電力上市公司負債融資現狀分析

□文/倪銀珠

（安徽電氣工程職業技術學院管理工程系 安徽·合肥）

一、電力上市公司負債融資現狀

電力上市公司融資方式包括內源融資和外源融資兩種方式。本文通過CSMAR數據庫中48家A股電力上市公司2005～2009年公司年報資料相應數據計算得出：電力上市公司在融資方式上，以外源融資為主，外源融資的平均比重高達87.84%，而外源融資中負債融資的平均比重為62.79%，是股權融資的2倍多。由此可見，我國電力上市公司的資金大部分來源于外部借債，內部自身積累的部分很少，總體呈現出“外源融資為主，內源融資為輔”，外源融資中“負債融資為主，股權融資為輔”的現狀。

（一）負債融資整體狀況。負債按流動性大小可以分為流動負債和非流動負債，流動負債表現為期限短、流動性強的特點，而非流動負債則表現為償還期長、流動性差。經統計，樣本公司相關比率的平均值分別為：總負債占總資產的比率（資產負債率）為62.03%、流動負債占總資產的比率為28.32%、非流動負債占總資產的比率為33.71%、流動負債占總負債的比率為45.83%、非流動負債占總負債的比率為54.17%，銀行借款占總負債的比率為68.97%。從結構上看，電力上市公司非流動負債比重比流動負債比重大，表明其偏好非流動負債。從資金來源看，銀行借款占主導地位。

（二）負債融資期限結構。負債融資按期限長短可以分為短期負債融資和長期負債融資。一般來說，與電力上市公司形成短期債權債務關系的利益相關者主要有銀行（包括非銀行金融機構）、往來企業、職工、股東等。在電力上市公司短期負債融資結構中，短期銀行（包括非銀行金融機構）借款比重最大，平均為46.92%（如果再加上一年內到期的非流動負債則比率高達57.83%），而且從2005～2008年該比率一直呈上升狀態，雖然2009年下降到45.8%，但比平均值只低了一個百分點；其次是與往來企業之間因商品交易形成的資金占用，應付、預收款項比重平均為17.39%；再次是應付其他單位或個人的零星款項，即其他應付款，比重平均為12.09%；最后是與職工、股東之間形成的債務，包括應付職工薪酬、應付股利（利息）平均只占流動負債的1.35%和0.95%，比重相對較小。而在電力上市公司長期負債融資結構中長期借款占絕對主導地位，平均為89.86%，盡管長期借款是電力上市公司負債融資的主要來源，但也有個別樣本公司平均大約有6.67%的公司長期借款為0，從趨勢上看，也是呈逐年下降趨勢；其次是應付債券，占長期負債總額的平均比重為7.96%，比重不高，而且應付債券為0的公司平均占樣本總量的比率高達86.25%，說明目前電力上市公司通過發行債券來籌集資金的公司很少，但從趨勢上看呈上升趨勢，說明電力上市公司在加大發行債券融資力度；最后長期應付款和專項應付款所占的比重較小，僅為1.62%和0.56%，說明電力上市公司很少采用補償貿易引進國外設備及融資租賃設備、國家撥入的具有專門用途的撥款也在逐年減少。

二、電力上市公司負債融資成因分析

我國電力上市公司負債融資呈現“外源融資為主、內源融資為輔”；外源融資中“負債融資為主、股權融資為輔”；負債融資中“偏好非流動負債”，銀行借款又是短期和長期負債的主要來源，這與優序融資理論“先內源融資后外源融資”以及我國證券市場上上市公司普遍“偏好股權融資”、負債融資中“偏好流動負債”是相反的。究其原因，主要是由電力行業本身的特點及市場環境導致的。

（一）短期盈利能力受限，內源融資困難。電力上市公司是資金密集型企業，投資所需要的資金規模都很大。比如，投資建設一座發電廠，至少需要幾十億到幾百億的投資。而這些投資的資金中據統計70%以上的都投資在固定資產上，電力上市公司固定資產折舊期限很長，一般都在20年以上，個別水電項目的折舊期甚至更長。這就決定了其短期盈利能力受到了極大的限制。另外，自2002年實施“廠網分開”后，發電企業所面臨的外部環境發生了很大變化。據統計，2003～2009年電煤價格平均已經上漲了1倍以上。電煤價格持續上漲，而電價又一直是受政府嚴格管制的，銷售電價漲幅僅為32%，上網電價漲幅則更小，致使電力上市公司盈利能力下降，有很多公司甚至出現了虧損，最終使得企業的留存收益減少，內源融資出現困難。

