淺談掉期在商業(yè)銀行中的風(fēng)險(xiǎn)管理功效

　　摘要：在當(dāng)前國(guó)際金融局勢(shì)動(dòng)蕩不安、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈的背景下，掉期交易以其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，已經(jīng)成為國(guó)際先進(jìn)銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的利器，文章分別從利率掉期和貨幣掉期的運(yùn)作模式、特點(diǎn)入手，著重講述了掉期交易對(duì)商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)到功能，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行如何提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
　　關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；掉期；風(fēng)險(xiǎn)管理
　　隨著全球金融危機(jī)的持續(xù)影響和歐洲債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，國(guó)際外匯市場(chǎng)上各國(guó)貨幣間的匯率隨各種貨幣的供求變化而急劇波動(dòng)，而利率上下起伏不定，呈寬幅振蕩態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)極不穩(wěn)定，令人難以琢磨，這為國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的匯率、利率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如此動(dòng)蕩的國(guó)際金融環(huán)境不利于我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，不利于銀行對(duì)中長(zhǎng)期融資和投資的決策，也不利于銀行的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。在這種經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，為迎合金融市場(chǎng)各交易方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的迫切需要，掉期業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，且已成為商業(yè)銀行化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。其中，掉期業(yè)務(wù)（也稱為互換）在利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)管理上便能發(fā)揮其獨(dú)特的化解作用，另外，掉期業(yè)務(wù)操作簡(jiǎn)便易行，不拘泥于形式，所掛鉤的金融指標(biāo)也頗具靈活性，因而深受各金融機(jī)構(gòu)的推崇與追捧，是目前國(guó)際金融市場(chǎng)上降低籌資成本、防范利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效的金融工具之一。
　　一、掉期的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能
　　（一）利率掉期定義
　　利率掉期（InterestRateSwap）是指掉期雙方約定在一段時(shí)間內(nèi)或某一時(shí)點(diǎn)，以一筆象征性本金為基礎(chǔ)，為對(duì)方相同期限，相同貨幣品種的資產(chǎn)或債務(wù)支付現(xiàn)金流，它通常是一方支付固定利率利息，而另一方支付浮動(dòng)利率利息。利率掉期雙方并不交換名義本金，交換僅僅是利息的現(xiàn)金流。掉期的結(jié)果是改變了資產(chǎn)或負(fù)債的利率。簡(jiǎn)而言之，利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率的不確定變動(dòng)所引發(fā)的損失風(fēng)險(xiǎn)，不僅包括負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，也包括資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)。
　　（二）利率掉期管理利率風(fēng)險(xiǎn)的模式
　　1．浮動(dòng)利率與固定利率間互換的掉期。此為歷史上最簡(jiǎn)單、應(yīng)用最早、最廣泛的一種利率掉期模式：商業(yè)銀行通過(guò)浮動(dòng)利率與固定利率間的互換，在應(yīng)對(duì)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，當(dāng)預(yù)期未來(lái)收到的利率將下行時(shí)，便將收到的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換成固定利率；在應(yīng)對(duì)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，預(yù)期未來(lái)支付的利率將上行時(shí)，便將支付的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，從而大大減小利率波動(dòng)給商業(yè)銀行帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)損失。
