有色金屬產業基金設計與研究：以舟山大宗商品交易平臺為例

上海對外貿易學院金融創新課題組

2011年3月，國務院正式批復《浙江海洋經濟發展示范區規劃》。目前，隨著中國（舟山）大宗商品交易中心的正式成立，越來越多的有色金屬品種已經或將要被掛牌交易，并與上海相關企業合作不斷完善檢驗、交割等交易程序，相信不久的將來，舟山大宗商品交易平臺的有色金屬現貨或電子交易額將節節攀升，這對于有色金屬的國際定價將會更有話語權。能在國際市場上掌握多少種有色金屬的定價話語權或者說能掌握到怎樣的程度，關鍵在于中國大宗商品交易中心的國際地位和中國資本的進入程度，而作為目前被寄予厚望的金融投資工具——產業投資基金（以下簡稱“產業基金”）似乎成為爭奪國際定價權的一大助推器。

因此，本文試圖以舟山大宗商品交易平臺為例，對建立基于該平臺的有色金屬產業基金的可行性進行分析，并尋求產業基金在組織形式和投資主體上的創新，最終提出該產業基金的具體構想與模型設計。

一、建立有色金屬產業基金的可行性分析

（一）有色金屬產業現狀

目前，中國有色金屬工業大而不強、多而不精是不爭的事實。近十年來，中國10種有色金屬年產量一直位居世界第一。作為有色金屬生產大國和使用大國，國際市場上有色金屬的價格本應由中國制定或參與制定。而事實上，這個國際定價話語權并不在中國手中，而是一直被國際資本云集的交易所，例如倫敦期貨交易所(L ME)所把持，并被壓低價格，使得國內賣家利益受損。究其原因，主要是因為在當前現行交易機制下，中國買方市場即國內資本的參與程度嚴重不足，無法形成與國際資本相抗衡的力量，難以在國際定價權上取得競爭優勢。

（二）中國產業基金發展現狀

2006年，我國發布了《產業投資基金試點管理辦法》。產業投資基金被明確定義為“是一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向特定投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等產業投資。”也就是說，產業基金是一種通過定向發行基金份額來募集資金，交由金融專業人士構成的投資管理機構具體操作，將資本經營與監督相結合，把基金資產分散投資于某一特定行業，最終投資收益按資本分成的投融資方式。據清科研究中心統計，2010年共有240支產業基金募集到位388億美元，完成投資交易1180起，投資總額達158億美元，活躍于中國大陸的產業基金已經達到2000多家。

（三）創立有色金屬產業基金的可行性

2012年3月，浙江舟山大宗商品交易所（以下簡稱“浙商所”）成為中國有色金屬理事會理事單位，這無疑為以舟山大宗商品交易所為平臺，建立與發行有色金屬產業基金成為可能。尤其是在當前股市、樓市等投資市場低迷且受到相關政策影響的經濟大環境下，投資者可以通過大宗商品交易平臺，以電子商務為手段，以有色金屬現貨為基礎，參與到有色金屬產業基金的投融資當中。在獲取投資回報的同時，投資者還可以對有色金屬工業起到促進產業發展、優化產業結構、提升產業層次的作用；更進一步，還可以幫助交易平臺與國際投資者競爭，爭奪有色金屬的國際定價權。因此，從國家、浙商所和投資者三者利益出發，都為有色金屬產業基金的建立創造了積極條件。

二、產業基金組織形式探析

（一）中國產業基金的組織形式

產業投資基金的組織形式由于不同的國家法律環境、稅收政策和市場情況而有所不同，主要分為三類：公司制、有限合伙制、契約制。

我國現有的產業基金的組織形式則主要包括公司制和契約制，以及公司制和契約制的混合制度，其共同的特點就是國資占比高。有限合伙制的組織形式尚未出現。以混合制形式下的渤海產業基金為例，總規模200億人民幣，首期規模60.8億，持有人包括社保基金、國開行、中銀集團、中國郵儲、中國人壽、渤海產業投資基金管理有限公司等，主要以政策性出資為主。

