基于灰色因子分析的上市公司財務競爭力評價

摘 要：良好的公司競爭力是公司在市場經濟下不斷擴張和發展的保障和必要條件，而財務競爭力更是公司競爭力的一個核心組成部分。隨時關注公司的財務狀況，對于防范財務風險具有重要的意義。首先構建了一個財務競爭力評價體系，在此基礎上進行因子分析，將得到的公因子作為灰色關聯分析的基礎序列，再根據灰色關聯度進行排序，評價各公司的財務競爭力水平，為公司的發展和改善提供參考和建議。

關鍵詞：財務競爭力；因子分析；灰關聯分析；評價

中圖分類號：F224 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）29-0133-03

引言

Prahalad和Hamel[1]于1990年首次在Harvard Business Review中發表了題為“公司核心競爭力”的文章，提出了公司核心競爭力的概念，隨后，有關公司競爭力的研究不斷展開。生存環境的日益復雜迫使上市公司要不斷地與周圍的競爭對手進行博弈而求得發展，因而，公司競爭力是公司得以生存的基礎和發展的前提，競爭力的強弱將直接決定公司未來的繁榮或者衰敗。

根據公司的財務管理是公司管理的核心這一結論，可知財務競爭力是公司核心競爭力的重要組成部分。財務資源和財務能力都與公司的競爭力息息相關，公司競爭優勢的持續增長都離不開合理配置的財務資源和不斷改善的財務能力。因此，財務競爭力從一個側面反映了公司的競爭力。

公司財務競爭力的評價指標既有定性指標，也有定量指標，并不是所有的都可以從統計資料獲得，因此，財務競爭力的評價是一個灰色系統。灰色系統理論的研究對象是“部分信息已知、部分信息未知”的“小樣本”、“貧信息”不確定性系統，灰色關聯分析是它的主要分支之一。其基本思想是根據序列曲線幾何形狀的相似程度來判斷其聯系是否緊密，曲線越接近，相應序列之間的關聯度就越大，反之就越小。灰色系統理論在對數據沒有什么特殊要求的情況下，通過序列算子探求規律，因而在財務競爭力評價方面運用是比較恰當的。

一、財務競爭力評價指標體系

（一）指標的選取和體系構建

根據前文的分析，本文在選取財務競爭力評價指標體系時，主要秉承以下幾個原則：一是廣泛參考前人的研究，選取已經證明對財務競爭力有顯著影響的指標；二是結合上市公司不同于中小公司的具體特點，進一步篩選指標；三是為確保數據的準確性，主要選取能夠從公開的財務報表上直接獲得或者可以通過間接計算獲得的指標。基于以上原則，主要從償債能力、盈利能力、發展能力、資產管理能力四個方面進行指標體系的構建，共選取了12個評價指標，具體參見表1。

（二）數據的來源

本文的數據全部來源于銳思（RESSET）金融研究數據庫，根據公司的經營范圍和經營業務簡介，剔除ST和*ST樣本，剔除數據不全樣本，選取了32家軍工上市公司作為分析對象，并選取2011年年報數據作為分析樣本。

二、因子分析

（一）因子分析適應性檢驗

在進行因子分析之前對數據進行因子分析適應性檢驗，KMO檢驗和Bartlett檢驗結果如表2所示。KMO檢驗中值大于0.5，在Bartlett檢驗中，卡方結果表明，顯著性概率為0.000，適合做因子分析。

（二）因子提取與命名

根據分析結果，按照特征值大于1的原則，從原始的12個指標中提取了4個公共因子，具體由表3可知。4個因子解釋的方差占總方差的82.66%，效果良好。為了進一步解釋因子的經濟意義，對因子進行旋轉，得到旋轉載荷矩陣，參見表4。由表4可知，流動比率、速動比率、凈利潤率和存貨周轉率在F1上的載荷分別達到了94.8%、94.7%、83.3%和50.9%，這4個因子基本反映了公司償債和盈利能力，因此，將F1命名為資本運作能力因子。總資產報酬率、凈資產收益率和可持續增長率在F2上的載荷分別達到了80.8%，96.8%和93.3%，這3個因子基本反映了公司的盈利能力，因此將F2命名為盈利能力因子。營業利潤增長率、應收賬款周轉率和總資產周轉率在F3上的載荷分別達到了69%、88.4%和82.4%，這3個因子基本反映了公司發展和資產管理能力，因此，將F3命名為管理能力因子。資產負債率和總資產增長率在F4上的載荷分別達到了36.8%和86%，這2個因子基本反映了公司償債和發展能力，因此將F4命名為協調發展能力因子[2]。

（三）因子得分計算

根據因子得分系數矩陣，將表3中各因子的解釋方差值作為權重，能夠計算出32家上市公司的4個代表財務競爭力的公共因子F1，F2，F3，F4的最終分值，同時這4個公共因子也將作為接下來要進行的灰色關聯分析的指標序列，因子得分系數矩陣表如表5所示。由于篇幅限制，計算過程在此不再列示。 表5 因子得分系數矩陣

三、灰色關聯分析

（一）灰色關聯分析指標設定

假設共有n個參加評比的上市公司m個公因子。Xij表示第i個公司的第j個公因子的分值。則Xi=（X1i，X2i，X3i，…，Xim）就是以第i個被評價上市公司的所有公因子的分值為分量的向量[3]。取第j個指標的最佳值Xj0=best（Xji）作為參考數列X0的第j個分量。計算過程如下：

（二）上市公司財務競爭力灰色關聯分析

本文使用32家上市公司的公因子得分，對灰色關聯分析方法的在本文中的應用進行演示和說明。根據上文所介紹的計算步驟，對本文的32家上市公司的灰色關聯度及財務競爭力評價如表6所示。

由表6可知，通過對各指標提取的公因子進行灰色關聯分析，能夠對上市公司財務的景氣度進行初步的評價，評價結果有助于公司對于自己的財務狀況在行業內的排名有基本的了解和認識，為公司采取財務政策和制訂計劃、規避風險提供參考建議。

四、結論

從表6可以看出，根據上市公司財務競爭力評價結果可知，軍工上市公司排在前十位的分別是包頭北方（600967）、中國東方紅（600118）、中航光電（002179）、北方光電（600184）、哈飛航空（600038）、中航重機（600765）、航天晨光（600501）、湘潭電機（600416）、飛亞達（000026）和航天信息（600271）。

財務競爭力排在前十位的這幾個軍工上市公司的各因子得分較高，其償債能力、盈利能力、發展能力和資產管理能力均高于排在后面的公司。因此，可以看出公司的財務競爭力與公司的償債能力、盈利能力、發展能力和資產管理能力等存在著明顯的正相關關系。

實證研究結果表明，基于灰色因子的分析對于上市公司財務競爭力的評價具有一定的客觀性，對上市公司的資本運作和財務管理具有一定的指導意義。

參考文獻：

[1] Prahalad C K，Hamel G.The Core Competence of the Corporation[J].Harvard BusinessReview，1990，5（6）：89-98.

[2] 楊位留.上市公司財務競爭力評價實證研究——以農業上市公司為例[J].財會通訊，2012，（1）： 79-81.

[3] 劉思峰.灰色系統理論及其應用[M].北京：科學出版社，2010.

[責任編輯 王 佳]