我國巨額外匯儲備成因及對策

□文/金泰延

（北京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 北京）

自1980年以來，隨著經(jīng)濟水平的不斷提高和對外開放程度的深化，我國外匯儲備由零儲備增長至當前的3萬多億美元，而這種翻天覆地的巨變只用了短短11年，如此之快的發(fā)展速度引得世界矚目。與此同時，巨額外匯儲備所帶來的影響也不容忽視，其形成原因及應對策略自然成為人們關注的焦點。

一、我國外匯儲備規(guī)模現(xiàn)狀

20世紀九十年代中期，我國外匯儲備開始快速增長，1996年首次超過1，000億美元，就在5年后，即2001年，又實現(xiàn)了第二個1，000億美元的增長。2006年2月我國外匯儲備超越日本，成為世界第一大外匯儲備國。2007年與2008年我國的外匯儲備年增加額超過4，000億美元，同比增長率均超過20%。雖然因近年來國際金融危機的影響，我國外匯儲備增長趨緩，但外匯儲備的絕對額仍然很大。就2011年來說，當年年末的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)達到31，811.48億美元，比上一年增長11.72%，遠遠高于位居第二位的日本的1.3萬億美元，繼續(xù)穩(wěn)居世界第一。我國1995～2011年的外匯儲備變化情況如表1所示。（表1）

二、我國巨額外匯儲備的成因

我國目前的高額外匯儲備規(guī)模是由多種因素共同導致的，主要有：

1、國際收支順差。計算外匯儲備增加值的公式為：ΔF=（LTC+STC）+（X-M）。一國的外匯儲備的增加（ΔF）主要源于其國際收支的盈余，包括資本和金融項目的盈余以及經(jīng)常項目盈余。其中，資本和金融賬戶下外資流入的順差由長期資本流入（LTC）和短期資本流入（STC）構(gòu)成，經(jīng)常賬戶下的順差為凈出口額（X-M）。就我國國際收支狀況而言，經(jīng)常項目與資本和金融項目持續(xù)的“雙順差”是我國外匯儲備快速增加的直接原因。

基于我國出口導向型的發(fā)展戰(zhàn)略，廉價的勞動力和產(chǎn)品生產(chǎn)成本一方面形成了中國出口商品的有力競爭因素，大大增加了國際市場對中國制成品的需求；另一方面也有效吸引了國外投資。再加之我國出臺一系列的優(yōu)惠政策以鼓勵外商直接投資，拓寬了外商投資渠道，并對國內(nèi)實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，且逐步開放證券市場。在這些因素的共同作用下，我國利用外資的形式更加多樣化，從而促使我國外匯儲備規(guī)模迅速增長。

2、強制性結(jié)售匯制度。從制度層面來說，我國自1994年以來實行的強制性結(jié)售匯制度也是導致巨額外匯儲備的一個重要因素。強制性結(jié)售匯制度要求個人和企業(yè)必須將所持的高出國家規(guī)定可保留部分的外匯出售給國家，使外匯資源集中于中央銀行，致使外匯儲備規(guī)模增加；而外匯指定銀行則必須把高于國家外匯管理局批準頭寸額度以外的外匯在銀行間市場上賣出。可以說，強制性結(jié)售匯制度的確適應了當時我國外匯管理的需要，解決了當時我國外匯儲備不足的問題，在較長時期內(nèi)保證了人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

然而，隨著我國經(jīng)濟形勢的巨大轉(zhuǎn)變，強制性結(jié)售匯制度已面臨改革的壓力。受外匯管理體制的限制，國內(nèi)個人和企業(yè)的外匯需求無法得到充分滿足，而貨幣當局為保持匯率穩(wěn)定必須投放基礎貨幣購買外匯，形成外匯占款。如此一來，國內(nèi)資本外流受到制約，國外資本流入成為熱潮，使得我國外匯儲備在短期內(nèi)大量積累并持續(xù)增長。

3、人民幣升值預期下的國際游資流入。近些年來，我國對外貿(mào)易的快速增長和宏觀經(jīng)濟發(fā)展的良好態(tài)勢，使得我國的國際經(jīng)濟地位顯著提升，在世界經(jīng)濟中的影響力逐步擴大。隨之而來的是在國際上形成的對人民幣匯率上升的強烈預期。而2005年我國實行的人民幣匯率機制改革又進一步增強了人們對于人民幣升值的預期。在這種人民幣持續(xù)升值的預期以及中國國內(nèi)較高投資回報率的驅(qū)使下，大量國際性投機資金涌入我國。

國際熱錢流入的動機即套取匯率變動所帶來的投機收益，既包括因人民幣匯率升值而產(chǎn)生的升水，又含有因中國較高的投資回報率帶來的利益。這些投機資本主要投放在房地產(chǎn)市場和資本市場，使得資產(chǎn)價格大幅升高，資本市場出現(xiàn)虛假繁榮，進而吸引更多投機性資本流入。由此形成了資產(chǎn)價格上漲與國際資本流動的相互作用，在二者的惡性循環(huán)中將加大外匯儲備增長的壓力。