（二）主要兩大組織形式的分析比較

基于公司制和有限合伙制，分析比較這兩類組織形式優劣勢（如表1）。

綜上，有限合伙制的優勢可歸納成以下三點：

表1 公司制和有限合伙制的優劣勢

1.有限合伙制違法成本較高，管理機構的自我約束以及風險防范意識強，有利于保障投資者收益。

2.出資方式靈活，資金退出更為便捷，有利于吸引投資者，增強投資者的信心，創立新的投資理念以及渠道；同時，投資者所承擔的稅負相比較公司制有所減輕，有利于提高投資者的積極性。

3.出色的業務骨干有機會被吸納為合伙人，可以促使員工對公司保持忠誠，有利于吸納民間人才，提高管理層的水平，增強核心競爭力。

由此可見，有限合伙制僅在內部組織結構方面不及公司制科學、高效。但可以通過組織形式創新，集中有限合伙制的優勢，并改良其內部組織機構，使其更有利于投資者。

（三）創新組織形式

通過以上分析，基于我國產業基金發展的現狀，本文認為我國產業基金的組織形式主要可以通過以下三方面得以改進完善。

1.根據產業基金性質合理明確政府定位

在現有的公司制產業基金中，政府以及大型金融機構的出資比例較大，同時對于產業基金的管理擁有更大的話語權。因此，產業基金的運作受到一定的限制，投資方向的多元化帶來的價值增值難以實現，進而影響到基金的收益。組織形式的創新之一就是在公司制下減少政府出資比例，提高注重收益的戰略投資人的比重。同時，政府成立監管體系來監督產業基金的資金投向。以基于大宗商品交易平臺的有色金屬產業基金為例，資金的流量和運作風險較大，單純引入民間資本缺乏穩健性，過于理想化，因此可將政府的出資比重降低到50%左右，既保證資金運用的靈活性又不乏原有的穩健性。

2.提升管理層的投資與管理能力

在有限合伙制中，出色的業務骨干有機會被吸收為合伙人，提供一種股權激勵。在激勵措施中，基金經營和管理人員的工作熱情和動力得到提升，更有利于產業基金的發展。因此，產業基金的組織創新可建立在有限合伙制的基礎上，合理發揮合伙制在提升管理層投資管理能力方面的積極效應。基于有色金屬的產業基金目前在國內尚未形成，但有色金屬的行業規模很大，具有豐富從業經驗的業內人士對本行業的發展現狀和未來趨勢都更為了解。因此，吸引業內專業人員加入到產業基金中并提供股權激勵措施，有利于產業基金的發展和壯大。

3.在有限合伙制中引入等同于股東大會的“合伙人大會”

在股份公司的股東大會上，與會股東可以對公司的經營運作提出建議和意見，并按股份比例分配的代表表決通過公司制定的決策。這一模式有效地保證了股東的知情權和決策權，為股東的利益提供了保障。在前文的比較中，有限合伙制僅在內部組織結構上不及公司制，關鍵在于缺少具有效力的決策機制。因此，產業基金的組織形式創新可在有限合伙制下，完善“合伙人大會”，運作模式可效仿股東大會，定期召開并對公司所作的投資決策進行表決。因此，引入“合伙人大會”，通過信息流通渠道的建立，保障投資人的知情權和決策權，使之成為受投資人信賴的產業基金。

三、投資主體分析

當前產業基金投資主體以機構投資者為主，個人投資者所占的比重較小。然而，舟山大宗商品交易平臺采用創新的現貨訂單交易模式，能夠滿足企業貿易、個人投資、避險保值各種交易需求。本文認為，舟山大宗商品交易平臺可以使個人交易商或民間資本參與產業基金的現貨投資成為可能，滿足個人投資者期望達到抵御通脹實現財富保值增值的目標。

（一）中國產業基金的投資主體

在美國，風險投資基金資金來源廣泛，包括天使資金、養老基金、保險公司、投資銀行等社會投資者，尤其是養老基金是最大的資金來源，在風險基金中比例超過50%。而在我國，法律規定社保基金和保險公司的資金不能用于風險大的投資，因此產業基金的來源主要是政府資金和一些企業資金。有色金屬產業在各方面均需要政府的大力支持，除了必要的法律法規、相關政策外，資金是必不可少的，因此有色金屬產業基金的投資主體也應當以政府機構為主。

