基于企業(yè)生命周期各階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逆向搭配

摘要：企業(yè)是有生命力的有機(jī)體，在生命周期各階段面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有明顯的差異，應(yīng)該選擇與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)互逆的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配。在初創(chuàng)期用低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；在成長(zhǎng)期逐漸提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以配合逐漸降低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；在成熟期用高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；在衰退期需控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大以應(yīng)對(duì)觸底回升的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 逆向搭配

風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性和普遍性，企業(yè)的整個(gè)生命周期中也會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素角度考慮，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)生命周期中，正確分析不同的發(fā)展階段中不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)科學(xué)合理地搭配相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的可控對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)效益目標(biāo)甚至企業(yè)存亡都具有重要意義。

一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別與聯(lián)系

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既有區(qū)別又有聯(lián)系。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由特定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和環(huán)境產(chǎn)生的未來(lái)預(yù)期收益的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的固有風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)存在于企業(yè)的整個(gè)生命周期之中。企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)決策、管理水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等眾多因素都會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，但與是否負(fù)債無(wú)關(guān)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因負(fù)債產(chǎn)生的收益的不確定甚至不能到期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)沒有負(fù)債，也就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于歸還債務(wù)的本金、利息和時(shí)間大都是可確定的，與復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相比，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可選擇性和可預(yù)測(cè)性更高。

在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間也會(huì)相互產(chǎn)生影響。如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化，企業(yè)用未來(lái)收益歸還負(fù)債的不確定性會(huì)隨之變化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變化。同樣地，如果企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，從而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)學(xué)中經(jīng)常用杠桿系數(shù)來(lái)表示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小，杠桿系數(shù)越大表示風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=（ΔEBIT÷EBIT）÷（ΔQ÷Q），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT÷（EBIT-I），企業(yè)總杠桿系數(shù)DTL=DOL×DFL。由此公式看，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以看成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的乘積，在企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平一定的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小是逆向的。

二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配類型

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配可劃分為四大類型，即高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)搭配高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)搭配低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、髙經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)搭配低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)搭配高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不同搭配對(duì)股東和債權(quán)人權(quán)益的影響不同。

按照上表的分析，髙經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配難以保護(hù)債權(quán)人權(quán)益，低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配不能實(shí)現(xiàn)股東提高收益的要求，這兩種搭配在現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用性差。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低逆向搭配，可以在債權(quán)人和股東訴求之間取得平衡，在現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用性高。企業(yè)發(fā)展過程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不相同，我們有必要對(duì)各階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以便選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低逆向搭配。

三、企業(yè)生命周期各階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

早在1989年，美國(guó)愛迪思博士提出了企業(yè)生命周期理論。他認(rèn)為企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦到其消亡所經(jīng)歷的自然時(shí)間，包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期4個(gè)階段。這種類似于生物有機(jī)體存在生命周期的觀點(diǎn)已被人們廣泛地所接受。企業(yè)在產(chǎn)品生命周期的不同階段的環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不同，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)出較大的差異。

在初創(chuàng)期，企業(yè)剛剛起步，產(chǎn)品投放市場(chǎng)不久，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、生產(chǎn)規(guī)模小、單位產(chǎn)品成本較高。企業(yè)資本是否足夠支付各項(xiàng)投入，產(chǎn)品是否被市場(chǎng)認(rèn)可尚需時(shí)日檢驗(yàn)，采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)尚需磨合，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況具有很高的不確定，這個(gè)階段內(nèi)具有最高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

度過艱難的初創(chuàng)期，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)并具備良好的發(fā)展預(yù)期，企業(yè)就進(jìn)入了成長(zhǎng)期。在此階段，企業(yè)有了一定客戶群，業(yè)務(wù)前景看好，呈現(xiàn)欣欣向榮的局面，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然維持在較高的水平，因?yàn)槠髽I(yè)尚未在行業(yè)內(nèi)確立足夠穩(wěn)固地位，隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和市場(chǎng)的開拓，企業(yè)還會(huì)經(jīng)常性地遇到發(fā)展的新問題和新困難。

在成熟期，企業(yè)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式已經(jīng)比較成熟，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)水平比較穩(wěn)定，主要靠老客戶的重復(fù)購(gòu)買來(lái)實(shí)現(xiàn)其收入，市場(chǎng)需求平穩(wěn)，購(gòu)銷兩旺，但市場(chǎng)投入的邊際效應(yīng)已經(jīng)很低，企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)不再是通過加大市場(chǎng)投入來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而是較多地采用精細(xì)化管理盡量降低成本應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)市場(chǎng)份額，此階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，達(dá)到低水平。