（二）資本市場不發達，股權融資、債券融資受限。首先我國證券市場發展不均衡，雖然說股票市場在十幾年來得到了迅速發展，但還不能滿足中國經濟發展的需要，股票上市有額度和指標限制。而我國債券市場的發展是比較緩慢的，企業債券因為受到國家證券監督管理部門的嚴格監管，其市場在我國基本還沒有形成，目前我國債券市場上發行的主要是國債和金融債券；其次在資本市場上發行股票、債券報批需要經過一系列繁瑣的過程，利用這種方式籌資需要的時間較長，而銀行貸款簡便快捷，所以電力上市公司寧愿選擇貸款；最后根據公司法規定，上市公開發行股票募集資金，必須要滿足一定的條件。從當前現實狀況看，一部分上市公司盈利能力較差，尤其是2008年受煤炭價格大幅上漲和國際金融危機的影響，全年火電行業巨虧700億元，五大發電集團（華能國際、大唐發電、華電國際、國電電力、中國電力）合計虧損322.5億元，電力上市公司大面積的虧損，使很多電力上市公司失去了公開發行股票融集資金的資格。

（三）信用較高、政策寬松，貸款容易。電力屬公用事業，擁有優質資產，一般有較大的現金流量，在金融機構及非金融機構中信用較高，貸款比較容易。而且電力上市公司資產結構以固定資產和存貨為主，可以用來抵押貸款。另外，政府對電力投資資本金要求的門檻相對較低，一般為20%左右，這也是電力上市公司資產負債率都普遍較高的原因。據統計，2005年世界企業500強中能源和電力企業有27家，資產負債率在70%以上的占總數的60%，比如法電為88.79%、德國RWEYL為89.38%、日本東京電力為79.55%、瑞典大瀑布為76.35%、日本東北電力為76.59%。

三、改善電力上市公司負債融資現狀的途徑

（一）提高公司盈利能力，擴大內源融資。隨著電煤價格的上漲，電力上市公司生產成本大幅上升，但上網電價是受政府管制的，成本上升幅度大于電價上升幅度，致使公司獲利空間受限。所以，一方面要加強成本控制，拓展利潤空間；另一方面可以考慮實施多元化經營，提高盈利水平，為內源融資創造資金來源。

（二）充分發揮資本市場的作用，積極申請發行電力債券。電力上市公司一般資產規模較大，信用較高，償債能力較強，具備發行債券的條件。三峽工程50億元、廣東核電集團25億元、中國長江電力股份有限公司75億元等諸多電力債券的成功發行，就是很好的例子。所以，電力上市公司應該憑借其行業優勢和信譽，充分利用企業債券市場，積極申請發行電力債券，以優化負債融資結構。

（三）通過債轉股、配股、增發新股，逐步調整優化融資結構。電力上市公司資金來源以負債為主，負債又都是以銀行借款為主，公司可以考慮以債轉股的方式將銀行由債權人的身份轉變為投資人的身份，從存量上調整融資結構，使其趨于優化。另外，電力上市公司均是行業內的優質公司，在資本市場上已經獲得了優先發展，所以還可以通過配股、增發新股的方式進行增量調整，以降低成本，同時實現融資結構的優化。

（四）積極探索新型融資方式，實現多元化融資。多元化融資是電力上市公司資產擴張的必然要求。除了運用現有的融資方式，如融資租賃、商業信用外，還可以借鑒一些新型的國際融資方式，如項目融資、電力產業投資基金等。項目融資是以項目為主體的融資，即以項目的資產和未來預期收益作擔保對外承擔債務責任，可以以較少的本金獲得其數額比資本金大得多的債務資金。項目投資者只是以項目的資產和收益對貸款人承擔有限責任。而且它比一般的商業貸款期限要長，融資風險也較分散。電力產業投資基金，是以非公開流通的股權投資方式直接投資于電力產業領域的一種集合投資制度。產業投資基金作為一種直接融資工具，在西方發達國家及韓國、香港、新加坡等地較為盛行，我國目前尚未形成關于設立產業投資基金的具體規定，但是隨著國內證券市場的發展，可以借鑒使用，這樣也有利于多元化融資方式的形成。

[1]殷紅軍.發電企業負債率高企成因及應對.中國電力企業管理，2010.21.

[2]閆華紅，李行.電力行業上市公司資本結構分析.財會通訊，2008.12.

[3]于良春，劉宗明.中國電力產業融資問題研究.理論學刊，2003.5.