眾說紛紜2012金融形勢預測

2011年歲末，苦寒的冬日，歐洲的財政金融危機與美國的財政風險相伴而來，加劇了全球投資者和消費者的不安情緒。這種不安情緒又增加了2012年出現更為不利的金融局面的概率，令2012年發展中國家的經濟前景令人擔憂。對于高外向性和高外貿依存度的中國經濟來說，顯然不可能“獨善其身”。

將視線拉回國內，中國現階段的宏觀經濟形勢有較高的不確定性和復雜性。經濟下行與物價上行并存，財政政策積極與貨幣政策趨緊態勢并存，產能過剩與通脹并存，人民幣升值與出口下滑并存……且聽經濟學家們就2011年經濟運行動向進行分析，并對2012年的經濟金融走勢做出判斷。

國務院發展研究中心宏觀經濟部副部長 魏加寧

房地產泡沫破裂、地方政府融資平臺以及民間借貸，這三個風險值得關注。

講一下國內須防范三個風險。關于房地產泡沫破裂風險。2009年央行公布房地產領域的貸款占新增貸款的21％，這是相當高的。泡沫破裂之后，能不能平穩地實現“軟著陸”，這是值得研究的問題。我們注意到大蕭條的時候，美國是先有房地產泡沫，后有股市泡沫。這次次貸危機是先有股市泡沫，后有房地產泡沫。往往一個泡沫未破，應當調整的時候沒有調整，靠貨幣政策把它支撐起來之后，導致新的泡沫形成，最后不得不做更重大的調整。所以如果房地產泡沫破裂的話，會不會“硬著陸”?如果“硬著陸”肯定會影響到銀行。

關于地方政府融資平臺的風險。一方面，2008年、2009年發放的銀行貸款集中到期，另外由于控制房價之后，土地出讓金減少，地方政府融資平臺還款來源減少，后續貸款則一方面監管嚴格控制，另一方面銀行動力也不大。我們了解到銀行2009年給地方政府融資平臺貸款的時候利率是下浮10％的，現在把資金貸給企業，可以上浮30％甚至到50％，所以銀行自己現在也沒有太大動力給地方政府融資平臺貸款。平臺現在貸款沒有，發債也受阻，靠借新還舊來緩和風險的可能性比較小，所以地方政府融資平臺風險值得關注，這是第二個風險。

關于民間借貸的風險。2011年9月份，我到溫州調研，發現民間借貸的問題比較突出，大體上有幾個基本判斷：一是民間借貸利率高位運行，導致資金鏈斷裂的事件增多、風險快速聚集。二是由于沒有保險機制，一旦資金鏈斷裂將會引起連鎖反應，波及類似地區，以至于有可能波及正規金融機構，因為有一些民間借貸資金最終還是從銀行周轉出來流到民間市場的。我們通過調研發現情況類似于1993年，出現了金融秩序混亂現象。所不同的是1993年亂在正規金融機構，這次亂在非正規金融體系。我覺得對這個問題要正確認識，有三個方面要把握住：從正面來講，民間借貸有需求，也有供給，也對經濟有貢獻。但從反面也要看到風險。要防止有人炒作，實際上是為了壓央行放松貨幣政策。

財政部財政科學研究所所長 賈康

“歐元區如真的出現不利局面，對高外向性和高外貿依存度的中國經濟來說，必不可能獨善其身。”

短期內世界經濟真正的大考和與之伴隨的不確定性，主要來自歐元區：希臘第二輪主權債務危機濤聲依舊，在20國峰會前后導致相關國家一日三驚，而意大利近來又爆出公共部門債務的嚴峻形勢，局面吃緊，總理易人，2012年2至4月還將有一輪償債高峰壓力，一旦挺不過去，整個歐洲的形勢有可能急轉直下；即使意大利挺過了2011年秋天和2012年上半年的考驗，對于2013年的歐元區景況預測，也已讓許多觀察者憂心忡忡。所以，歐元區如真的出現不利的局面，很可能把世界經濟從所謂“后危機時代”又拖入“二次探底”的泥沼，那么已具高外向性和高外貿依存度的中國經濟，必不可能“獨善其身”。現在我個人感覺不宜宣布政策轉型，還應該繼續保持政策觀望期的特點，但是要在預調和微調上把文章做足。

