進口糖壓制國內糖價 糖價上行困難重重

鄭糖短期有可能小幅反彈，但基本面的不配合使其上行困難重重，受下游消費不暢的影響，后期鄭糖仍將延續下跌趨勢。

下游消費不暢導致白糖價格一路下行，甚至出現產銷價格倒掛的怪現象。鄭糖近期持倉量大幅增加，主力1301合約出現技術性修復反彈跡象，但基本面的不配合使其上行困難重重。

1 原糖市場階段性利好刺激

2011/2012 榨季全球原糖市場供過于求，各大產糖國紛紛加大出口力度。供應寬松導致原糖價格下滑至18.86美分/磅的低位，但近期一些階段性利好消息的刺激使原糖暫時止跌，這與2011年同期的情況較為相似。目前，市場上的利好消息主要集中在巴西降雨導致中南部地區開榨延遲、巴西港口擁堵影響原糖出口進度、中東穆斯林國家齋月的采購需求這3方面。一旦這些階段性利好消息被市場消化，決定原糖走勢的還將是供需因素。

目前，泰國本榨季的生產已經塵埃落定，最終食糖產量為1030萬t，由于泰國國內的消費量較小，在滿足國內需求的情況下，必將加大原糖出口力度，預計本榨季將出口750萬～800萬t食糖。另一產糖國印度目前出口配額已達400萬t，雖然前期糖價下跌動搖了部分貿易商的出口信心，但在糖價止跌回升后貿易商將在后期加快出口進度。綜合來看，國際原糖在利好消息刺激下有可能出現一波上行，將重新轉頭向下跌破20美分/磅。

2 國內下游夏季消費未能如期啟動

如今又到了傳統意義上的食糖夏季消費高峰，后期還有一波“雙節”消費高峰，從以往的走勢來看，多頭在這個時間節點上已經悄然開始布局，糖價從6月中旬開始將出現一波上漲。但2012年屬于例外，下游消費遲遲未啟動導致糖價上行受阻。

截止2012年5月底全國累計銷糖667.62萬t，同比增加12.87萬t；工業庫存484.13萬t，同比提高93.46萬t。與此同時，國家已經完成了第一批收儲50萬t和地方收儲50萬t的任務，此次公布的銷售數據中應該有國儲糖交儲的部分，因此實際銷售情況可能更糟。目前離本榨季結束還有4個月，2009年同期4個月銷糖總量為408.53萬 t，2010年為 365.68萬 t，2011年為 346.25萬t。按照往年同期速度來銷售的話，本榨季末的結轉庫存將超過100萬t，這部分結轉庫存下榨季將造成陳糖和新糖搶市場份額的局面，銷售情況將更加惡劣。下榨季如果延續增產趨勢，如何消化這部分庫存將成為令人頭疼的問題。

此外，淀粉糖等替代品產能增加導致食糖消費份額進一步被擠占。以甜蜜素為例，其甜度是白糖的500倍，生產1t甜蜜素將擠占掉500t白糖的消費空間。糖價的走高使得很多企業改換配方，直接減少白糖的使用量，造成白糖下游消費的萎縮。

3 進口糖增加壓制國內糖價

截止2012年4月底，我國本榨季的進口糖總量已經超過206萬t，2011年同期進口量僅為70萬t，本榨季的進口量大增使得國內糖價受壓下行。進口糖的增加一方面是因為內外價差較大，另一方面是因為國家前兩個榨季共放儲357萬t，存在補庫需求。我國的進口糖配額從2004年起一直維持在194.5萬t，其中60%為國企配額，40%為私企配額。國企配額可以直接進國庫，也可以對外銷售，私企的可以直接對外銷售。目前的內外盤差價在1 000元/t，進口有利可圖，因此國內大量進口原糖用于加工銷售。通常情況下，進口糖一般在7、8月份大量到港，屆時我國的進口糖數量將繼續增加。

綜上所述，鄭糖短期在外盤的提振下，存在修復反彈要求，有可能小幅反彈，但隨后在下游消費不暢的影響下，將延續下跌趨勢。目前糖價的下跌只是跌破了“政策底”，但沒有觸及“成本底”，建議投資者繼續維持空頭思路操。