國有大中型企業資本運作模式比較研究

□文/李媛媛

我國國有大中型企業的改革創新進入了關鍵階段，需要借鑒資產運作的國外先進管理模式，并在具體運作上選擇適合本企業發展的策略和方式，實現國有大中型企業資產的優化配置。

資本運作，也稱為資本運營，是以企業資本的保值增值為核心，實現利潤最大化的經營方式。要使我國國有大中型企業在資本市場上具有資本盈利能力和實現資源優化配置，就需要我們從更高層次考察資本運作的模式，除了具體操作方式，也應當考慮到投資、管理和經營三者之間的關系。

國外國有大中型企業資本運作的主要模式

二次世界大戰后，為了完成一般壟斷資本主義向國家壟斷資本主義的轉變，實現國家對經濟生活的全面干預，同時為了滿足日益擴大的社會大生產需要，西方各國出現了兩次大范圍的國有化浪潮，涌現了一大批國有大中型企業，形成了極具特色的資本運作模式，并逐漸發展為國民經濟的重要組成部分。

1.英國模式

英國模式是戰后西方國家的典型模式。英國的國有資產基本組織形式包括國有公司、國有大中型企業和國有股份公司。國有公司是具有獨立經濟地位的法人，其創立需要議會通過專門法令；國有大中型企業不具有獨立的經濟地位，完全受到國家預算的控制，由政府對其生產經營進行監督管理；國有股份公司是由國家投資部分股權的股份公司。在國有資本運作上，英國的議會是最高權力機構，并采取主管部門為主，與財政部門相結合的管理方式，即主管部門任命董事會，財政部審批財務預算，而議會則通過制定專門的法令對國有大中型企業的重大事項進行管理控制。如國有大中型企業的創立、重組和私有化等，都需要議會進行表決。

2.法國模式

法國是發達資本主義國家中國有化程度較高的國家，國有資產在全行業都占據較大比重，國有大中型企業集中分布在交通、信息、能源、銀行等部門。法國的國有企業主要采取股份公司的組織形式，包括壟斷國有企業和競爭國有企業。對國有資本運作實行雙層次管理模式，即主管部門和財政部門各有分工，分類管理。其中，主管部門指派代表加入董事會，財政部門持有國有大中型企業中的國家股。此外，政府對壟斷國有企業的管理更加嚴格，企業的自主權受到限制。為了加強監督，法國模式還設立了獨特的合同制度，通過簽訂合同規范政府和企業之間的權利義務關系。

3.日本模式

日本是在明治維新發展經濟的過程中，通過興辦大量的國有大中型企業建立起強大的軍事工業體系，主要存在于鐵路、電信和金融等行業。日本的國有資產組織形式包括直營企業、特殊法人企業和第三部門，其資本運作主要采取高度集權的政企合一制度，由國會、政府以及國有大中型企業3個層次構成。具體而言，國會制定特別法律規定國有大中型企業的創立和經營管理等，政府根據法律授權，對國有大中型企業進行監督管理，其行政機關可以直接參與國有大中型企業的經營活動。

我國國有大中型企業資本運作的主要模式

我國的國有大中型企業資本運作與日本模式相似，主要包括國有資產管理委員會、國有資產運營機構和國有大中型企業3個層次。其中，國有資產管理委員會（簡稱國資委）是國務院在2003年設立的直屬事業單位，作為國務院的代表履行出資人的權利義務，2004年底全國各地方也都組建了相應的國有資產管理委員會。國資委具有很強的權威性，主要職責包括：指導國有大中型企業的改革和重組，制定導向型政策，向企業指派監事會人選，對企業負責人的任免，對國有資產的統計、稽查和監管等，可以說涵蓋了管理資產、人事和企業生產經營的各個方面。而國有資產運營機構則是接受國資委的委托對國有大中型企業的資產進行運作，這一機構受國資委領導，對國資委負責。最后一個層次是國有大中型企業，資產組織形式包括了國有獨資企業、國有控股企業和國有參股企業，國有大中型企業的國有股權屬于國有資產運營機構。