從內部環境看，世界金融危機沖擊余波未了，進入后危機時代。在不利因素有所增加的情況下，2011年下半年有一些不利變化，微觀主體主要是中小微企業困難有所加劇、部分區域較集中地出現企業資金鏈斷裂等，亦帶來一些憂慮和新的矛盾與問題。而區域上出現的問題以溫州為代表。一般講市場優勝劣汰機制可以逼著中小微企業注重升級換代，特別是中小企業有很明顯的升級換代要求。然而，小微企業更多是草根自救、草根生存、草根就業，不太強調升級換代。它發展升級一段時間之后，溫州發展出現空心化。首先實體經濟層面沒有如愿實現升級換代，這是整個經濟的發展縮影。另外，溫州空心化的現象也警醒我們必須在金融改革方面加速升級換代，要下決心推進利率市場化和金融多樣化。

交通銀行首席經濟學家 連平

“我基本認同2012年人民幣升值壓力會減輕的觀點。但這不等于會出現貶值。”

2011年10月份，中國外匯占款和儲備減少至少說明，確實存在著非常強的人民幣貶值預期。若持續下去，未來很有可能真會發生大規模的拋售人民幣、購買美元的行為。需要注意的是，在這種結售匯結構下，如果未來一旦預期轉向，人民幣升值預期再現，就會有購買人民幣、拋售美元的相反操作，進一步增加人民幣升值壓力。

我基本認同2012年人民幣升值壓力會減輕的觀點，但這不等于說會出現貶值。首先，從經常項目看，未來我國出口增速將放緩，預計2011年增速在20％左右，2012年可能連15％都難以達到。出口放緩導致順差收窄，預計2011年順差規模只有約1500億元左右，2012年可能會進一步下降到1200億元至1000億元。

其次，從資本項目看，2012年我國經濟增速放緩、投資收益下降會減輕資本流入壓力。2012年我國對外直接投資規模有望擴大。受歐洲主權債務危機影響，2011年直接投資規模比去年有所下降。前一段我去日本訪問，日本學者對2012年增長預期相對比較樂觀。主要是因為災后重建對經濟增長的拉動顯著，普遍認為2012年日本經濟增長在2.5％到3％。美國的情況也比歐洲要好一些，很有可能在最近會出現一些經濟略微轉好的跡象。因此，2012年國內企業的海外并購和投資步伐可能會更快，資本流出增加，這也會使得國際收支順差下降，人民幣升值壓力減輕。

此外，從國內宏觀環境來看，預計2012年政策適度放松，流動性會相對寬松一些，預計市場利率趨于下行，加之經濟增速放緩，都會降低境外資本進入中國的積極性。總體來看，2012年因資本流動所帶來的人民幣升值壓力會有所減輕。但我們也要關注來自國際社會要求人民幣升值的政治壓力，比如，預計美國和巴西會繼續通過國際組織對我國施加壓力。

我認為，在未來錯綜復雜的環境下，人民幣匯率還是保持基本穩定為宜，可以略顯強勢。

中央財經大學證券期貨研究所所長 賀強

“2011年GDP肯定低于10.3％。估計是在9.2％或9.3％左右。我認為沒有必要擔心中國經濟衰退。”

當前經濟形勢的總體特征可用“六個并存”來概括；第一是2011年從總體上看，經濟下行與物價上行并存；第二是財政政策積極與貨幣政策趨緊態勢并存；第三是產能過剩與通脹并存；第四是國企盈利與民企困難并存；第五是人民幣升值與出口下滑并存；第六是虛擬經濟資金泛濫與實體經濟資金短缺并存。

造成這些現象的第一個原因，有這樣幾個問題值得關注：一是基建工程沒錢了。2009年擴大投資，投了很多項目，第一筆錢也撥出去了，很多工程修了一半現在沒有錢了。二是地方政府沒地了。如北京四環內就無地可賣，有些地方有地也賣不出去，成交量萎縮。地方普遍沒有地，或者賣不出地，財政收入大幅度減少，又欠了一大堆賬。三是我們考察深圳發現產能過剩、庫存過大的問題。到了前兩個月，我們在重慶考察，發現這個問題越來越嚴重。在遭遇金融危機沖擊后，2010年在消化產能過剩方面成績很明顯，2011年這個問題又嚴重了。四是中小企業經營困難。這是現實問題。因為現在的中小企業困難，南部向珠三角蔓延，北部向東北蔓延，程度有所不同而已，肯定會影響中國的經濟增長。

