海外并購:日本企業的矯健身姿

　　高達50億美元的并購資金，交易完成后將躋身全球最大的谷物交易商之列——這是日本丸紅株式會社并購美國糧食加工業者GavilonGroupLLC即將呈現在人們眼前的資本盛宴。其實，作為2012年日本企業最大的一宗海外并購案，日本丸紅株式會社下注的此單交易僅僅是日本企業海外并購大潮中的一朵浪花。據國際著名的數據供貨商Dealogic的數據顯示，2012年以來日本企業的海外投資已逾340億美元，年底可望達到去年840億美元的歷史最高紀錄水平，相應地日本企業海外并購資金和數量也將創出歷史新高。
　　強大的并購力量
　　上個世紀80年代末，日本企業叱咤于國際資本市場上的矯健與瘋狂讓人瞠目。借助于經濟的強勁擴張和日元的大幅升值，日本企業不僅將被美國人奉為“精神地標”的洛克菲勒中心收編己用，而且將全美10％的不動產輕松裝入囊中。不僅如此，索尼、松下等對美國電器產業公司幾乎照單全收，紐約的高爾夫球場、職業棒球隊等都被財大氣粗的日本人納入麾下。也許往日的輝煌不會再現，但日本企業正在上演的新一輪的海外并購大戲，卻再一次彰顯出其不會放過任何一個收編機會的力量。
　　金融危機之后的美國經濟復蘇遲緩，同時歐洲經濟飽受債務危機的煎熬。在這種情況下，歐美地區企業的資產議價能力大大削弱，在企業資產價格普遍遭遇低估的同時，資產的溢價特征就更為明顯。正是在這一全球經濟低迷的生態中，人們看到了穿梭于金融海嘯之中日本企業的忙碌身影。2008年，日本企業海外并購額創下6804L美元的當年歷史新高，2009年雖受金融危機影響日企海外并購有所減少，但依然產生了210億美元的收成，并且2010年的海外并購額再度回升至343億美元；2011年，日本企業對海外企業的并購額高達73264億日元，海外并購件數達474件，海外并購金額和件數均創歷史新高，受此影響，當年日本在全球并購交易榜的排名由前一年的第9名上升到第3名。
　　日元的持續升值是推動日本企業在海外大規模“圈地”的最厚實力量。資料顯示，從2007年至今，日元對美元已升值51％，而近日以來，日元升值幅度高達5.87％。日元升值雖然對日本企業的出口競爭力形成挫傷，但卻增強了日本企業的海外購買力，進而刺激了日本企業的海外并購熱情。觀察發現，正是在日元走強的最近5年中，日本企業的海外并購步伐日漸加快。據Dealogic的分析判斷，2014年之前美元兌日元不會升越80，因此會進一步刺激日本公司在海外實施強力并購。
　　在日元升值助力的同時，日本企業手中所擁有的富余資金也格外充盈。日本央行數據顯示，日本企業目前坐擁2.6兆(萬億)美元現金，超過美國企業的2.2兆(萬億)美元。由于美國經濟復蘇緩慢，歐洲債務危機致歐洲經濟元氣大傷，因此歐美投資基金出售手頭企業的事例還在增加，而在歐美企業充當并購買方則明顯底氣不足的同時，日本企業卻手握重金蓄勢待發。因此，據日本并購顧問公司雷考夫調查顯示，87％被調查者認為2012年日本企業海外并購將繼續增長。
　　并購目標更成熟
　　與上世紀80年代末日本經濟強勁且股市房市飆漲的背景不同，目前的日本經濟持續低迷，電子與汽車行業及其產品遭遇海外激烈競爭，因此并不像當年不論對象一律“通吃”的并購那樣，眼下日本企業的海外并購在注重價格的同時，更加追求資產的外溢價值。如三菱入股印度尼西亞天然氣工廠等資源項目主要是為了強化自己的主業營運，丸紅收購美國的Gavilon被標準普爾看好能提升公司信評，而啤酒商Asahi通過海外并購則可以晉身為世界級企業。正是如此，日本企業海外并購收益率出現明顯改善。據日本財務省公布的資料顯示，2011年日本企業海外并購直接投資收益為6.3％，4年來首次超過上年。
