成本變量以及包括制度性因素在內(nèi)的其他變量。結(jié)合我國國內(nèi)市場的實(shí)際狀況，本文從這三類變量中分別選出一些變量因素，建立我國貨幣需求函數(shù)的因素模型。

① 貨幣需求變量的確定

一般而言，貨幣需求的建模分析是以貨幣的交易性需求理論和貨幣需求的資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，交易性需求理論強(qiáng)調(diào)貨幣的交易媒介功能，具有一般交易媒介功能的資產(chǎn)只有流通中的現(xiàn)金和活期存款，正是它們共同組成M1。另一方面相對于M2，M1更易于受到中央貨幣當(dāng)局的控制，并且能夠更為準(zhǔn)確地得出貨幣需求的利率效應(yīng)。考慮到我國當(dāng)前較低水平的金融發(fā)展?fàn)顩r，且M1具有穩(wěn)定的趨勢，于是這里我們選取了M1作為函數(shù)估計(jì)的因變量。

② 貨幣需求的規(guī)模變量選擇

貨幣需求函數(shù)的規(guī)模變量用于衡量經(jīng)濟(jì)活動中利用貨幣進(jìn)行交易的規(guī)模，而交易性貨幣需求理論認(rèn)為，現(xiàn)期收入是經(jīng)濟(jì)交易量的代表，因此一般將收入看作是規(guī)模變量的指標(biāo)，大多數(shù)研究選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP作為規(guī)模變量加入貨幣需求函數(shù)，本文也是如此。根據(jù)凱恩斯流動性偏好理論，收入的增加會導(dǎo)致交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)的貨幣需求增加，于是，國內(nèi)生產(chǎn)總值與貨幣需求具有同向關(guān)系。

③ 貨幣需求的機(jī)會成本變量選擇。

持有貨幣的機(jī)會成本是指人們?yōu)榱顺钟胸泿哦艞壍钠渌Y產(chǎn)所獲得的收益，它一般包含貨幣自身的收益率、除貨幣以外其他資產(chǎn)的收益率即貨幣替代品的收益率。一般而論，貨幣自身的收益率選取一定期限的定期存款利率R作為指標(biāo)，利率的變動對貨幣需求的影響是存在的，對于投資者而言，由于投資渠道的拓寬，影響投資主要因素就是利率與收益率的比較，所以，利率的變化對于投資者是非常敏感的，而貨幣替代品的收益率一般用預(yù)期通貨膨脹率Pe來替代，預(yù)期通貨膨脹率可以用滯后一期的通貨膨脹率表示，通貨膨脹率則可以根據(jù)零售物價(jià)水平P計(jì)算得出。

因素模型的建立

貨幣需求函數(shù)的建立是從微觀經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求及其影響因素入手，給出總體貨幣需求函數(shù)，本文所建立的貨幣需求函數(shù)的基本形式是M1/P=f（Y/P，Ir，Pe，u），其中u為相應(yīng)的隨機(jī)變量。

因素模型一般都采用對數(shù)線性模型，考慮到我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融管制尚未放松，金融市場尚不發(fā)達(dá)，金融創(chuàng)新明顯不足，本文采用局部調(diào)整的對數(shù)線性模型，以期得到較為穩(wěn)定的長期貨幣需求函數(shù)。具體的處理方法是對各變量的時(shí)間序列取對數(shù)以體現(xiàn)變量之間百分比的變化關(guān)系，得出解釋變量和被解釋變量的彈性系數(shù)，同時(shí)也可以減少模型的異方差性。而對于預(yù)期通貨膨脹率Pe，由于其值可能為負(fù)，則不能取自然對數(shù)。因此，經(jīng)過調(diào)整的我國貨幣需求函數(shù)模型的最終形式為：LN(M1/P)=C+C1*LN(Y/P)+C2*LN(Ir)+C3*Pe+€%^（其中€%^為隨機(jī)殘差項(xiàng)） （1）

貨幣需求函數(shù)季度模型的數(shù)據(jù)處理及回歸分析

單位根檢驗(yàn)

由于如果時(shí)間序列數(shù)據(jù)處于非平穩(wěn)狀態(tài)，相關(guān)變量之間的關(guān)系可能會發(fā)生偏離，所以在建立模型之前，必須對變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 各個(gè)序列的整形階數(shù)檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）結(jié)果

以上檢驗(yàn)結(jié)果表明序列存在單位根，是非平穩(wěn)的，但對序列的一階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果說明序列的一階差分不存在單位根，是平穩(wěn)的。這說明雖然序列本身是非平穩(wěn)，但序列的線性組合卻可能是平穩(wěn)的，它們之間可能存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。