　　2．固定利率與浮動(dòng)利率間互換的掉期。該掉期方式對(duì)商業(yè)銀行而言，較為鮮見，應(yīng)用較少。這種掉期方式產(chǎn)生的主要原因是：由于當(dāng)前實(shí)際的利率變動(dòng)趨勢(shì)和預(yù)期走勢(shì)存在較大差距，如銀行在籌積資金時(shí)預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率還將會(huì)繼續(xù)上漲，故借入固定利率計(jì)息的負(fù)債，然而，結(jié)果出乎預(yù)料，事實(shí)上市場(chǎng)利率大幅下滑，且這種不斷走低的利率狀況還有可能會(huì)持續(xù)下去，在可預(yù)見的短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，為減少銀行當(dāng)初決策失誤的損失，銀行便可以通過(guò)掉期業(yè)務(wù)把負(fù)債從固定利率轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率，沖減利率下行的損失，鞏固經(jīng)營(yíng)成果。
　　3．浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率間互換的掉期。這也是一種實(shí)踐操作中較為少見的互換方式，其利息的計(jì)算是以不同的浮動(dòng)利率指數(shù)為基礎(chǔ)的，較典型的浮動(dòng)利率指數(shù)有LIBOR、美國(guó)商業(yè)票據(jù)利率、優(yōu)惠利率等。這種掉期產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景是：全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷提高后，期限相同、浮動(dòng)利率不同的各國(guó)貨幣間會(huì)存在一定利差，這種雙浮動(dòng)的利率掉期能夠有效減少或消除商業(yè)銀行的這種差額風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)尤其具有更加重要的現(xiàn)實(shí)意義，能增加銀行利潤(rùn)的新來(lái)源。
　　（三）利率掉期管理利率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
　　1．可以在不同利率間進(jìn)行互換，交易機(jī)制靈活多變，形式不拘一格。交易雙方可根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)相應(yīng)的掉期模式，利率掉期中場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的利率協(xié)議尤其如此，交易雙方可以根據(jù)自身的條件和偏好，反復(fù)溝通磋商，不斷變化交易模式，直至雙方滿意為止。商業(yè)銀行可以根據(jù)不同的市場(chǎng)需求，按照客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理個(gè)性化的特征與要求，結(jié)合當(dāng)前金融市場(chǎng)的形勢(shì)，設(shè)計(jì)出個(gè)性化的掉期方案，以滿足市場(chǎng)不同需求。
　　2．能適用多個(gè)計(jì)息期，擅長(zhǎng)中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理。銀行經(jīng)營(yíng)是一個(gè)持續(xù)的長(zhǎng)期過(guò)程，在不同的經(jīng)營(yíng)時(shí)期將面臨不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求銀行采取不同的手段分別對(duì)單一計(jì)息期、多個(gè)計(jì)息期的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。顯然，對(duì)待單一計(jì)息期的套期保值，防范短期利率風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界通常采用遠(yuǎn)期利率協(xié)議或利率期貨更為常見，若采用利率掉期則成本將會(huì)大大增加。利率掉期的期限多以5-10年為主，它在多個(gè)計(jì)息期的中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)利率掉期合約事實(shí)上就是連續(xù)若干期遠(yuǎn)期利率協(xié)議的依次疊加，能通過(guò)一系列的利率掉期業(yè)務(wù)，消除利率風(fēng)險(xiǎn)，防止金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　3．通過(guò)鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值避險(xiǎn)的效果。從所周知，利率掉期管理利率風(fēng)險(xiǎn)是用確定性來(lái)取代不確定的風(fēng)險(xiǎn)，將難以預(yù)測(cè)的損失金額具體量化到一個(gè)可以測(cè)定的數(shù)據(jù)。利率掉期使得銀行能一次性固定籌資成本，消除利率變動(dòng)帶來(lái)的不利影響，達(dá)到完全屏蔽風(fēng)險(xiǎn)的目的。這種方式可以排除利率上行帶來(lái)?yè)p失的可能性，但與此同時(shí)，也失去了從利率下行中獲利的機(jī)會(huì)。因此，利率掉期主要用于套期保值，而不是用于投機(jī)獲利。
　　（四）利率掉期的作用