當前，個人投資者或民間資本參與產業基金的比重很小。其中民間資本內容廣泛，集體所有制企業、個體經濟、聯營企業、私營企業、非國有控股股份制企業資本都屬于民間資本。近些年來，我國經濟發展迅速，民營經濟規模不斷擴大，人們生活水平提高，可支配收入快速增長，人們風險意識增強，投資觀念逐步成熟，投資意愿不斷增強，民間借貸市場蓬勃發展。舟山大宗商品交易平臺所處的浙江正是民營經濟大省，浙商云集海內外、民間資金豐富。但是由于我國在民間借貸方面的法律法規缺失、行政管理不到位，出現了類似于“企業家跑路”等問題，給民間借款者造成了較大損失。民間借貸市場形成的一個主要原因是民間資本缺少合適的投資途徑，資金流向錯位。產業基金的創建將有助于引領民間投資，使之往合法化的方向發展。而隨著籌資渠道的完善、籌資制度的規范，個人投資者或民間資金將會成為我國產業基金的主要投資主體之一。

（二）創新投資主體

中國產業基金起步較慢，發展并不成熟，在投資主體方面可以在一定程度上借鑒美國產業基金的投資主體的經驗。在風險可控的前提保證下，產業基金的投資主體創新可引入民間資本這一來源，將個人投資者、有色金屬產業相關企業等作為新的投資主體參與到基于大宗商品交易平臺的有色金屬產業基金中。

2012年3月，溫州市金融綜合改革試驗區獲批，顯示出國家從政策上開始引導民間資本的流向，民間資本將成為金融市場的新生力量。有鑒于此，基于舟山大宗商品平臺的有色金屬產業基金或可將民間資本納入投資主體，這符合當下政策的導向，具有較強的可行性。基于舟山大宗商品平臺的有色金屬產業基金將為投資者提供更多的機會，引導和吸引民間資本走上正確的道路。

（三）創新投資主體有助于產業基金發展

從政策體制看，舟山大宗商品交易平臺有著得天獨厚的優勢。此平臺預計會有較多的現貨企業和個人投資者參與，可能形成更為真實的現貨價格，更有利于投資者根據市場行情做出適當的投資判斷。基于舟山大宗商品交易平臺，引入創新投資主體將有利于投資者和有色金屬產業基金的健康發展，實現“雙贏”。

1.有利于產業基金更容易地獲取高額利潤

對于投資者來說，最重要的是投資收益。投資于基于舟山大宗商品平臺的有色金屬產業基金，個人投資者、有色金屬產業相關企業不僅能夠促進有色金屬產業的發展，還能夠幫助舟山大宗商品交易平臺爭奪有色金屬的國際定價權。長期看，產業的優化、定價權的掌握也都將有助于投資者獲取更多的高額回報。

2.有利于資本更便捷地進入相關產業

沒有雄厚的資金實力和融資能力的個人投資者或民營企業可以市場化方式進入有色金屬領域，同時，舟山大宗商品交易平臺的存在還可以省去個人投資者或民營企業直接進入有色金屬工業所需的繁瑣的審批程序，便于產業基金中的資金更有效地流入有色金屬產業。

3.有利于投資者更有效地規避產業基金的高風險

當前中國經濟管理體制并不完善，股票交易中內幕交易較多，對投資者來說，信息不公開透明，風險較大。盡管產業基金由專業的基金公司管理，但不排除基金公司為了自身利益而損害投資者利益的可能性，再加上產業基金的投資風險較高，投資者的根本利益并沒有得到完全的保障。而舟山大宗商品交易平臺將有助于投資者更快捷、更完整、更可信地獲取投資產業的相關信息，從而降低投資風險，達到規避風險的作用。

四、本文基本結論與基金設計模型

基于我國產業基金的發展現狀，以及其相關政策和法律法規的不完善，就產業基金的組織形式和投資主體問題，本文提出了以下創新建議。一是在公司制下減少政府出資比例，使產業基金的運作更自由化，以提高基金的收益；二是通過激勵措施吸引業內專業人員加入，從而提升管理層的投資與管理能力；三是在有限合伙制中引入“合伙人大會”，保障投資者的權益；四是在投資主體方面，引入民間資本，為民間資本提供合法投資渠道的同時，也給相關企業提供資金的援助，暢通資金融通渠道。