回歸分析

采用OLS法對上述變量按（1）式回歸，得到如下結(jié)果：

LN(M1/P)=0.879165+1.011596*LN(Y/P)-0.283984 *LN(Ir)+0.020227*Pe

結(jié)果顯示各個(gè)變量的系數(shù)符號與預(yù)期的相一致，并且其大小在經(jīng)濟(jì)理論上也解釋得通；杜賓瓦森系數(shù)D.W. =2.202013，其值在2附近，說明模型不存在一階自相關(guān)；給定顯著性水平5%，回歸結(jié)果顯示整個(gè)模型的F值為333.8748，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于臨界值，表明整個(gè)模型估計(jì)效果顯著；給定顯著性水平5%，查t分布表得自由度為54的臨界值為2.021，均小于LN(Y/P)、LN( Ir)、Pe的估計(jì)值對應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量的絕對值，說明各個(gè)序列變量存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系；調(diào)整的可決系數(shù)為0.947799，因此樣本擬合較好。

結(jié)論與政策建議

結(jié)論

通過前面的數(shù)據(jù)和歸納總結(jié)，在本文實(shí)證研究的基礎(chǔ)上本文得出以下幾個(gè)結(jié)論:

①實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值與實(shí)際狹義貨幣需求量呈正向關(guān)系

模型中LN(Y/P)的回歸系數(shù)為1.011596，在影響LN(M1/P)的幾個(gè)因素中該系數(shù)最大，這說明實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值對我國實(shí)際狹義貨幣需求的貢獻(xiàn)量最大，我國實(shí)際狹義貨幣需求量的長期收入彈性顯著大于1。所以影響我國貨幣需求的最主要的因素還是中國的收入水平。

②利率與貨幣需求量呈反向關(guān)系

模型中l(wèi)nIr的回歸系數(shù)為-0.283984，說明我國利率與貨幣需求量存在反向關(guān)系，符合貨幣需求理論的推斷，因?yàn)槿齻€(gè)月定期存款利率的上升，意味著居民持有貨幣的機(jī)會成本上升，所以他們更愿意增加銀行存款，即減少貨幣持有量，從而導(dǎo)致貨幣需求量下降。與收入彈性相比，我國貨幣需求的利率彈性相對較低。從實(shí)踐情況來看，我國貨幣政策調(diào)控一直注重利用利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，但是效果并不顯著，利率作為中央銀行調(diào)節(jié)我國貨幣需求的金融杠桿作用微乎其微。

③預(yù)期通貨膨脹率與貨幣需求量呈正向關(guān)系

模型中Pe的回歸系數(shù)為0.020227，說明預(yù)期通貨膨脹率與我國貨幣需求量呈正向關(guān)系，與貨幣需求理論的推測不相符。這是因?yàn)樵谒x的樣本期間內(nèi)，多數(shù)年份我國均處于通貨緊縮時(shí)期，預(yù)期通貨膨脹率均為負(fù)值，與此同時(shí)伴隨著商品需求的減少，從而貨幣需求也減少。近年來，由于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長推動的通貨膨脹明顯小于貨幣的增量需求，使得人們對于通貨膨脹并不敏感，于是在一定的通脹預(yù)期下，并不會減少貨幣需求，反而會增加貨幣需求，從而最終導(dǎo)致預(yù)期通貨膨脹率與我國貨幣需求量呈正向變動的關(guān)系。

政策建議

從以上分析結(jié)果可以看出，目前我們存在長期穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)，即實(shí)際貨幣需求與實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值、利率及通貨膨脹率等變量間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，這些經(jīng)濟(jì)變量共同決定了我國的貨幣需求函數(shù)。而穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)又是貨幣政策實(shí)施的前提條件，因此，在現(xiàn)階段，中央銀行選擇貨幣供給量作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)是可行的。但考慮到影響貨幣政策中介目標(biāo)的其他因素，為此，提出以下建議以增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性：

①因?yàn)樨泿判枨蠛瘮?shù)的穩(wěn)定性是貨幣政策中介目標(biāo)選擇的一個(gè)至關(guān)重要的前提條件，因此實(shí)際研究的結(jié)論顯示我國目前應(yīng)該主要以M1為貨幣政策的中介目標(biāo)。

②滯后效應(yīng)的存在對貨幣政策的實(shí)施效果是一個(gè)重要的制約因素，中央銀行如果想提高貨幣政策的有效性，就必須對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)狀及其走向做出科學(xué)的預(yù)測和準(zhǔn)確的判斷，從而克服滯后效應(yīng)的影響，并在此基礎(chǔ)上靈活自由的采取行之有效的對策。為此，要求提高中央銀行制定貨幣政策的決策能力和技術(shù)水平。

③考慮到當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)以及貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)實(shí)施的阻礙，中央銀行應(yīng)建立和完善以貨幣供應(yīng)量為核心的多指標(biāo)檢測體系。如適度放大貨幣匯率波動的幅度和貨幣供應(yīng)量的范圍等。

（作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）