股票市場與貨幣需求研究綜述

摘 要：隨著各國信息技術的進步、金融管制的放松和金融創新的出現，股票市場迅速發展，貨幣需求的理論研究和實證研究更多的考慮到股票市場的影響。目前，已有很多國內外學者對此進行了研究，并取得了豐碩的成果。對股票市場和貨幣需求的國內外相關文獻作了梳理和評述，以期對未來相關領域的深入研究有所裨益。

關鍵詞：股票市場；貨幣需求；貨幣政策

中圖分類號：F011 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）29-0129-2.5

貨幣需求理論是經濟學的核心內容，關于貨幣需求理論的研究內容豐富、流派眾多。Fisher（1911）在其《貨幣的購買力》一書中，提出了著名的費雪方程式。馬克思（1972）在《資本論》中論述了他的貨幣需求理論，他認為，流通中所需要的貨幣量與商品價格總額成正比，與貨幣流通速度成反比。劍橋學派的馬歇爾和庇古等人在古典貨幣數量論的基礎上提出了現金余額數量論。凱恩斯（1936）在《就業、利息和貨幣通論》中提出了一個新的貨幣需求理論，他認為，貨幣需求源于三種動機：交易動機、預防動機和投機動機。Friedman（1956）認為，貨幣的需求取決于三種因素：以各種形式持有的總財富、資產的價格和收益率以及財富所有者的偏好，并給出了他的貨幣需求公式：M/P=f（）。隨著各國信息技術的進步、金融管制的放松和金融創新的出現，股票市場迅速發展，貨幣需求的理論研究和實證研究更多的考慮到股票市場的影響。

一、國外文獻綜述

國外的經濟學者主要是從三個方面來研究股票市場對貨幣需求的影響，分別是交易需求、財富效應和資產組合效應。

（一） 從交易需求的角度研究股票市場對貨幣市場的影響

滿足交易性需求是持有貨幣的基本動機，股票市場交易與實體經濟交易一樣會對貨幣產生需求，尤其是在股票市場不斷發展和完善的今天，所以，股票市場的交易性貨幣需求不能被忽略。

Field （1984） 對股票交易產生的貨幣需求進行了開拓性研究，從理論上闡述了股票市場對貨幣需求的影響，并運用1919—1929年紐約市場的季度數據進行驗證，結果表明，股票交易對貨幣需求產生了正向影響。他認為，1925 年以后的股票交易產生了較大的貨幣需求，而且恰恰是貨幣當局的緊縮性貨幣政策使得實體經濟面臨普遍性的流動性不足，并最終導致了1929 年的股市崩潰和隨后的經濟危機。Furey（1993）具體研究了股票交易中的支票交收機制對貨幣需求的影響，運用美國市場1960—1988年的季度數據進行實證分析，結果表明，股票交易金額對貨幣需求產生了正向的影響。他認為，如果不考慮股票市場對貨幣需求的影響，貨幣政策的效果會打折扣。Palley（1995）運用美國市場1976—1991年的數據進行實證分析，得出股票市場交易額和貨幣需求正相關的結論。

（二）從財富效應的角度研究股票市場對貨幣市場的影響

弗里德曼（1988） 把股票資產價格波動對貨幣需求的影響歸納為財富效應、交易效應、資產組合效應和替代效應。他認為，財富效應、交易效應和資產組合效應增加貨幣需求，而替代效應減少貨幣需求，股票價格波動對貨幣需求的影響取決于四種效應綜合作用的結果，他運用1961—1986年美國市場季度數據實證檢驗了財富效應對貨幣需求的影響。McCornar（1991）運用1975—1987年日本市場季度數據進行實證分析，驗證了股票市場的財富效應對貨幣需求的影響。Thornton（1998）運用協整方法和誤差修正模型，對1960—1986年德國季度數據進行實證分析，得出股票價格對長期貨幣需求的財富效應非常顯著。

（三）從資產組合效應的角度研究股票市場對貨幣市場的影響

Hamburger（1977）運用1955—1972年美國市場的數據研究了股票市場對貨幣需求的資產組合效應，得出股票收益率對貨幣需求的反向影響。S.B.Carpenter和J.Lange（2003）運用1995—2002年美國市場季度數據進行實證研究，得出股票收益率對貨幣需求存在負向影響，股票價格波動性對貨幣需求存在正向影響。Choi和Cook（2007）運用美國市場1962—2005年的數據，實證檢驗了股票流動性對貨幣需求的正向影響。