　　1.獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌資成本。利率掉期常常由減少融資成本的愿望所推動(dòng)。具體而言，往往是一方有機(jī)會(huì)獲得相對(duì)便宜的、以固定利率計(jì)息的籌資資金，但他預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)利率還會(huì)持續(xù)下降走低，故希望以浮動(dòng)利率計(jì)息來(lái)籌措資金；而另一方卻有機(jī)會(huì)獲得相對(duì)便宜的、以浮動(dòng)利率計(jì)息的籌資資金，但他預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)利率將會(huì)一路走高，便希望以固定利率籌措資金。雙方通過(guò)與互惠掉換交易商的掉期的方式，均可獲得他們所期盼的融資方式，而且，也充分發(fā)揮出他們各自在資金市場(chǎng)上相對(duì)的借款優(yōu)勢(shì)。
　　2.改變資產(chǎn)收益特征，提高資產(chǎn)管理靈活性。資產(chǎn)負(fù)債掉期是指用于資產(chǎn)管理方面的掉期，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債掉期安排，可以改變投資利益的資金流動(dòng)方式（利率特征，收到利息的頻率和時(shí)間），增強(qiáng)投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的靈活性，提高資金流動(dòng)效率。此外，通過(guò)利率掉期，投資者能改變固定收入票據(jù)的資金流動(dòng)特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合浮動(dòng)利率券。
　　3.改變債務(wù)利息支付特征，降低償債成本。當(dāng)交易者預(yù)計(jì)所持債務(wù)的利率品種將要上揚(yáng)時(shí)，應(yīng)將其調(diào)換成相對(duì)比較穩(wěn)定或未來(lái)趨勢(shì)向下的利率品種。反之，便進(jìn)行反向處理。
　　二、掉期的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理功能
　　（一）貨幣掉期的定義
　　近年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快，國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，各國(guó)相繼放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，加之國(guó)際金融形勢(shì)的不穩(wěn)定性呈愈演愈烈之勢(shì)，國(guó)際外匯市場(chǎng)上的匯率風(fēng)險(xiǎn)日益增大。同時(shí)，跨國(guó)公司的快速發(fā)展，促使它能夠在不同國(guó)家的資本市場(chǎng)籌集資金，由于經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的需要，它們?cè)趪?guó)際金融市場(chǎng)上頻繁融資，也希望能開發(fā)出一種對(duì)沖工具，既能降低籌資成本，又能減少不同幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，貨幣掉期應(yīng)運(yùn)而生。
　　貨幣掉期（CurrencySwaps）指交易雙方互相交換不同幣種、但相同期限、計(jì)算利率方法相同、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種交易行為，它交易的不僅僅是本金，也交易本金產(chǎn)生的相關(guān)利息。貨幣掉期的主要?jiǎng)訖C(jī)是：交易雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，由于本金的計(jì)值貨幣不相同，一般需進(jìn)行本金的掉期。事實(shí)上貨幣掉期的本金交換，通常都被分為幾期來(lái)完成。很少有一次性換清的。出本金換過(guò)后還要換回來(lái)，所以，只要不是資產(chǎn)掉期，甚至不需要交換本金，僅需有一份掉期的協(xié)議即可進(jìn)行交易。貨幣掉期必須在協(xié)議到期時(shí)進(jìn)行本金交換，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變，其掉期的目的在于降低籌資成本及防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成。
　　貨幣掉期交易一般有三個(gè)基本步驟：
　　第一步：在掉期交易之初，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的等值本金，初期交換一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。
　　第二步：在掉期期間，交易雙方按協(xié)定利率，以未償還的本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行掉期交易的利率支付。
　　第三步：在合約到期日，交易雙方通過(guò)掉期，換回期初交換的本金。
　　（二）貨幣掉期管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的常見模式
　　1．雙重貨幣掉期。隨著國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，雙重貨幣債券作為一種新興的金融工具出現(xiàn)在國(guó)際金融市場(chǎng)上，為規(guī)避雙重貨幣債券風(fēng)險(xiǎn)，急需一種金融衍生工具來(lái)管理這類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，雙重貨幣掉期應(yīng)運(yùn)而生，它是以不同的貨幣計(jì)價(jià)發(fā)行、支付利息、償還本金的債券，即用以一種貨幣付利息，另一種貨幣償還本金的債券。
