成長型中小企業融資效率研究

□文/陳曉樂

（河南理工大學萬方科技學院 河南·鄭州）

成長型中小企業是中小企業的一支生力軍，已成為支撐和推動經濟持續、穩定增長的重要力量。但成長型中小企業融資難的問題是制約其發展的最大障礙。相對大企業而言，由于成長型中小企業發展快速，資金需求量大，又缺乏經濟實力，因此在提高融資能力的前提下必須提高融資效率。融資效率高低的評價主要有：融資成本、融資機制的規范程度、融資主體的自由程度、資產流動性程度、資金的清償力高低等，這些因素相互聯系、相互影響，他們對融資渠道如內部融資、股權融資、債權融資以及非正規渠道融資的影響均不一樣，且其中的關系較為復雜，是相關的模糊性。如果用傳統的數學方式去處理，變模糊數量關系為清晰的數量關系，往往具有極大的困難，勢必引起研究上的偏差。本文運用綜合評判的模糊數學方法，描述融資效率評價的模糊性及評價效率的模糊性兩者之間的關系，通過模糊變化綜合所得的模糊信息，做出中小企業融資效率的評價，從而找出適合的融資途徑。

一、成長型中小企業融資效率模糊評價

（一）根據模糊數學法原理，首先建立影響企業融資效率的因素集合U={U1，U2，…Um}，其中 U1為融資成本；U2為資金利用率；U3為融資機制規范度；U4為融資主體自由度；U5為清償能力。

（二）建立各因素評價尺度集合V=｛V1，V2，…Vn｝，其中 V1，V2，…Vn為與 Ui相應的評價標準的集合。i的大小根據實際情況確定，本文n=2分別為（高，低）；U和V都給定后，各個影響因素與評價標準之間的模糊關系用模糊矩陣R表示：

根據模糊關系的定義，rij表示影響融資效率大小的第i種因素的效率評價大小，可以被評為第j級利用率的可能性。具體到成長型民營中小企業來說，由于自身所具有的特點，一般采取的融資方式具體有：內部融資、股權融資、債券融資以及非正規渠道融資四種方式。而這每種融資方式的效率會隨著U1~U5的變化而變化。通過對各因素分析，確定在不同融資方式下各因素對融資效率影響程度高低的隸屬度來進行評價，即rij。通過10名專家組成的評審組分別對每一種融資方式進行討論，分別得出每一種融資方式下融資成本、資金利用率、資金市場成熟度、融資主體自由度以及清償能力的效率大小隸屬度，從而得到四種融資方式的模糊矩陣：

（三）建立因素權重集合A。本文采取層次分析法，通過建立判斷矩陣從而計算影響融資效率各指標U的權重。具體計算過程如下：

1、根據建立的評價指標體系層次結構，由上至下建立各項指標相對于上一層某一準則重要性的判斷矩陣，它的一般形式如表1所示。（表1）矩陣中各元素的取值參照表2。（表2）

表1

表2 判斷矩陣各指標相對重要性取值表

2、計算各指標的權重。根據判斷矩陣中的各元素bij求出n個指標相對于上一層某一元素的權重 W=（W1，W2，…，Wn）'。本研究在求解權重時采用方根法：

②計算各行元素Mi幾何平均數，公式為

3、一致性檢驗。為驗證各指標權重的有效性，需要對判斷矩陣評價結果進行一致性檢驗。判斷矩陣是否具有一致性可通過一致性比率CR（CR=CI/RI）來進行驗證。一般地，當CR＜0.1時，可認為判斷矩陣具有滿意的一致性，否則需要重新調整判斷矩陣。其中為判斷矩陣與其向量W=（W1，W2，…，Wn）'的乘積；RI為平均一致性指標，可通過表查得。（表3）

表3 系數表

計算結果：

A U1 U2 U3 U4 U5 U1 1 1/2 1/2 1/3 1/4 U2 2 1 1/2 1/3 1/3 U3 2 2 1 1/2 1/3 U4 3 3 2 1 1/2 U5 4 3 3 2 1 Mi 48 9 1.5 0.1111 0.0139 Wi 2.1689 1.5518 1.0845 0.6444 0.4251 Wi 0.3692 0.2641 0.1846 0.1097 0.0724（BW）i 2.5435 1.3642 0.7533 0.5552 0.3691（BW）i/Wi 6.8892 5.1655 4.0807 5.0611 5.0981

（四）模糊綜合評價結果。根據模糊綜合評價模型：B=AOR，其中模型中“O”為模糊算子，我們選用模型M（·，⊕）對融資效率進行綜合評價，在此模型中bj=min［1，∑airij］，bj稱為評價指標，它表示綜合考慮所有因素影響時，評價對象對評價元素Vj的隸屬度。用此模型對企業股權融資、債權融資、內部融資以及非正規渠道融資效率分別進行模糊評價，得：