　　由于受到日本步人老齡化社會、適齡勞動人口減少以及經濟增長動力不足的影響，國內市場的需求不斷萎縮，海外內需替代行業就成為了本輪日企并購的重點。資料顯示，2012年日企完成的并購項目有1／3分布在海外醫藥、食品、零售等內需領域。另一方面，能源和上游資源依然是日本企業并購的最愛。由于日本本土資源十分有限，而且福島核事故之后日本政府推行“去核能化”政策，為了尋求替代能源和確保能源的充分供給，日本企業追逐海外能源和上游資源的腳步更為堅定，其中今年完成的海外能源收購項目就讓人咋舌，三菱商事株式會社以29億美元購入加拿大卑詩省的油氣資產，三井物產株式會社及三菱商事株式會社出資20億美元收購伍德賽德石油公司的液化天然氣資產等。截至目前，日本企業投入到海外能源領域的并購資金近百億美元。
　　在地區分布上，日本企業已經不再將目光僅僅聚焦到歐美地區。如今的新興市場尤其是亞洲市場也成為了日本企業眼中的“肥肉”。日本企業普遍認為，與歐美成熟市場相比，亞洲正處于上升階段，增長潛力很大，是并購的極好機會。因此，從去年至今，日本企業在馬來西亞、越南、印尼、印度等國都實施了大型的并購行動，其涉及對象主要是制造業企業。而在中國，日本伊藤忠、鹽野制藥等企業的多項并購案的金額均超過1億美元，而且日本企業在華并購件數占亞洲總數的30％以上。由于日本政府在日前已經與中國、韓國簽訂了中日韓投資協定，特別是日元與人民幣可以直接兌換，專家分析，日本企業在中國等亞洲國家的并購腳步還會提速。值得注意的是，統計資料顯示，日本企業2011年面向新興經濟體的投資收益率明顯偏高，其中亞洲地區為10.5％，創下2008年雷曼危機后的最高投資效率。而從國別來看，中國、新加坡、印尼、馬來西亞等國的收益率都超過了10％。這種結果更加堅定了日本企業在亞洲地區施展收購拳腳的決心和信心。
　　支撐并購的“鐵三角”
　　日本企業的并購不僅得到了政府的大力支持，而且日本金融機構和大型商社亦參與其中，從而構筑起了一個驅動和支撐并購的“鐵三角”力量。
　　日本政府作用于企業并購的政策因素非常飽滿。一方面，日本政府專門設立了最高額度為1000億美元的“日元應對緊急基金”，通過國際協力銀行將其以低利息貸給民間企業。企業可以利用該貸款再加自有資金進行海外并購。另一方面，日本政府還要求投資服務機構為企業海外并購尋找對象，幫助解決與并購有關的問題。同時，日本相關部門還建立起“有關海外投資支持體系”，鼓勵官民合作的方式對海外企業及資源、能源進行收購。值得注意的是，與以往僅支持大企業海外收購不同，日本政府制定了“中小企業海外發展支援大綱”，專為中小企業海外發展提供25億日元的資金支持，并要求獨立行政法人日本貿易振興機構應與中小機構密切合作，制定一套完整的支援體制，大力支持中小企業向國際化轉型。不僅如此，為了配合中小企業拓展海外市場，日本政府還專供5.9億日元資金以支持中小企業進行合作。
　　與政府的政策支持體系相策應，日本大型金融機構在日本企業海外并購中所發揮的關鍵作用不可小覷。近日，日本三大金融集團三菱東京、三井住友、瑞穗均成立了海外并購服務營業部，專門為日企并購提供資金和法律服務。其中武田藥品工業收購瑞士制藥巨頭所需資金約1.1萬億日元中，有一半以上的資金來自三井住友銀行的短期貸款，住友金屬等5家日企收購美國鋁業巨頭ARCO的資金也主要來自三菱東京、瑞穗實業等主要銀行的聯合融資。據信僅今年以來發生的日本企業海外并購100億日元規模以上的項目中，有1.8萬億日元的并購與三大銀行相關。
　　大型商社也構成了日本企業海外并購的強大支撐力量。觀察發現，在對海外資源的收購中，日本多依靠三菱商社、伊藤忠商社、丸紅商社、三井物產商社等這些商業色彩濃厚的多種經濟成分的組織。這些商社以資本借貸的融資形式與資源國簽訂長期供應協定，確保資源供應的穩定性和價格方面的優先權。
　　值得注意的是，雖然日本商社在他國企業多有參股，但是它們一般不參與資源國的資源開發和生產，這樣可以在享受資源增長紅利的同時避免陷入當地就業和土地糾紛，并且能夠盡量回避勞資雙方的矛