我國(guó)企業(yè)套期保值運(yùn)作中的問(wèn)題與對(duì)策

□文/么 嬈

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)津橋商學(xué)院 遼寧·大連）

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)際化程度的加深，如何利用衍生金融產(chǎn)品防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。企業(yè)結(jié)合當(dāng)前的金融形勢(shì)與環(huán)境，適時(shí)采取套期保值操作，能夠更好地回避未來(lái)投資公允價(jià)值下跌給企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國(guó)套期保值的期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀

套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。企業(yè)開(kāi)展套期保值交易是將期貨市場(chǎng)作為轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)但準(zhǔn)備以后售出的商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)的商品的價(jià)格進(jìn)行“鎖定”的交易活動(dòng)，其本質(zhì)在于“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”和“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”。所以，在套期保值前，必須了解期貨市場(chǎng)的基本運(yùn)行特點(diǎn)，相比國(guó)外發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)，我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀具有以下特點(diǎn):

（一）發(fā)展時(shí)間短。我國(guó)期貨市場(chǎng)起步較晚，1988年國(guó)務(wù)院決定進(jìn)行期貨市場(chǎng)試點(diǎn)，僅涉及小麥、雜糧、生豬、麻作為期貨試點(diǎn)品種；1992年深圳有色金屬交易所率先推出特級(jí)鋁標(biāo)準(zhǔn)合約，正式期貨交易開(kāi)始；1994～1999年國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)先后制定通過(guò)期貨交易相關(guān)管理?xiàng)l例和辦法，同意了三個(gè)交易所的交易規(guī)則，提高了對(duì)會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金和財(cái)務(wù)實(shí)力的要求，修改了交易規(guī)則中的薄弱環(huán)節(jié)，完善了風(fēng)險(xiǎn)控制制度。2010年股指期貨正式掛牌交易，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的進(jìn)步。

（二）市場(chǎng)規(guī)模有限。期貨市場(chǎng)是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展的，近年來(lái)，我國(guó)一直保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但期貨市場(chǎng)卻沒(méi)有趕上經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐。與發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模相比較，我國(guó)期貨市場(chǎng)交易量和交易額都顯得很微小。2005年，我國(guó)期貨市場(chǎng)交易額與GDP和居民儲(chǔ)蓄存款余額持平，而美國(guó)的期貨期權(quán)交易額是其GDP的十倍多；2006年我國(guó)期貨交易總量占全球交易總量的3.8%，而美國(guó)占全球交易量的38.6%。但隨著制度的不斷完善，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅?007年我國(guó)期貨市場(chǎng)交易額首次超過(guò)GDP，商品期貨交易量占全球的26%，成為僅次于美國(guó)的第二大商品期貨市場(chǎng)。尤其是股指期貨的正式掛牌交易，將進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模。

（三）交易品種有限。國(guó)際現(xiàn)有商品期貨近300種，金融期貨產(chǎn)品100多種，而我國(guó)期貨市場(chǎng)僅有19種商品期貨，品種結(jié)構(gòu)單一，這也是影響我國(guó)期貨市場(chǎng)交易規(guī)模的原因之一。我國(guó)期貨品種結(jié)構(gòu)單一，主要在于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨交易的上市、中止、取消或者恢復(fù)期貨交易品種需由中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，合約推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，也未建立長(zhǎng)期品種推出機(jī)制。而美國(guó)和歐洲期貨市場(chǎng)品種完全由交易所根據(jù)市場(chǎng)需要自行推出，只需在監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)備案即可。

二、我國(guó)企業(yè)套期保值在實(shí)務(wù)中存在的問(wèn)題

（一）相關(guān)制度不健全。我國(guó)企業(yè)套期保值相關(guān)制度不健全體現(xiàn)在很多方面，如發(fā)生會(huì)計(jì)政策變更，有兩種會(huì)計(jì)處理方法，即追溯調(diào)整法和未來(lái)適用法?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)—會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正》第2章第6條規(guī)定:企業(yè)根據(jù)法律、行政法規(guī)或者國(guó)家統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度等要求變更會(huì)計(jì)政策的，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)定執(zhí)行。但套期保值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并未規(guī)定該采用何種方法來(lái)處理這項(xiàng)會(huì)計(jì)政策變更。企業(yè)無(wú)法明確是采用追溯調(diào)整法將會(huì)計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)調(diào)整變更年度的期初留存收益以及會(huì)計(jì)表的相關(guān)項(xiàng)目，還是采用未來(lái)適用法不調(diào)整變更年度的期初留存收益。此外，套期保值的追溯調(diào)整法的運(yùn)用存在困難。采用追溯調(diào)整法的前提之一是企業(yè)能夠確定會(huì)計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)，然而套期保值的非凡性使會(huì)計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)很難計(jì)量。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是套期保值業(yè)務(wù)涉及的合同期限可能較長(zhǎng)，導(dǎo)致追溯調(diào)整的會(huì)計(jì)期間過(guò)長(zhǎng)，使會(huì)計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)的計(jì)算有一定難度，且會(huì)計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)數(shù)值可能較大將引起變更年度期初留存收益大的波動(dòng)；二是套期保值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求將套期工具和被套期項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)的抵消結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益，由于我國(guó)尚缺乏成熟的市場(chǎng)體系和完善的評(píng)估機(jī)制，追溯調(diào)整時(shí)對(duì)追溯期間套期工具和被套期項(xiàng)目公允價(jià)值的確定具有很大難度。