對于以上結果，例如 B股權融資=（54.7，44.3），左邊的數字表示認為融資效率高的概率，右邊的數字表示認為融資效率低的概率。我們在比較四種融資方式時只看每一個左邊的數字，因為左邊的數字表示的是在每種融資方式下認為其融資效率高時的概率大小，也就是這個數字決定了我們對于適合的融資效率選擇，即債權融資效率高的概率為59.8%；內部融資效率高的概率為77.4%；非正規渠道融資效率高的概率為33.3%，股權融資效率高的概率為54.7%，最后得出四種融資方式中融資效率最高的是有77.4%把握的內部融資，最低的為33.3%的非正規渠道融資，而對于股權融資和債權融資來說，兩者基本相當。這也同現代資本結構理論中的“優序理論”相一致：企業融資的首選是企業的內部資金，主要是指企業留存的稅后利潤，在內部融資不足時，再進行外部融資。而在外部融資時，先選擇低風險類型的債務融資，后選擇發行新的股票。在成長型中小企業目前籌資的首選方式中，47.06%的企業選擇利用企業積累的自有資金；29.41%的企業選擇通過銀行貸款來擴大生產規模；17.65%的企業首選通過發行股票和債券進行融資。這表明，相對銀行貸款、發行股票或債券等外源性融資來說，內源性融資仍然是我國成長型中小企業的首選融資方式。這也同我們的法納西結果具有現實的一致性。

二、對我國企業融資方式選擇的建議

所謂成長型的中小企業是指在較長的時期內（如3年以上），具有持續挖掘未利用資源能力，不同程度地呈現整體擴張態勢，未來發展預期良好的年營業額在5個億以下的企業，根據成長過程中的不同狀態，把成長型企業劃分為超速成長、漸進成長和緩慢成長三種類型。以內部融資為主的成長型中小企業由于在不同階段具有不同的特征，因此在整個發展階段往往采取主輔結合的方式，綜合多種融資渠道的選擇。

（一）以內部融資為主的融資渠道。對于成長型中小企業而言，由于其成長型企業內部資金較為充足并且發展勢頭良好，僅僅依靠內部產生的現金流完全可以滿足企業的需要。然而，目前我國成長型中小企業整體積累能力仍很弱，并且產權問題也影響著企業自我積累能力。因此，要繼續推進中小企業改革，要涉及產權改革的形式，通過拍賣、出信等有償轉讓的方式，真正建立起適應市場競爭需要的、具有較強自我積累能力的企業制度。成長型中小企業應該利用自身的優勢，充分發揮自己的才能，努力進行科技創新和生產發展，做到真正的自強不息；另一方面，社會應該創造良好的環境，盡量減少外因對中小企業的影響。在充分考慮內因和外因的同時更應該注意與周圍金融機構的戰略組合，讓金融機構更好地為中小企業服務，為以后的發展做更好的鋪墊。

（二）以其他方式為輔的融資渠道。首先，金融機構要更新觀念，理清思路，認真對待中小企業合理融資需求。商業銀行應從以下幾個方面加以改進來扶持中小企業：一是在貸款投向上大力支持符合國家產業政策的項目，以及科技含量高、產品附加值高和有市場潛力的中小企業；二是在業務創新上，開發各種適合中小企業的業務品種，如微型貸款、公私聯合貸款等，直接滿足中小企業的融資要求；三是在金融服務上，簡化操作手續，提高服務效率，對信用良好的中小企業開辟融資的“綠色渠道”，提供信息咨詢、財務培訓、資金管理、出口創匯、配套融資等各種服務和扶持。其次，建立與中小企業相配套的金融體系。盡快組建政策性中小金融機構，必須明確其設立的目標就是為了給中小企業提供便利，無論在資金來源還是業務管理等方面都要得到國家的扶植，其具體業務經營必須嚴格按照市場化原則進行，行政托管、政府干預等現象應該堅決避免。再次，建立完善的股票、債券市場，擴大中小企業股權融資和債權融資渠道。一是要加快“二板市場”的建立；二是大力發展債券市場，鼓勵中小企業發行債券，這樣一方面可以有效的融通資金；另一方面降低了企業的融資成本。

以上通過模糊分析法得到了適合成長型中小企業的內部融資渠道，在具體實踐中僅僅依靠一種渠道融資是不行的，由于中小企業的不同階段特點，成長型企業必將在發展中不斷完善和發展，因此構建以內部融資為主、以其他融資方式為輔的綜合融資體系就顯得十分有意義。

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