表1 我國外匯儲備規(guī)模（1995～2011年）

三、解決我國外匯儲備過多問題的對策

高額的外匯儲備將會增加其持有的機會成本，意味著經(jīng)濟效率的損失，阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。探究有效管理外匯儲備的措施，一方面應在現(xiàn)有管理模式下提高外匯儲備的使用效率；另一方面則需要對已有的管理制度加以改革。

1、調(diào)整外匯儲備投資策略。一是增加戰(zhàn)略資源儲備。我國是一個依賴能源與大宗商品進口的發(fā)展中國家，石油、鐵礦石以及有色金屬等戰(zhàn)略資源在經(jīng)濟發(fā)展的過程中起著至關重要的作用。為滿足我國發(fā)展的需要，同時也為了優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在恰當?shù)臅r機，我國可以選擇與石油等資源輸出國進行合作、投資石油儲備的基礎設施等方式建立戰(zhàn)略資源儲備，實現(xiàn)我國戰(zhàn)略資源調(diào)整。此舉不僅可以穩(wěn)定進口資源的來源，緩解資源需求缺口，還有利于外匯儲備的保值增值，促進我國經(jīng)濟持續(xù)、健康地發(fā)展。一是鼓勵企業(yè)對外投資；二是通過委托投資、“國資民營”的企業(yè)投資形式增加國外優(yōu)質(zhì)藍籌股投資份額，從而避開發(fā)達國家政府對外國主權(quán)機構(gòu)投資于本國資本市場的限制，擴大海外優(yōu)質(zhì)股票投資規(guī)模，增加投資收益；三是積極實施“走出去”戰(zhàn)略，逐步放寬外匯管制，支持國內(nèi)企業(yè)大力開拓國際市場，開展跨國經(jīng)營。鼓勵企業(yè)對外直接投資，也就是實現(xiàn)從“藏匯于國”轉(zhuǎn)變?yōu)椤安貐R于民”的具體要求。

2、改革外匯儲備管理體制。一是實行外匯持有主體多元化。在現(xiàn)行體制下，外匯資產(chǎn)的絕大部分都集中于央行，形成官方外匯儲備。留存在其他部門、企業(yè)和居民手中的外匯，則是少部分的、暫時性的。通過外匯持有主體多元化對管理體系予以創(chuàng)新和突破，追求外匯儲備的高效能管理。應放寬對民間持匯的限制，允許居民利用外匯投資，將市場化的民營機構(gòu)引入原先由貨幣當局持有的單一管理格局，采取商業(yè)化、專業(yè)化的運作方式，這樣有利于分散外匯風險，改善儲備管理的績效；二是增加人民幣匯率的靈活性。在當前人民幣升值壓力較大的情況下，應該緩慢放開匯價，適度減少央行干預外匯市場的頻率，適當擴大人民幣匯率波動區(qū)間，實現(xiàn)外匯儲備平穩(wěn)變動，避免其劇烈震蕩。隨著匯率彈性的逐漸釋放，人民幣匯率的形成機制的市場化將進一步加強，這對于我國外匯儲備的穩(wěn)步增長是大有裨益的。

3、推動人民幣國際化進程。在國際金融危機背景下，美元等外匯儲備貨幣的匯率遭遇大幅振蕩，各國政府都承受著外匯儲備縮水的風險。對于我國高額外匯儲備的情形而言，風險則更加突出。因此，要保證國家外匯儲備管理的安全性，需要加快推動人民幣國際化。首先，我們應加強與周邊東亞國家的經(jīng)濟貿(mào)易與貨幣金融合作，促使人民幣亞洲化。可以考慮開放中國的資本賬戶，建立一個債券類資產(chǎn)的國際化交易平臺，著重開拓離岸人民幣債券市場，滿足境外投資者需求，提升人民幣的國際地位；其次，積極擴展外貿(mào)市場，推進對外貿(mào)易多元化，擴大人民幣的使用范圍。此外，利用中國巨額的外匯儲備，適當增加在世界銀行、國際貨幣基金組織以及亞洲發(fā)展銀行等國際性和區(qū)域性金融機構(gòu)的資本份額，使我國在國際貨幣體系中更具發(fā)言權(quán)，從而能夠在國際金融秩序的重建中發(fā)揮更重要的作用。

[1]韓光宇，齊紅，陳雨露.國際金融危機背景下的中國發(fā)展[M].北京：中國人民大學出版社，2009.

[2]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟學（第四版）[M].北京：中國人民大學出版社，2007.

[3]王霖.我國高額外匯儲備的原因分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2010.5.

[4]范德勝.我國巨額外匯儲備的形成、影響及對策研究 [J].經(jīng)濟研究參考，2010.38.

[5]田秋生，李虹檠.重新認識中國外匯儲備快速增長的原因 [J].西部金融，2009.6.