（二）過(guò)分關(guān)注套期利潤(rùn)，低估套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的實(shí)質(zhì)是企業(yè)為了規(guī)避和防范在金融市場(chǎng)中面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)而采用的方式。其目的主要是通過(guò)利用套期保值工具來(lái)減少或盡可能持平在金融活動(dòng)中可能會(huì)發(fā)生的預(yù)期利潤(rùn)損失。企業(yè)在選擇套期保值方案時(shí)，往往會(huì)過(guò)分關(guān)注其預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的套期保值利潤(rùn)，不關(guān)心套期保值可能帶來(lái)的預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)。然而，隨著金融市場(chǎng)的不斷變化，初期的套期保值方案不僅不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)反而會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

（三）缺乏長(zhǎng)期持續(xù)性的套期方案。企業(yè)一旦選擇了一套套期保值方案，就會(huì)期待未來(lái)預(yù)期會(huì)朝著其方案發(fā)展，從而能夠給企業(yè)帶來(lái)期望的利潤(rùn)，但實(shí)際上金融市場(chǎng)是在不斷變化的，企業(yè)過(guò)多的把所有的精力和期望放在套期保值初期的一套方案上會(huì)處于被動(dòng)的地位，企業(yè)應(yīng)隨著環(huán)境的變化隨時(shí)調(diào)整套期保值方案，缺乏對(duì)套期保值長(zhǎng)期持續(xù)性方案的應(yīng)對(duì)措施往往是企業(yè)套期保值失敗的主要原因之一。

（四）不注重套期過(guò)程的控制。企業(yè)在追求套期利潤(rùn)的同時(shí)，往往會(huì)忽略對(duì)套期過(guò)程的控制，而套期交易的復(fù)雜性以及套期保值操作存在較高難度，導(dǎo)致執(zhí)行成本高昂。套期保值涉及套期工具和被套期項(xiàng)目?jī)身?xiàng)交易，套期工具的推陳出新、套期保值方案設(shè)計(jì)和交易的復(fù)雜性，使套期保值有較高的技術(shù)含量。為減少企業(yè)操縱利潤(rùn)的可能性，限制企業(yè)運(yùn)用套期會(huì)計(jì)方法的隨意性，在套期保值中對(duì)套期會(huì)計(jì)方法的運(yùn)用條件、會(huì)計(jì)處理等實(shí)務(wù)操作過(guò)程缺乏詳盡而嚴(yán)格的規(guī)定，這難免會(huì)增多企業(yè)財(cái)務(wù)處理環(huán)節(jié)，增大企業(yè)財(cái)務(wù)處理難度，提高企業(yè)的執(zhí)行成本。

三、企業(yè)套期保值實(shí)施對(duì)策

（一）重視相關(guān)交易制度及規(guī)則

1、健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度。風(fēng)險(xiǎn)管理制度是期貨交易所為保證期貨交易平穩(wěn)有序進(jìn)行，降低期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的一系列制度。包括保證金制度、漲停板制度、持倉(cāng)限額制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度等。

2、健全套期保值管理制度。套期保值管理制度是期貨交易所對(duì)套期保值交易專(zhuān)門(mén)制定的套期保值管理辦法，主要規(guī)定套期保值的申請(qǐng)條件、審批程序、建倉(cāng)方式與監(jiān)督管理等。

3、健全交割制度。交割制度是期貨交易所規(guī)范不同交易品種的交割，對(duì)倉(cāng)單注冊(cè)及注銷(xiāo)管理、品種交割流程、交割費(fèi)用等進(jìn)行規(guī)定的制度規(guī)范。一般商品期貨以實(shí)物交割方式為主，金融期貨以現(xiàn)金交割方式為主。

（二）充分識(shí)別套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失，識(shí)別套期保值的風(fēng)險(xiǎn)要貫穿整個(gè)套期保值的過(guò)程，包括在做套期保值計(jì)劃對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事前風(fēng)險(xiǎn)）、在套期保值操作過(guò)程中各種變化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事中風(fēng)險(xiǎn)）和套期保值操作后期貨款交割等風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別（事后風(fēng)險(xiǎn)）。只有充分識(shí)別套期保值的風(fēng)險(xiǎn)，才能及時(shí)采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，減少和避免套期保值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失。