第二個原因是，從2010年到現在，貨幣政策實際上是一個收緊的趨勢。為什么貨幣政策一直在收緊呢?主要目的就是為了抑制通貨膨脹。第三個原因是，從國際因素看，美國金融危機影響經濟，很多國家的經濟衰退。國際上這種經濟走勢影響到國內，特別是影響了出口，從而使我們的經濟下滑。第四個原因是，我們正處在轉方式、調結構的關鍵階段。

我對新的一年還是比較樂觀的。很多專家在2009年非常樂觀，2010年卻非常悲觀，認為中國經濟二次探底，不看好中國經濟。實際上2010年總體經濟是強烈的觸底反彈。GDP從9.1％到10.3％，這才是真實的情況，沒有那么悲觀。2011年總體經濟發展可以算出來：GDP一季度9.7％，二季度9.5％，三季度9.1％，如果要想總體經濟超過去年10.3％，最后一個季度GDP要超過12％以上，那是不可能的。2011年GDP肯定低于10.3％，低多少呢?估計是在9.2％或9.3％左右。因為一到三季度平均是9.4％，最后一季度預測8.7％、8.8％，平均9.2％以上。所以我認為沒有必要擔心中國經濟衰退。

中國銀河證券公司研究部執行總經理 苑德軍

“2012年中國經濟減速已成定局，但仍有望保持8.5％以上的較快增長。”

從目前影響經濟增長的各種因素看，2012年經濟減速已成定局。導致中國經濟出現這種趨勢性變化，是國際經濟外部環境和中國經濟內生因素綜合作用的結果。從國內情況看，房地產投資增速回落、鐵路投資規模減少等因素，將使投資增長率下滑。受勞動力成本上升、人民幣升值、加工貿易企業外遷、貿易摩擦加劇、歐債危機持續發酵等因素影響，2012年的出口形勢更加嚴峻，出口對經濟增長的拉動作用可能是負的。但是，我們也不必看空中國經濟，不必對中國經濟增長持悲觀態度。我們必須認識到，中國的經濟減速帶有一定程度的客觀性和合理性。改革開放30年來，中國經濟接近兩位數的高增長，是建立在資源高消耗和環境高污染基礎上的。

從投資看，雖然2012年房地產投資增速會下滑，但保障房建設投資會擴大，水利建設的投資會增加，電力、電網、環保、文化產業、服務業等方面的投資也會增加，還有“十二五”期間在建項目的后續投資，這些都是導致投資增長的因素。2012年的投資仍有望保持在20％左右。從消費看，最低工資水平提高和個稅改革有助于增加居民收入，擴大消費。房價下行、消費結構升級、消費環境改善，也有利于促進消費增長。總體上看，2012年消費有望保持平穩增長，社會消費品零售總額增幅可保持在18％左右。盡管出口形勢不樂觀，但2012年經濟仍有望保持8.5％以上的較快增長。

2011年11月的CP!已經下降到4.2％，物價下行的趨勢已經確立，“穩增長”取代“控物價”成為經濟運行的主要矛盾。而要實現“穩增長”，必須尋找經濟增長的新動力。在我看來，這種新動力來自兩方面：一是結構調整，二是深化改革。結構轉型會影響經濟增速，但轉型步伐加快也會推動經濟增長。

中國銀行國際金融研究所副所長 宗良

“通脹反彈的風險仍很大，國內成本推動型通脹在中長期內是客觀存在的，同時輸入性通貨膨脹難以避免。”

全球經濟環境正處于2008年以來又一個非常困難的時期，國際經濟形勢的動蕩將持續相當長的時間并可能在近期不斷升級。由于市場大幅動蕩，全球經濟正處在“二次衰退”的邊緣。新興市場國家面臨通貨膨脹與經濟增速放緩的雙重壓力，難以繼續為全球復蘇提供強勁動力，面臨資本流動轉向壓力，“硬著陸”風險上升。

