外資在華并購的歷程和趨勢

摘要：外資公司在中國的并購行為是受多種因素影響的結果，這些因素反映出了外資公司的戰略以及它們在中國所面臨的內外部條件。其中，中國市場、資源的重要性是外資并購中國企業的直接原因；在現有風險條件下，并購是外資在中國更好的投資選擇。同時，外資企業并購中國企業對中國經濟具有雙重性，我們必須加以正確對待。

關鍵詞：外資 并購 階段 行業 地區

一、跨國并購的概念

跨國并購（Cross-border Mergers Acquisitions）的概念是由企業并購概念引申擴展而來的。但是，跨國并購涉及到兩個或兩個以上國家的企業及其在國際間的經濟活動，因而它的內涵及其對經濟發展的影響也與一般的企業并購完全不同。從經濟發展的歷史進程上看，跨國并購又是在企業國內并購的基礎上發展起來的，是企業國內并購在世界經濟一體化過程中的跨國延伸。跨國并購的基本含義為：一國企業為了某種目的，通過一定的形式和支付手段，把另一國企業的整個資產或足以行使經營控制權的股份收買下來?？鐕①徥菄鴥绕髽I并購的延伸，涉及到兩個以上國家的企業，兩個以上國家的市場和兩個以上政府控制下的法律制度的并購“一國企業”或稱“母國企業”，是并購發出企業或并購企業，一般實力強大的跨國公司成為跨國并購的主體，“另一國企業”或稱“東道國企業”，是被并購企業，也叫目標企業，并購所用的形式同樣包含跨國兼并（在當地企業和外國企業的資產和業務合并后建立一家新的實體或合并成為一家現有的企業）和跨國收購（收購一家現有的當地企業或外國子公司的控股股份）兩種形式。并購所用的支付手段包括支付現金，從金融機構貸款，以股換股（Stock for stock）和發行債券等方式。

二、外資公司近年來在華并購歷程

20世紀90年代以來外資公司在華并購的發展歷程隨著我國改革的深入，外資公司在華直接投資的方式開始出現了新的變化，即外資在華并購投資的模式開始出現。

1992年4月，香港中國策略投資公司收購了山西太原橡膠廠，從而開創了改革開放以后外資在華并購的先河。在隨后兩年多的時間里，中策公司在我國的并購活動屢屢有驚人之筆。1992年5月中策公司收購了福建泉州37家國有企業；1992年9月中策公司收購了大連輕工局所屬的全部企業，創辦了合資企業102家；中策公司在杭州、寧波、無錫創辦了數十家控股型合資企業。中策公司在華的并購投資累計達到30億，當時引起了很大的反響，被成為“中策現象”。剖析中策公司的并購過程，可以看到中策公司是以現金投入的方式分片或分行業地“打包”大規模收購國有企業，涉及領域十分寬泛，大多數被中策公司收購的企業經濟效益在短期內有所好轉。但是應該看到的是：中策公司在華并購成功以后，對部分目標企業進行包裝，借殼到海外上市（并將所擁有的股份套現）或者將其擁有的股權轉讓給其他海外企業直接套現。綜合考察中策公司在華并購的動機以及并購后的行為表現，可以看出中策公司在華并購具有明顯的投機性。

1995年以前，外資在華并購主要是以合資或者收購產權的形式完成。但上市公司是我國企業的排頭兵，隨著我國資本市場的逐步成熟。上市公司自然就進入到了外資的視線。

外資公司在華并購我國上市公司的歷程大致可以分為探索期（1995年一1998年）、培育期（1998年一2002年8月）和發展期（2002年8月至今）三個階段。探索期階段，上市公司外資并購這一市場化程度高、與國際接軌力度大的方式首度為人關注，期間也相繼出現了引人矚目的具體案例，并以其獨特的魅力成為證券市場上一道特殊的風景線。值得注意的是，在當時中國尚未加入WTO的背景下，上市公司的外資并購不能不說是超前的，一些案例至今也十分值得回味。這一期間發生外資并購案例有三大特點引人關注：

1、率先涉足外資并購的案例發生在制造業中；

2、外資方都是大型國際資本（例如參與北旅股份案例的是日本五十鈴自動車株式會社和伊藤忠商事株式會社，而江鈴汽車的合作方則是福特公司）；

3、外資方都將目光瞄準了上市公司股權；

4、上市公司的核心資產控制受關注，與股權收購不同，資產收購繞過了收購上市公司股權所面臨的繁瑣審批程序，通過這種方式，外資可以控制上市公司的核心資產（法國米其林一輪胎橡膠以及達能一上海梅林等外資并購案例便是此類模式的代表）。如果說此前的外資并購帶有“淺嘗輒止”的試探性考慮，那么在此階段的外資并購已經將目光集中在實質性的操作之中（尤為引人關注的是，上市公司參與外資并購更多地帶有積極改善經營的目的，而外資方進入上市公司一方面仍然有戰略性的考慮）。