由于目前產業基金的發展離不開國家政策的支持，而完全由政府出面設立產業基金的做法不免會影響到基金的投融資渠道，運作的自由化、合理化、高效化，管理積極性等多方面因素。基于舟山大宗商品交易平臺的有色金屬產業基金，本文提出以下具體的設計構想。

1.由政府或國企、舟山大宗商品交易所與產業基金通過合伙方式作為發起人設立特殊目的公司SPV(Special Purpose Vehicle)，例如可以采用有限合伙型SPV，爭取做到結合公司制與有限合伙制的長處，從而實現風險隔離、規避政策障礙等目的。

2.由在舟山大宗商品交易所入會的上游（有色金屬賣方）相關企業作為基金的融資方，這些企業可以通過抵押股票或質押債權、股權的形式獲得有色金屬產業基金的資金支持，用于改進相關技術、節約開采成本、提高資源利用等，以便更有效地爭奪國際定價權。

3.由政府、個人投資者、在舟山大宗商品交易所入會的下游企業（有色金屬買方）等作為基金的投資方，其中可以最終有色金屬的價格增幅上浮一定百分點來吸引下游企業投入資金，以此來彌補這些企業在價格成本上的損失。

基于舟山大宗商品交易平臺的有色金屬產業基金設計模型圖如圖1所示：

需要特別說明的是，該設計模型的提出還基于以下宏觀層面和更深層次的考慮。

一是國有資金的強力注入有利于引導產業基金強化國家功能。因為強力資金的注入對于有色金屬產業來說，有利于促進有色金屬行業的產業升級，引導我國有色金屬產業進行大規模技術改造，淘汰落后的生產工藝，進一步控制銅、鋁、鉛、鋅、鈦、鎂以及稀有金屬冶煉產能擴張，從根本上改變我國有色金屬工業主要依靠冶煉擴張尋求發展的粗放型模式，引導產業走內生增長、創新驅動的發展道路，使拆解和熔煉技術裝備水平上升到新的臺階。同時，促進有色金屬企業積極實施自主創新，開發新技術，改進生產工藝，在不斷提高產品質量的同時，有效控制生產成本，提升了產業的發展層次，并開始高度關注企業管理及資本運作水平的提高，逐步實現從作坊式生產向現代化經營的轉變。而且，還可以促進可持續發展，通過研究有效解決環境污染和資源浪費的綜合技術及裝備以及提高新材料的開發能力，使節能減排效益顯著。

二是我國的產業基金的發展仍處于初級階段，涉及的行業范圍較小，募集資金額不高，在促進產業結構優化升級上所起的作用不顯著。如果基于舟山大宗商品交易平臺的有色金屬產業基金的設立和有效運作，有望較大幅度地提高其交易量和國際地位，有利于有色金屬產業更好發展。只要有色金屬產業基金受到行業的認可，我國基金行業的這個空白將在很短時間內被填補，這就實現了在促進產業結構升級的同時發展我國的產業基金。同時，創新的組織形式和投資主體的多樣化必將提高投資者的積極性，有助于創造新的投資渠道，增強經濟活力。

三是有助于爭奪有色金屬的國際定價權。我國作為有色金屬最大的出口國之一，在貿易定價中一直缺乏話語權，根本原因之一在于行業內部的惡性競爭導致對外定價的不一致性。基于有色金屬行業的產業基金通過定向地為本行業的上游企業，即供應方提供資金支持，理論上能實現利益共享和風險共擔。企業在出口中可提高供應價格，以創造更大的收益。若受到消極因素的影響，如全球經濟增長放緩、原材料供給不足或是進口方需求下降等情況，企業接受產業基金的資金補助，就不需要急劇地壓低價格以擴大出口量。這個運作機制能保證我國有色金屬企業的收益，支持其進一步的發展；同時，一旦確立了國際定價的話語權，不僅產業基金能收獲高回報，國家的支柱性產業也能得到鞏固和提升。

對于有色金屬的下游企業，價格的上漲并不利于節約生產成本。但產業基金可吸納相關企業作為投資者參與到基金的運作和管理中來。產業基金給予投資者一定的回報，對企業可采取浮動收益率的回報方式，讓下游企業從上游企業的收益增長中獲得一定的補償。因此，無論是國內供貨方還是國內需求方，都可享受國際定價權的確立所帶來的積極效應，達到促進全行業共同發展的目標。