經(jīng)濟(jì)增長承壓 有色金屬運(yùn)行區(qū)間下移
——2012年有色金屬行情走勢展望

□文/ 符彬 楊小光 柴靜 龍麗質(zhì)

經(jīng)濟(jì)增長承壓 有色金屬運(yùn)行區(qū)間下移
——2012年有色金屬行情走勢展望

Econom ic Grow th under Pressure Decline in Non-ferrous Metals Market Space

□文/ 符彬 楊小光 柴靜 龍麗質(zhì)

歐債問題在2012年仍將延續(xù)，從而造成金融市場的動(dòng)蕩以及歐洲經(jīng)濟(jì)步入衰退。美國在消費(fèi)增長的帶動(dòng)下有望率先復(fù)蘇但需要得到個(gè)人收入的確認(rèn)。中國經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，而規(guī)劃項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消費(fèi)將提供一定支撐。總體上，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩可能性較大。這將影響有色金屬消費(fèi)，然而寬松的貨幣政策將給對價(jià)格形成支撐而非提供上漲動(dòng)能。

由于行業(yè)特點(diǎn)的不同，不同的有色金屬品種在同一總體趨勢下演繹著不同的行情。對于2012年來說，有色金屬各品種有著各自的市場驅(qū)動(dòng)因素，這將帶來不同的價(jià)格走勢。

銅：供應(yīng)緊張緩解，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移

作為最受關(guān)注的有色金屬品種，供應(yīng)短缺在大部分時(shí)間內(nèi)是銅市場的代名詞。隨著時(shí)間的推移，銅市場的供應(yīng)和需求都在發(fā)生著變化。這種變化決定著2012年銅市場的變化趨勢。

1. 歐美經(jīng)濟(jì)分化帶來不同消費(fèi)表現(xiàn)

在歐美發(fā)達(dá)國家，銅消費(fèi)的主要區(qū)域?yàn)榉康禺a(chǎn)和汽車行業(yè)。

美國房地產(chǎn)在經(jīng)歷了次貸危機(jī)的連續(xù)調(diào)整之后，當(dāng)前呈現(xiàn)出觸底反彈的跡象。而價(jià)格的企穩(wěn)和銷售情況的好轉(zhuǎn)為營建支出提供了基礎(chǔ)。同時(shí)，個(gè)人消費(fèi)的增長模式意味著對于汽車等耐用品的需求將增加。房地產(chǎn)和汽車市場情況的改善意味著將有助于美國銅消費(fèi)轉(zhuǎn)而上行。

和美國相反，深受債務(wù)問題困擾的歐洲經(jīng)濟(jì)面臨較大的問題。經(jīng)濟(jì)增長可能出現(xiàn)衰退將導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)投資和消費(fèi)能力的下滑，對房地產(chǎn)和汽車等大額的消費(fèi)品的偏好減弱，從而歐洲銅消費(fèi)下滑的程度將大于歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的幅度。

2. 電網(wǎng)投資拉動(dòng)國內(nèi)銅消費(fèi)，但增速放緩

我國國內(nèi)銅消費(fèi)的主要行業(yè)為電力、空調(diào)和汽車行業(yè)。2011年，電力行業(yè)帶動(dòng)著中國銅消費(fèi)的增長，具體表現(xiàn)為電線電纜和銅桿行業(yè)的高開工率。從行業(yè)分析中，我們可以看到2012年的空調(diào)行業(yè)增長面臨較大的壓力而汽車行業(yè)也僅是回歸正常增長態(tài)勢。這意味著國內(nèi)的消費(fèi)情況依然取決于電力行業(yè)投資情況。從當(dāng)前的情況來看，2012年電力行業(yè)投資總體仍將維持在高位。根據(jù)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2012年國內(nèi)電網(wǎng)投資將達(dá)到4 100億元，同比2011年的計(jì)劃量將出現(xiàn)12%的增長。

在具體的投資方面，智能電網(wǎng)、特高壓和農(nóng)網(wǎng)改造將成為投資的重點(diǎn)。其中智能電網(wǎng)和特高壓投資中單位投資帶來的銅消費(fèi)將明顯偏低。由于智能電網(wǎng)和特高壓用銅偏少，電力行業(yè)銅消費(fèi)2012年增長速度將慢于投資額的增長速度。

在空調(diào)表現(xiàn)不佳、汽車難以出現(xiàn)明顯增長和電力行業(yè)銅消費(fèi)增速低于投資速度的情況下，2012年國內(nèi)銅消費(fèi)增長將出現(xiàn)下滑，這與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑相一致。