受全球經濟負面沖擊和國內調控政策等因素的影響，經濟下行風險增大。一是經濟動力和新增長點不足。2011年前三季度國內生產總值同比增長9.4％，一、二、三季度同比增長分別為9.7％、9.5％、9.1％，三季度GDP回落幅度超過市場預期。外部經濟衰退將導致出口萎縮，國內收緊導致投資減少，在雙重壓力下經濟整體增速出現快速回落的風險。二是通脹反彈的風險仍很大。目前來看，通貨膨脹預期正在減弱，但國內成本推動型通脹在中長期內是客觀存在的，同時考慮到發達國家的寬松貨幣政策取向、歐盟大規模資金救市計劃以及美國寬松的貨幣政策，輸入性通貨膨脹難以避免。三是經濟“硬著陸”的風險依然存在。房地產市場、地方投融資平臺、民間借貸等領域潛在風險增大，在經濟增長放緩的背景下，“硬著陸”的風險變大。四是經濟形勢錯綜復雜，政策判斷失誤的風險增大。CPI、房價、外匯占款、人民幣匯率均出現拐點，但究竟其代表的是長期趨勢還是短期波動仍有待觀察，給政策判斷帶來難度。

高度關注風險隱患。一般而言，金融風險積聚的過程包括：一是風險積聚，外部寬松貨幣政策使“熱錢”大規模流入，引起匯率升值、通貨膨脹、資產價格上漲；二是匯率升值削弱貿易競爭力，提高利率抑制通漲，“熱錢”進一步流入，資產泡沫形成；三是匯率升值和利率高企，經濟增速下降、國際收支惡化；四是唱衰+“熱錢”大流出+評級下降=匯率大幅貶值+資產泡沫破滅。雖然人民幣匯率升值幅度基本合理、泡沫也很小，與當年西德類似，但也應高度關注相關風險。

2008年金融危機以前，我國實行的是緊縮政策，但被國際金融危機中止，同時推出4萬億元投資計劃，刺激經濟復蘇；4萬億元投資帶來流動性過剩，再加上房地產調控以及保民生措施，2011年以來控制通脹成為主要目標。CPI自2011年7月份出現拐點，開始緩解，但仍存在較大壓力。過度關注價格的緊縮政策盡管對抑制物價上漲、保障民生以及中國經濟轉型起到了積極作用，但負面影響已開始顯現，集中體現在經濟增速下降和企業融資難問題上。

實現貨幣政策的預調微調，需要綜合利用多種貨幣政策工具。一方面，財政政策包括用于民生的政府支出的增加，加大對戰略新興產業和中小企業的結構性減稅力度，提高居民的所得收入。另一方面貨幣政策的調整，一是總體基調是適度放松流動性；二是銀行存款準備金率小幅調整，可以實行差別準備金動態調整，2012年上半年可視情況調整3次左右；三是信貸投放上定向寬松進一步細化實施；四是考慮到國內外利率有一定差異，利率變動與資本流動密切相關，應謹慎利用利率工具；五是人民幣匯率實現在一定合理水平內的雙向波動，結束單向升值有利于降低出口企業匯率風險。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任 郭田勇

“建議2012年繼續保持積極財政政策，把重點放到結構性減稅和改善民生這兩個方面去。”

對2012年宏觀經濟政策出發點問題，首先我們并不同意貨幣政策出現明顯的轉向，出現大幅度貨幣放松。我認為存款準備金率的確偏高一些，現在是21％，有一定的降低空間。政策可以進行一些微調，包括定向性寬松。但是，一定要把深化改革和調整結構放在首要位置上，這是非常重要的。

關于財政政策，2012年還是要強調實施積極財政政策，積極的財政政策應注意把握兩個方向，一個是在稅收上，應通過結構性減稅來降低中小企業經營成本。比如政府可以要求企業保持最低工資標準，但同時應把企業的稅收降下來，這樣企業就能拿出這部分錢來給工人提高工資了。從這個邏輯來看，減稅是非常重要的。

另一個方面就是要發揮財政轉移支付功能，改善民生，熨平貧富差距。貧富差距過大后，由于邊際效應，有錢人消費傾向遞減，而貧窮的人還是沒錢消費，這樣，擴大消費就成了無源之水，消費需求就會逐漸枯萎。所以，一定要用財政政策調整收入差距，形成橄欖型的收入結構，龐大的中間階層不僅是消費主體，由于其學歷高、工作能力強，也是創新主體，只有這樣整個社會經濟才會可持續性地向前走。