三、外資在華并購的主要地區分布趨勢分析

目前，中國已形成了珠江三角洲地區、長江三角洲地區和環渤海地區三大沿海外資流入區。其中，珠江三角洲地區（廣東、福建）以港、歐、美為投資主體；長江三角洲地區（上海、江蘇、浙江）以美、日、歐共體各國投資為代表；環渤海地區（該區域又可分為以膠東半島為中心的山東，以遼東半島為中心的遼寧和京津冀三個投資區）則以日韓投資為特色。三大領域各有千秋。其中，珠江三角洲引資規模最大。隨著上海浦東地區的開發，越來越多的跨國公司為上海及周圍地區外資環境良好、經濟發展迅速所吸引，紛紛將地區總部或研發中心移至這一地區，以上海為中心的長江三角洲外資流入的比重在不斷上升。目前在中國內地 90%的投資主要集中在長江三角洲、廣東和北京。具體表現為將上海列為其投資首選目標，45%的在華投資項目都集中在上海；廣東也是外資投資的另一個重點地區。

珠江三角洲和長江三角洲作為中國經濟最富影響力的地區，在吸引外資方面各有所長。珠江三角洲擁有明顯的吸引港澳臺三地投資的區位優勢；長江三角洲在輻射內陸地區方面優于珠江三角洲。在今后很長一段時間內，跨國公司在華并購的主要地區圍繞這三大地區展開。

四、外資在華并購的主要行業分布趨勢分析

有關人士分析認為，外資在華并購的重點行業有以下特征：一是目前關稅和非關稅壁壘高的行業，如汽車、化工等行業?？鐕镜哪康脑谟谝灾苯油顿Y的方式進入中國市場；二是目前我國禁止外國投資或限制很嚴，但加入 WTO后逐步放開的國家壟斷行業，如銀行、保險、證券、電信等行業?？鐕疽庠谕ㄟ^實施并購，搶占進入中國市場的先機；三是國家鼓勵外資進入的行業，如基礎設施、物流、商業等，跨國公司選擇這類行業開展并購活動，相對容易得到政府審批。一般而言，上市公司由于其在各自行業內具有的優勢地位，會首當其沖10地成為跨國公司優先考慮并購的對象。同時，跨國公司在華并購的發展趨勢從制造業逐漸蔓延到服務業。

1、制造業：加入 WTO 之前，跨國公司就大量參股了制造業的上市公司。加入WTO 之后，從國內產業的集中度，全球國際分工安排戰略及我國企業的比較優勢來看，在部分行業內外資并購的效果可能好于新設投資的效果?？鐕緯嗟乜紤]一些有核心資源的資金、技術密集型上市公司。行業可能涉及汽車、電器、通訊設備、計算機軟硬件、化工以及醫藥等等。跨國公司并購的模式可能是，首先收購原合資企業中的中方股份，將合資轉為獨資，然后會考慮直接收購其它有競爭力的國內上市公司。

2、服務業：加入 WTO 之后，我國對外資進入金融業、傳媒、旅游業、批發零售以及倉儲運輸等行業均有 3 到 5 年的過渡期及限制性措施。在過渡期內，跨國公司可能在不超過股權限制比例的前提下，首先采取合資合作在中國市場占據一席之地，待過渡期和股權限制措施解除之后，將會伺機發動大規模的并購行動以謀求企業的實際經營控制權。

3、金融業：銀行保險備受青睞。

4、港口業：自 2002 年 3 月中國出臺的新《外商投資產業指導目錄》以來，過去外商投資內地碼頭的控股限制被取消。在新政策下，交通部所屬的 8 大港口在得到了自主經營權后，又得到了可以向外資開放，甚至由外資控股的政策保證。未來的中國內地港口企業，包括港口上市企業，也會呈現如火如荼的外資并購熱潮。

隨著外資對國內各行各業的介入，如何引進外資及如何在日益開放的經濟發展模式中確保國家經濟安全和企業發展已經引起了國內各界的關注。同時，外資并購與發展民族品牌和企業自主創新的關系，也隨著每個爭持案例的不斷升級，得到了社會各界的關注。中國政府和中國企業都必須認真關注外資并購市場，正確理解外資并購中國企業的特點趨勢，只有這樣，才能認清自己的位置，理性對待外資并購問題。

參考文獻：

[1]中國經濟信息網： www.cei.gov.cn

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