我國的這種運作模式初步實現了國有大中型企業的所有權和經營權分離，并通過投資主體的多元化實現了國有資本和民營資本的融合發展，帶動了國民經濟體系的穩步完善。然而，三層次模式在實際應用中也存在著明顯的障礙。首先，由于國有大中型企業的資本屬于全民，國資委代表的政府只是國有資產的代理人和次級委托人，這樣就導致了作為初級委托人的全民只是一個整體的概念，而沒有實際的投資者，由此產生了諸多監管問題。其次，由于《企業國有資產管理委員會暫行條例》規定了國資委是作為政府的代表來履行出資人職責，職責是監督國有大中型企業資產運作的直屬事業單位，身兼國有股權出資人和行政管理者雙重屬性，這就使得國資委一方面作為國有股權的股東，追求利潤最大化；另一方面作為國有大中型企業的行政管理者，需要保障社會公平和公共福利，這種矛盾的處境導致國資委的法律定位不明，在實際管理上常常出現越權或是錯位的現象。

我國國有大中型企業資本運作模式的選擇

資本運作是企業通過資產交易實現價值增值的一種經營手段，資本并不限于資金，而是將企業擁有的全部社會資源和生產要素都看作能夠交易的有價資本。對我國國有大中型企業而言，資本運作能夠有效地實現產權主體的多元化，通過收購、重組等方式吸收民間資本和外資。此外，資本運作可以促使國資委代表的政府職能與國有資產運營結構的管理職能相分離，使得后者獲得更大自主權，也有助于國有大中型企業穩固獨立的法人地位。所以，國有大中型企業有計劃有目的地實施資本運作，是對企業資產結構的優化調整，也是最大程度地實現政企分開、自主經營的最好途徑。

資本運作模式可以分為擴張型和收縮型兩種，其中擴張型又可分為橫向資本擴張、縱向資本擴張和混合資本擴張。橫向資本擴張是指交易雙方具有相似的產品結構，或者隸屬于同一產業部門，為了形成規模化效應而進行產權交易。這種交易方式可以減少資本市場中的競爭者從而增強企業的支配力，但是存在較大風險，在擴張市場的過程中企業需要轉移部分資金，甚至會帶來對抗投機資本的可能性。縱向資本擴張是指交易雙方處于生產的不同階段，或者隸屬于不同產業部門，為了追求經營的多元化而進行產權交易。這種交易方式可以提高對原料供給和銷售渠道的控制力，增強企業的風險抵御能力。但是在產權交易過程中并不發生產權交換，而是直接支付企業現金，因此會帶來股票價格的大幅上漲。混合資本擴張是指在多個交易對象間不存在直接生產關系或技術聯系，為了擴展新產業而進行的產權交易。多元化的經營策略推動了企業進行混合資本擴張的進程，可以提高企業的核心競爭力。企業需要根據自身的經營狀況和發展方向來選擇不同的資本運作模式。具體來講，我國國有大中型企業通常采取資本交易的方式來進行資本運作，而根據交易標的的不同，可以分為物權模式、債權模式和股權模式。

物權模式是以實物產權為對象的資本運作模式，這種模式適合的是非公司制的國有大中型企業。非公司制的企業資產無法證券化，所以主要通過實物產權的交易來進行資產運作，且通常是企業資產的整體性交易。包括下列幾種具體方式：拍賣、兼并、合營、聯營、承包、租賃和抵押等。

債權模式和股權模式是以有價證券作為對象的資本運作模式，適合公司組織形式的國有大中型企業利用證券市場來進行資本重組。以國有企業是否上市為標準可以分為：（1）國有企業上市前的資本運作。主要包括：整體改組、整體改組分離、部分改組分離、共同重組、買殼上市和借殼上市等。（2）國有企業上市后的資本運作。主要包括：資產剝離、兼并收購、合并重組和托管等。