在衰退期，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)供過于求趨勢(shì)，客戶更為挑剔，對(duì)產(chǎn)品性價(jià)比要求更高，企業(yè)銷售價(jià)格和利潤(rùn)空間逐漸降低。如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈或出現(xiàn)新的更具競(jìng)爭(zhēng)力的代替產(chǎn)品，對(duì)單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)前景的不確定性會(huì)再次升高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之觸底回升。

四、企業(yè)生命周期各階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

獲取收益是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本目標(biāo)，而風(fēng)險(xiǎn)則是未來(lái)情況的不確定性和不可預(yù)測(cè)性引起的與獲取收益相伴的一種客觀存在。一般來(lái)講，收益與風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比，高收益會(huì)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)會(huì)伴隨低收益，因此企業(yè)管理者既不能過于激進(jìn)地追求收益不考慮風(fēng)險(xiǎn)，也不能拒絕風(fēng)險(xiǎn)而失去獲益的機(jī)會(huì)。在日新月異的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不進(jìn)則退，因循守舊，不想冒風(fēng)險(xiǎn)的做法本身就潛伏著更大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和外界環(huán)境影響，主動(dòng)地接受風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)營(yíng)中提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

20世紀(jì)70年代出現(xiàn)了企業(yè)生命周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，并于90年代在國(guó)際上得到廣泛的認(rèn)可和應(yīng)用，其基本原則是企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)生命周期各階段的不同特點(diǎn)，靈活及時(shí)地調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，以保持企業(yè)在其生命周期中的繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)的最大化。作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要參數(shù)，在企業(yè)生命周期各階段選擇何種水平的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的逆向搭配，將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成的企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)控制在能承受的范圍之內(nèi)是企業(yè)管理者應(yīng)該考慮的重要問題。

初創(chuàng)期，企業(yè)資金實(shí)力較弱，銷售回款和利潤(rùn)很不穩(wěn)定，企業(yè)資金鏈比較脆弱，死亡的比例比較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，即使在創(chuàng)業(yè)條件較好的硅谷，7年內(nèi)企業(yè)死亡率曾高達(dá)70%。為了應(yīng)對(duì)髙經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在此階段，企業(yè)應(yīng)該選擇低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配，又因初創(chuàng)期企業(yè)盈利差，從負(fù)債籌資中獲得節(jié)稅的好處比較低，所以應(yīng)盡可能采用權(quán)益資本，減少企業(yè)負(fù)債，降低還本付息壓力，避免企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)過高而致使企業(yè)夭折。

進(jìn)入成長(zhǎng)期后，企業(yè)銷售回款和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，投資收益率會(huì)大于負(fù)債利息率，如果利用負(fù)債融資，因?yàn)槎惗艿淖饔茫梢越桦u生蛋，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。隨著企業(yè)規(guī)模和實(shí)力增強(qiáng)，承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力提高，可利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，補(bǔ)充企業(yè)發(fā)展急需的資金。當(dāng)然，這階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依然較高，負(fù)債的程度也需要適度控制，不宜過高。不少發(fā)展迅速的明星企業(yè)在成長(zhǎng)期大量舉債，一旦資金鏈斷裂，即使業(yè)務(wù)前景尚好，也會(huì)破產(chǎn)倒閉，十分可惜。

如果企業(yè)到了成熟期，經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低。此階段企業(yè)投資放緩，資金呈現(xiàn)凈流入，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力高，又加上此階段企業(yè)所能獲得的融資機(jī)會(huì)多，可獲得的融資額高，可保持高水平負(fù)債和股利支付，盡量發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，高負(fù)債經(jīng)營(yíng)環(huán)境中債權(quán)人對(duì)企業(yè)管理人員的約束力高，可防止企業(yè)管理者因資金富裕而盲目投資和過度職務(wù)消費(fèi)。

過了成熟期，企業(yè)開始進(jìn)入衰退期，企業(yè)銷售回款和利潤(rùn)下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)觸底回升。此階段經(jīng)營(yíng)的目的或許只是為了等待謀求生存或轉(zhuǎn)機(jī)，企業(yè)一般會(huì)積極尋求新的投資項(xiàng)目以期望獲得新生，這就需要為新投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資金，所以應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重，縮減進(jìn)入衰退期的業(yè)務(wù)投入，保證現(xiàn)金能夠償付到期債務(wù)從而盡可能延長(zhǎng)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，等待新機(jī)會(huì)。

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