　　2．多邊掉期（Multi-swap）。它是指需由兩個(gè)或兩個(gè)以上的掉期交易組合來(lái)達(dá)成商業(yè)銀行貨幣掉期目的的掉期。一般來(lái)說(shuō)，6個(gè)月LIBOR是決定所有金融掉期交易的基礎(chǔ)，掉期交易者常將6個(gè)月LIBOR作為實(shí)現(xiàn)其交易目標(biāo)的媒介，通過(guò)6個(gè)月LIBOR以多角掉期的方式來(lái)達(dá)到其最終的掉期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)交易。
　　（三）貨幣掉期管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
　　1．掉期可使用的貨幣種類較少，但其成交金額巨大。在國(guó)際掉期市場(chǎng)上，按照國(guó)際貫例做法，通常是以美元、日元、英鎊、德國(guó)馬克、瑞士法郎、歐洲貨幣單位、加拿大元等主流貨幣進(jìn)行互換，由于其他小幣種的貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)流通困難，無(wú)法參與掉期業(yè)務(wù)。因此，貨幣掉期也存在一定的局限性，只能針對(duì)國(guó)際主流貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，卻不能對(duì)其他流通性不足的小幣種貨幣進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。貨幣掉期業(yè)務(wù)成交金額的規(guī)模相對(duì)較大，通常介于1-10億美元之間，甚至金額更大。
　　2.通過(guò)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)鎖定交易主體的交易費(fèi)用，能節(jié)省經(jīng)營(yíng)成本。貨幣掉期業(yè)務(wù)的交易雙方在合約中明確約定了遠(yuǎn)期匯率、交易金額、交易幣種、交易時(shí)間和交易方式等事項(xiàng)，將未來(lái)存在較大波動(dòng)性的不可確定風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，通過(guò)協(xié)議約定的方式確定下來(lái)，將不確定的損失風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定的且可量化的交易費(fèi)用，從而避免國(guó)際市場(chǎng)匯率發(fā)生不利波動(dòng)而帶來(lái)的不可預(yù)知金額的風(fēng)險(xiǎn)損失。就交易成本的大小而言，與借助期貨業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)匯率進(jìn)行管理相比，貨幣掉期能節(jié)省更多的交易費(fèi)用。
　　3.貨幣掉期對(duì)期限較長(zhǎng)的中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理具有明顯優(yōu)勢(shì)。在貨幣掉期業(yè)務(wù)出現(xiàn)以前，人們通常是通過(guò)將遠(yuǎn)期或期貨合約以一年期為主的方式，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值，當(dāng)一年期屆滿后，再繼做第二年的套期保值，以此類推，直至與原基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限相匹配為止。這種往復(fù)循環(huán)的多次連續(xù)套期保值，最終化解匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果差強(qiáng)人意，且每期的交易費(fèi)用也不確定，存在較大的波動(dòng)性，各期交易費(fèi)用相加后，往往變得非常高昂。相反，運(yùn)用貨幣掉期后，則更為便捷高效，一次性解決以往多次方可解決的復(fù)雜問(wèn)題，且成本也相對(duì)較低。
　　4.貨幣掉期形式多樣，機(jī)制靈活。眾所周知，貨幣掉期是場(chǎng)外交易的一種，遠(yuǎn)不如場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管規(guī)則限制嚴(yán)格，其對(duì)掉期業(yè)務(wù)的交易金額、交易幣種、交易時(shí)間、交易結(jié)算方式等都可以通過(guò)雙方商談確定，形式可以靈活多樣，組合方式也可以層出不窮，交易方可視自身的具體情況而定，根據(jù)自已的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)判斷，制訂出各式各樣的貨幣掉期業(yè)務(wù)方案，較期貨保值的方式更加靈活。
　　（四）貨幣掉期管理的作用
　　1.降低籌資成本。經(jīng)濟(jì)全球一體化后，國(guó)際資金流動(dòng)愈發(fā)頻繁，當(dāng)借款人需要融入某種貨幣資金時(shí)，但某一市場(chǎng)提供的該種貨幣資金的利率較高，融資者便可以利用某些有利條件，舉借另一種利率較低的貨幣，通過(guò)貨幣掉期的方式，兌換成融資者所需貨幣的資金，從而有效降低所需資金的籌資成本。
　　2.調(diào)整資產(chǎn)與負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)，降低匯率利率風(fēng)險(xiǎn)。借款人根據(jù)外匯匯率和各種貨幣的利率變化情況，可以不必重新融資，通過(guò)貨幣掉期就可以改變其資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)我，當(dāng)預(yù)計(jì)所負(fù)債務(wù)的貨幣要升值時(shí)，就把它掉期成將要貶值的貨幣，當(dāng)預(yù)計(jì)所有資產(chǎn)的貨幣要貶值時(shí)，應(yīng)該把它掉期成將要升值的貨幣。
　　參考文獻(xiàn)：
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