引入非財務因素的財務危機預警模型研究

□文/于義杰 李曉明

（山東財政學院 山東·濟南）

一、財務指標的選取

（一）財務危機預警指標選取標準

1、可操作性。能夠代表企業經營狀況和財務狀況的指標有很多，有些指標的數據相對容易取得，如資產負債率等可以直接從企業年度報表或數據庫中獲取。但有些數據指標數據很難得到，或即使能夠取得也需要花費大量的時間和精力，故本文選取的指標變量都是數據相對容易取得的指標。本文以我國A股上市公司為研究對象，數據主要來源于國泰安數據庫。

2、體現盈利能力。盈利是企業生存發展的目標，從長期來看，不盈利或利潤低的企業很難保持投資者信心，最終難逃消亡的后果。本文選取營業利潤率、銷售利潤率、資產報酬率和凈資產收益率四個指標來體現企業的盈利能力。

3、體現現金流量狀況。金融危機發生之后，現金流量研究引起社會公眾的高度關注。在某種程度上，現金流可以說決定著企業的興衰存亡，若現金流發生斷裂，一個盈利能力良好的企業也難免陷入財務危機。本文選取現金到期債務比、營業收入現金比率、每股現金凈流量三個指標反映企業現金流量狀況。

4、體現償債能力。企業有無能力償還到期債務，是企業生存發展的基礎，與財務危機也息息相關。一般情況下，償債能力差的企業發生財務危機的概率也相對較大。因此，選擇的指標要能夠反映企業的償債能力。本文選取速動比率、營運資金比率、營運資金對凈資產總額比率和資產負債率等指標來反映企業的償債能力。

5、體現營運能力。資產營運能力是反映企業資產管理效率的指標，資產管理良好的企業往往有較好的經營業績。因此，反映資產管理能力的指標也是考察企業陷入財務危機可能性的重要指標。本文選取應收賬款周轉率、存貨周轉率、應付賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率等五個指標反映企業的營運能力。

6、體現發展能力。發展能力往往代表著企業未來的發展潛力，沒有潛力的企業即使現在擁有可觀的業績，也難免陷入財務危機。從長遠來看，沒有發展潛力的企業遲早會步入消亡。本文選取資本積累率、固定資產增長率、總資產增長率和營業收入增長率來體現企業的發展能力。

7、體現股東獲利能力。股東作為企業的投資者，出資目的就是為了獲利，企業若不能滿足股東的獲利要求，股東遲早會抽資退出，企業失去了股東資本支撐，財務狀況就可能會惡化。本文選取每股收益、每股凈資產、市凈率、每股營業收入、每股息稅前利潤、留存收益資產比和每股留存收益七個指標反映股東獲利能力。

表1 財務指標匯總

8、體現風險水平。本文所指的風險水平主要包括經營風險和財務風險，主要是由于企業資產組成結構而使企業固有的風險。本文選取綜合杠桿系數來反映風險水平。

（二）財務指標匯總。（表2）

二、非財務指標與上市公司財務危機關系分析

（一）公司治理結構與財務危機關系分析。

完善的公司治理結構對于推動公司成長發展、規避財務風險、提高財務安全等級有著積極的意義，作為協調公司內外部各種關系的制度，公司治理的目的在于處理各種利益相關者的關系，不僅應當調整好公司內部員工、股東、董事會、管理層之間的委托代理關系，同時還應尊重債權人、供應商、客戶等外部利益相關者的合法權利，與各方利益相關者積極合作，共同推動公司持續健康發展。

公司治理結構與財務危機的關系主要體現在股權治理結構、董事會規模、獨立董事與監事會三個方面。

第一，股權治理結構對公司財務危機風險有明顯影響。部分學者認為，他們之間存在正向聯系，如果股權集中度較高，容易形成一股獨大的狀況。由于股東大會負責選舉董事會和監事會成員，在股權過于集中的情況下，選舉產生的董事會和監事會成員可能成為控股股東的代言人，公司內部監督效率下降；同時，股權過于集中容易降低經理層的積極性，控股股東由于利益驅動，可能會干預經理層決策，使公司產生財務危機的可能性加大。但也有學者認為，股權集中度和財務風險存在負向聯系，公司的股權集中度較高時，大股東就趨向于提升公司管理績效，企業財務危機風險將會降低。

第二，董事會規模與財務危機的關系。一些學者認為規模較大的董事會比規模較小的董事會對公司財務危機的控制和規避能力更強，較大的董事會有更充分的能力和資源幫助公司走出困境。也有學者研究認為董事會規模與公司財務危機呈U型關系，董事會規模過大或過小都不好，規模適中最有利于公司財務風險的控制。

第三，獨立董事制度與財務危機的關系。

大多數學者研究認為獨立董事制度能夠有效制衡控股股東或實際控制人，維護中小股東利益，降低委托-代理成本。監事會作為上市公司的內部監管機構，對公司運營進行全面監督。獨立董事與監事的存在提高了公司內部的監管力度與運營規則，獨立董事制度與監事會的建立健全均有助于提高公司價值，抵抗財務危機。

（二）年報審計意見與財務危機的關系。對于年報審計意見與財務危機的關系，一些學者研究了審計意見對公司破產或財務困境的預測能力，發現審計意見對破產或財務困境概率的預測和解釋能力均極為顯著。審計意見是識別公司破產的一個重要信號，注冊會計師根據中立性和持續經營原則出具審計報告，揭示公司運營中存在的潛藏風險，對財務困境發生的可能性具有解釋作用。

（三）多元化水平與財務危機的關系。對于多元化水平與財務危機的關系分析，一些學者認為在資本市場弱勢有效的情況下，容易誘導企業多元化。上市公司可以通過多元化發展建立內部資本市場，起到分散非系統性風險的作用。還有學者認為多元化戰略在一定范圍內能夠降低收益的波動性，降低企業的經營風險，但隨著負債的增加，多元化發展能夠增大企業的財務風險。

三、財務危機預警機制構建

（一）成立財務危機預警組織機制。公司財務危機預警機制的構建，首先要建立健全組織機制，并保持獨立性。預警組織機制的獨立性直接關系到預警系統功能發揮的穩定性，因此有必要專門設置，負責財務預警的日常分析工作。預警組織不應成為公司原有組織架構的一部分，應由公司董事會聘請外部財務專家、內部高管人員和熟悉風險控制的管理專家組成。具備條件的公司應該建立預警組織體系，從價值鏈的角度，縱向考慮與企業有聯動關系的上下游企業，從整體上評估公司的財務風險。預警組織建立后，應保持工作的獨立性，最終的分析結果只對公司董事會負責。

（二）非財務信息與財務信息的傳遞機制。

財務危機預警系統的有效性在很大程度上取決于風險信息收集和傳遞的及時性，因此有必要統一信息平臺，通過信息傳遞機制分析可能存在的財務危機信息因素。在引入非財務信息的財務危機預警系統中，存在不同的信息源，要通過董事會、監事會和股東等利益相關者收集公司的非財務信息，通過公司的運營部門、財務審計部門和外部獨立機構獲得公司的財務信息。通過預警組織機構，利用已經建立的預警信息傳遞機制，將收集來的非財務信息與財務信息，運用模型進行分析。如果財務風險較小，未達到臨界值，則為無警，返回預警組織進行下一期分析；如果財務風險較大，超過臨界值，則為有警，需進一步分析引起財務危機的風險因素，并通過公司的預警組織進行后期危機治理。

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