3. 中國補(bǔ)庫效應(yīng)影響或弱于預(yù)期

2011年國內(nèi)銅進(jìn)口的低迷被市場解讀為中國去庫存化，這引發(fā)了市場對中國補(bǔ)庫的預(yù)期。然而，筆者以為這種認(rèn)識(shí)存在一定的誤區(qū)。首先、精煉銅進(jìn)口減少并不意味著國內(nèi)電解銅去庫存化。2011年1~10月份，國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量為208.45萬噸，同比減少15%。但是同期精煉銅產(chǎn)量為458萬噸，同比增長19%。精煉銅表觀消費(fèi)量增長5.4%，增長速度高于銅材產(chǎn)量增長的3.7%。如果保持相同的消耗比例，精煉銅進(jìn)口和產(chǎn)量完全能夠滿足國內(nèi)銅加工行業(yè)的需求。即使考慮到廢銅供應(yīng)緊張的問題，精煉銅去庫存化也并不明顯。

其次，2012年中國補(bǔ)庫將更多地體現(xiàn)為原料補(bǔ)庫。相較于產(chǎn)量的快速增長，國內(nèi)原料補(bǔ)充的速度略顯不足。2011年1~10月，國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量為109萬噸，增長6.8%。而同期銅精礦進(jìn)口量減少5%，廢銅進(jìn)口增長僅為7.8%，均明顯低于產(chǎn)量增速。這意味著國內(nèi)原料耗庫現(xiàn)象較為明顯。原料的大幅下降在2012年預(yù)計(jì)將難以持續(xù)。從而2012年銅精礦和廢銅的進(jìn)口量將出現(xiàn)明顯的增長。

總體上來說，市場預(yù)期的中國精煉銅補(bǔ)庫的情況可能難以出現(xiàn)，國內(nèi)補(bǔ)庫行為將發(fā)生在原料領(lǐng)域。從而中國補(bǔ)庫給價(jià)格帶來的刺激性或?qū)⑿∮谑袌鲱A(yù)期。

4. 礦山產(chǎn)量和冶煉產(chǎn)能帶動(dòng)銅供應(yīng)增長

對于2012年的銅供應(yīng)，我們持相對樂觀的態(tài)度。這主要將受到銅礦產(chǎn)量和冶煉產(chǎn)能增長的影響。

全球銅市場供求平衡狀況表

隨著銅價(jià)連續(xù)多年處于高位，礦山增加投資的積極性依然明顯。這推動(dòng)全球銅礦山產(chǎn)能繼續(xù)增加。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)，2012年全球銅礦山將達(dá)到1 834萬噸，同比增速將超過6%。礦山產(chǎn)能增長較為明顯的地區(qū)為拉美和非洲。其中智利的Escondida、Esperanza、Los Bronces，秘魯?shù)腁ntam ina銅礦的產(chǎn)能增長較為明顯，主要受到礦產(chǎn)擴(kuò)張的影響。在產(chǎn)能增長的同時(shí)，2011年受到罷工等意外事故影響的礦山將逐步恢復(fù)生產(chǎn)，這將使得智利的Collahuasi礦山、印尼的Grasberg礦山的產(chǎn)量帶來明顯的增加。

然而2012年廢銅供應(yīng)情況不容樂觀。價(jià)格的下跌以及歐洲經(jīng)濟(jì)步入衰退將意味著國際市場的新廢銅和舊廢銅的供應(yīng)均將面臨一定的萎縮。從而銅原料增長的幅度將明顯小于銅礦供應(yīng)的增長，但總體增長的態(tài)勢不會(huì)改變。

在銅礦產(chǎn)量增長的同時(shí)，以中國為代表的新興市場國家仍在進(jìn)行著冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計(jì)，2011年中國新增銅冶煉和精煉產(chǎn)能分別為60萬噸/年和115萬噸/年，總產(chǎn)能將達(dá)到407萬噸/年和713萬噸/年。而這種產(chǎn)能擴(kuò)張的趨勢在2013年之前仍將維持。

冶煉產(chǎn)能的增長和原料保持增長將意味著2012年中國精煉銅供應(yīng)仍將保持相對高速的增長。而全球精煉銅供應(yīng)也將出現(xiàn)正增長狀態(tài)。

5. 銅價(jià)走勢預(yù)測

在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩以及銅礦供應(yīng)的雙重因素推動(dòng)下，2012年全球銅市場的供求關(guān)系將更加平衡，甚至出現(xiàn)小幅過剩。供應(yīng)狀況的改善和歐債問題帶來的金融市場動(dòng)蕩一起給銅價(jià)帶來壓力。從而2012年銅價(jià)的總體運(yùn)行區(qū)間將明顯下移。2012年的均價(jià)出現(xiàn)在7 200~7 500美元/噸附近的可能性較大。

鋁：低迷還會(huì)延續(xù)，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移

回顧全年的鋁價(jià)走勢，2011年鋁市場的走勢呈現(xiàn)出一種倒V形態(tài)，由于鋁的供應(yīng)量充裕，關(guān)鍵的決定因素在于下游消費(fèi)的變化。從這樣的一個(gè)邏輯思路分析，筆者認(rèn)為2012年鋁價(jià)很有可能是一種正V形態(tài)的走勢。下面筆者將從產(chǎn)業(yè)鏈、成本以及供需平衡的角度來詳細(xì)說明。