二、國內文獻綜述

隨著我國資本市場的不斷發展，股票、債券和商業債券的規模不斷擴大，證券市場成為重要的融資工具。近年來，我國理論界對股票市場的發展是否對貨幣有增量的需求進行了很多研究，但是至今沒有定論。

（一）股票市場與貨幣需求正相關

石建民（2001）和中國人民銀行研究局課題組（2002）運用多元線性回歸模型實證檢驗了1993年1季度到2000年3季度的數據。為了消除季節因素的影響，模型變量全部采用同比增長率而不是絕對量，模型的因變量為狹義貨幣余額增長率，自變量包括工業生產總量增長率、物價增長率、一年期存款利率增長率以及上海證券交易所股票交易額增長率。運用廣義差分法和cochrane-orutt法修正方程的序列相關性，得出中國股票市場交易額同貨幣交易性需求和貨幣總需求之間存在正相關關系。謝富春和戴春平兩位學者（2000）采用對數線性方程回歸了1994年1季度到1999年2季度的數據，選用的變量是國內生產總值的季度原始數據、股市市值、一年期存款利率、通貨膨脹率靜態預期、各層次貨幣需求量，得出的股票市場與貨幣需求存在正相關的關系。王志強和段諭（2000）采用協整方法和誤差修正模型，選用1991年第1季度至1998年第4季度的數據，選取的變量為M1、實際國內生產總值、1年期存款利率，以上海股票市場綜合指數每季度的憑據收盤價作為股票指數、全國零售商品價格指數作為物價指數，得出股票價格對長期實際貨幣需求有正的影響。

持這種觀點的學者認為，我國股市市值和交易量已經形成一定的規模，企業、金融機構和居民的很大部分資金已經長期沉淀為證券交易資金，這部分資金幾乎很少再進入生產領域，所以應該被視為股票市場的貨幣需求。因此在制定貨幣政策時應該考慮股票市場對貨幣需求的影響，制定合理的貨幣政策，使貨幣的供給量滿足經濟運行的需要。

（二）股票市場與貨幣需求負相關

易行建（2004）采用Johansen協整方法，選用1994年第1季度至2002年第4季度的數據，選取的變量為實際貨幣余額、實際國內生產總值余額、剔除價格變化后的股票市場交易額的自然對數、1年期定期存款利率、虛擬變量，檢驗了一個包括股票市場交易額變量的標準貨幣需求函數和貨幣流動性函數，得出我國股票市場的發展與擴張減少了對狹義貨幣與廣義貨幣的需求的結論。

持這種觀點的學者認為，股票市場是通過財富效應、資產組合效應、交易效應和替代效應來影響貨幣需求的，除替代效應對貨幣需求存在負向影響以外，其余三個效應都對貨幣需求存在正向影響。由于我國股票市場的財富效應并不顯著，資產組合效應很難測算，并且通過計量分析得出股票市場的替代效應大于交易效應，所以我國股票市場交易與廣義貨幣需求呈負相關的關系。

（三）股票市場與貨幣需求沒有相關關系

徐亞平（2005）運用自回歸分布滯后模型進行實證檢驗，以M2為因變量，以國內生產總值、利率、股票指數、消費價格指數為自變量，通過分析美國的股票市場與貨幣需求之間的關系，得出兩者之間不存在相關關系的結論，分析了其中的原因，并提出了政策建議。

持這種觀點的學者認為，股票市場的發展并沒有對貨幣需求產生影響，原因在于股票市場和商品市場是相互暢通的，大量的資金在不同的領域內流通。同時，他們也認為，影響貨幣量的因素有很多，比如說，信用結構的差異、內生金融能力和企業債務的貨幣化，股票市場發展與貨幣需求量的增加沒有必然的聯系。

結語

隨著我國股票市場的發展，股票市場是否對貨幣需求有影響、有什么影響逐漸成為了經濟學者所關心的問題。與國外研究相比，國內研究很不成熟，得出的結論可能因為方法、變量的選取等方面的原因有很大的差異。希望本文能夠起到拋磚引玉的作用，引起中國相關研究學者的關注和興趣，推動研究的進一步深入。

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