（三）合理制定套期保值策略與計(jì)劃

1、選擇是否進(jìn)行套期保值，確定合理目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，統(tǒng)一確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度，以及企業(yè)愿意承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)，明確風(fēng)險(xiǎn)的最低限度和不能超過(guò)的最高限度，并據(jù)此確定風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警線，確定是否進(jìn)行套期保值。此外，還應(yīng)該綜合考慮融資及管理層的要求，比較特定階段現(xiàn)貨敞口凈冒險(xiǎn)額與套期保值可能的相關(guān)成本，確定是否進(jìn)行套期。在確定套期保值后，根據(jù)不同套期保值項(xiàng)目確定合理的套期保值目標(biāo)。

2、確定套期保值方向。企業(yè)確定使用套期保值后，應(yīng)根據(jù)保值目標(biāo)的性質(zhì)和任務(wù)，嚴(yán)格確定套期保值工具的買(mǎi)賣(mài)方向。決定套期保值方向時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況判明絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的所在，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源做反向操作。如看漲未來(lái)現(xiàn)貨，可進(jìn)行買(mǎi)入套期保值；看跌現(xiàn)貨，就賣(mài)出套期保值。

3、確定套期保值比例。套期保值比例是進(jìn)行套期時(shí)現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量占總的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量的比例，在確定這個(gè)比例時(shí)，要選擇的套期保值必須在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力之下、有利的市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期、隨著有利或不利市場(chǎng)基差結(jié)構(gòu)調(diào)整套期保值比例以及流動(dòng)資金規(guī)模。

4、選擇套期保值工具和品種。企業(yè)按規(guī)定可選擇的套期工具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)。企業(yè)應(yīng)該綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、套期保值工具特點(diǎn)、套期保值效果以及成本等因素，選擇結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融衍生工具開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。

5、確定套期保值比率。企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值品種、合約和期限等實(shí)際要求，選擇合適的最優(yōu)套期保值比例模型，計(jì)算最優(yōu)套期保值比率。

6、確定套期保值期限。套期保值期限或時(shí)間長(zhǎng)度受現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)判和企業(yè)套期保值目的的強(qiáng)烈影響，這是影響套期保值期限選擇的客觀條件。一般在選擇時(shí)期貨合約月份應(yīng)與套期保值的客觀條件保持相同或相近，同時(shí)還要兼顧流動(dòng)性。

7、選擇減倉(cāng)的目標(biāo)價(jià)位。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身購(gòu)銷(xiāo)情況、市場(chǎng)實(shí)際情況和趨勢(shì)，結(jié)合數(shù)量分析模型與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，確定合理的套期保值目標(biāo)價(jià)位。一般是分級(jí)設(shè)定不同檔次的價(jià)位，分步建倉(cāng)，這樣企業(yè)可以根據(jù)投資組合現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)偏好、中長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)等制定投資比例，可以適時(shí)對(duì)加倉(cāng)的進(jìn)度和比例進(jìn)行調(diào)整。

（四）優(yōu)化套期保值方案

1、進(jìn)行科學(xué)深入的形勢(shì)分析?？茖W(xué)深入的形式分析可以保證企業(yè)制定切實(shí)可行的套期保值策略，使企業(yè)更好把握經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)度，使企業(yè)精確考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力，預(yù)備防范對(duì)策。

2、科學(xué)選擇建倉(cāng)時(shí)機(jī)。建倉(cāng)時(shí)機(jī)決定了建倉(cāng)價(jià)格、合適性和風(fēng)險(xiǎn)性。選擇何時(shí)建倉(cāng)，主要根據(jù)企業(yè)確定的套期保值目標(biāo)價(jià)格及基差情況，如在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，應(yīng)降低套期保值比例。

3、選擇策略要靈活。為了提高套期保值效果，必須結(jié)合實(shí)際操作制定和不斷完善操作策略。在選擇時(shí)，首先應(yīng)考慮企業(yè)的財(cái)力，研究套期保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金籌措能力來(lái)決定規(guī)模；其次要考慮期貨業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力，立足于自己的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍，避免過(guò)于復(fù)雜的操作；再次要考慮市場(chǎng)承受能力，盡量選擇流動(dòng)性好的市場(chǎng)和產(chǎn)品進(jìn)行操作；最后要針對(duì)市場(chǎng)變化靈活應(yīng)變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機(jī)。

（五）套期保值跟蹤與控制。套期保值跟蹤與控制作為一個(gè)動(dòng)態(tài)管理和控制過(guò)程，其主要任務(wù)是監(jiān)視和觀察企業(yè)套期保值操作過(guò)程與程序的合規(guī)性，跟蹤市場(chǎng)形勢(shì)變化和套期保值頭寸盈虧變化，跟蹤企業(yè)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)對(duì)套期保值需要的配比變化，并及時(shí)處置套期保值頭寸面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。主要應(yīng)注意正確評(píng)價(jià)保值效果和建立應(yīng)急處理機(jī)制。

[1]宋菁.套期保值會(huì)計(jì)存在的問(wèn)題與完善.中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2011.8.

[2]企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——具體準(zhǔn)則.2006.2.

[3]企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2008.2008.12.

[4]期貨交易管理?xiàng)l理.2007.3.