1. 我國氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)量釋放有限

近兩年來新增的電解鋁產(chǎn)能主要集中在新疆、內(nèi)蒙古、陜西、青海以及云南等資源大省，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2011~2012年新增的產(chǎn)能在700萬噸以上。初步算來，到2012年底我國的電解鋁產(chǎn)能可能沖擊3 000萬噸的大關(guān)。可以說電解鋁本身的供應(yīng)量不會(huì)存在問題，對于這些新增產(chǎn)能電力成本和人力成本同樣也不會(huì)是問題，本質(zhì)的問題在于資金緊張情況以及下游消費(fèi)的低迷還會(huì)延續(xù)多久。因?yàn)檫@兩個(gè)問題的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致新增產(chǎn)能的開工速度放緩或者是即便投入生產(chǎn)的企業(yè)通過降低開工率應(yīng)對下游消費(fèi)不力的情況。

預(yù)計(jì)2011年全年的電解鋁產(chǎn)量為1 750萬噸，氧化鋁為3 450萬噸。考慮到2011年和2012年部分進(jìn)入投產(chǎn)的產(chǎn)量釋放，同時(shí)中部地區(qū)鋁企因虧損存量產(chǎn)能有小范圍的停產(chǎn)以及國家進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能的落實(shí)等因素，預(yù)計(jì)2012年我國電解鋁產(chǎn)量的實(shí)際增速有限，全年產(chǎn)量供應(yīng)約為1 900萬噸，同比增速降至5%左右，氧化鋁的產(chǎn)量可能達(dá)到3 750萬噸，增速降至8.5%。

2. 鋁消費(fèi)增速緩慢回落

預(yù)計(jì)整個(gè)房地產(chǎn)市場的鋁需求難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是也不排除中央為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“保增長”，從而在下半年對房地產(chǎn)市場進(jìn)行微調(diào)和預(yù)調(diào)等舉措，所以2012年下半年的需求可能會(huì)出現(xiàn)階段性的緩和。涉及到交通運(yùn)輸用鋁這一塊，主要的增長點(diǎn)還是在于我國的汽車消費(fèi)。根據(jù)我們的觀點(diǎn)，2012年汽車的表現(xiàn)將會(huì)好于2011年，交通領(lǐng)域的鋁需求有所轉(zhuǎn)好。至于其他行業(yè)的鋁消費(fèi)格局，我們認(rèn)為2011今年持平。總的來看，2012年國內(nèi)鋁消費(fèi)增速較2011年有所回落，國內(nèi)鋁消費(fèi)總量約為1 880萬噸，增速從今年的10%降至8%左右。

2011年1~11月我國鋁材產(chǎn)量達(dá)到2 505萬噸，同比去年增長28.82%，與2010年30%的增速比較接近。在今年房地產(chǎn)調(diào)控趨緊的情況下，鋁材仍舊維持這么高的一個(gè)增速，在于我國的鋁材出口量的強(qiáng)勁以及上半年保障房項(xiàng)目的拉動(dòng)，但是這兩部分的貢獻(xiàn)力量在2012年可能出現(xiàn)弱化，主要源于全球經(jīng)濟(jì)放緩以及歐債問題的持續(xù)拖累我國鋁材的出口（特別是低附加值的鋁材）；再有就是2012年的房地產(chǎn)資金緊張情況使得保障房的建設(shè)可能不如預(yù)期。預(yù)計(jì)2012年的鋁材產(chǎn)量達(dá)到3 000萬噸，同比增速降至12%左右。

3. 鋁價(jià)走勢分析

我們認(rèn)為2012年鋁價(jià)的平均價(jià)格運(yùn)行區(qū)間將低于去年，從時(shí)間周期來看，上半年鋁價(jià)還將延續(xù)目前的這種弱勢；下半年保障房的拉動(dòng)以及國家的微調(diào)可能對房地產(chǎn)市場形成支撐，鋁價(jià)有望出現(xiàn)企穩(wěn)回升。考慮到當(dāng)前部分電解鋁企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，并且人力成本和電價(jià)一直居高不下，不排除這些虧損嚴(yán)重的企業(yè)在2012年出現(xiàn)停產(chǎn)的可能，這對2012年的鋁價(jià)會(huì)形成一定的底部支撐作用。總的來看，我們認(rèn)為2012年鋁價(jià)的走勢會(huì)是一種探底后小幅回升的V字態(tài)勢，但是跌破15 000元/噸的概率不大，全年的運(yùn)行區(qū)間大概在15 000~17 500元/噸，略低于今年15 500~18 000的區(qū)間。除了鋁的一些自身情況以外，我們還需考慮到一些外部環(huán)境的突發(fā)事件，比如歐債危機(jī)惡化引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)、伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)原油價(jià)格再度攀升使得通脹再度回升等，這些所謂的“黑天鵝”事件將會(huì)對國內(nèi)的鋁價(jià)造成巨大的波動(dòng)。（未完待續(xù)）