中國住房抵押貸款支持證券研究

摘要：在當(dāng)前股票市場(chǎng)低迷、債券類投資產(chǎn)品繁榮的背景下，本文總結(jié)概括了資產(chǎn)抵押證券的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)，分析了其功能及風(fēng)險(xiǎn)，綜上對(duì)住房貸款抵押支持證券在我國的可行性進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款 證券 現(xiàn)金流

住房抵押貸款證券（簡(jiǎn)稱“MBS”）是指以資金融通為目的，將缺乏流動(dòng)性但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流入的住房抵押貸款進(jìn)行組合和信用增級(jí)，將這種組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流入按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，最后依托二級(jí)市場(chǎng)將該現(xiàn)金流以債券的形式出售并流通。

一、我國住房抵押貸款證券現(xiàn)狀及特點(diǎn)

我國的資產(chǎn)證券化起步于20世紀(jì)90年代。1992年，海南推出“地產(chǎn)投資券”是我國資產(chǎn)證券化的首次嘗試。2005年12月15日，中國建設(shè)銀行推出了我國第一支個(gè)人住房抵押貸款支持債券—“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”（簡(jiǎn)稱“建元2005”），在其后2007年又推出了第二支MBS。從2006年1月份到2012年9月份，“建元2005”證券發(fā)行人中心信托共公布了81期，運(yùn)行平穩(wěn)，違約率低。

MBS是一種資產(chǎn)信用型的金融產(chǎn)品，MBS區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式，它并非依賴于項(xiàng)目的投資人或發(fā)起人的資信來安排融資，而主要依賴于作為標(biāo)的的居民住宅的價(jià)格及其未來的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

二、我國住房抵押貸款證券功能分析

（一）金融功能

首先，豐富金融市場(chǎng)投資品種。住房抵押貸款作為收益風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)的一種投資方式，在我國當(dāng)前老齡化的社會(huì)年齡結(jié)構(gòu)下，具有顯著的意義。住房抵押貸款相對(duì)于國債利率較高而因其有房產(chǎn)作為抵押，風(fēng)險(xiǎn)較低。退休人員追求穩(wěn)定收益而又是風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資人，MBS為他們提供了更為多元化的選擇。

其次，為我國金融機(jī)構(gòu)提供了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。作為住房抵押貸款證券發(fā)行人的貸款銀行，能夠通過住房貸款抵押債權(quán)中資產(chǎn)負(fù)債重組的制度安排，把MBS發(fā)行所帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給證券化專門機(jī)構(gòu)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為證券在市場(chǎng)上交易，最后通過金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)功能加以規(guī)避。

（二）實(shí)體功能

MBS的金融功能已經(jīng)眾所周知，然而MBS存在的基礎(chǔ)仍然取決于所承擔(dān)的基本社會(huì)職能，那就是滿足相關(guān)社會(huì)群起的購房需求，促進(jìn)城市化進(jìn)程，增進(jìn)社會(huì)福利，促進(jìn)民用住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在加快城市化進(jìn)程的進(jìn)程下，提高國民福利。

三、我國住房抵押貸款證券風(fēng)險(xiǎn)分析

與非資產(chǎn)抵押債權(quán)相比，MBS最顯著的不同是其存在提前償還風(fēng)險(xiǎn)。就中國目前的狀況來看，推行MBS的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)主要方面：

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

債權(quán)價(jià)格與利率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率升高債權(quán)價(jià)格下跌，期限越長(zhǎng)的債權(quán)越容易受到利率變化的影響，MBS較容易受到利率變化影響較為顯著。中國目前正處于利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，利率管制逐步放松，2012年6月8日將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍，這無疑加大了MBS的利率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

在中國個(gè)人信用記錄系統(tǒng)缺失，住房抵押貸款的檔案不全，容易產(chǎn)生虛假個(gè)人貸款，與此同時(shí)還缺乏嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范手段。這會(huì)致使MBS發(fā)行流通過程中違約概率產(chǎn)生重大不確定性，也為發(fā)行增加了技術(shù)難度。

（三）提前償付風(fēng)險(xiǎn)

提前償付風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)行MBS最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，為應(yīng)對(duì)MBS的早償風(fēng)險(xiǎn)催生了很多產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。具體來看，提前償付行為不僅影響原始貸款銀行的收益，同時(shí)還會(huì)降低MBS投資者的到期收益率。

四、我國推行住房貸款抵押證券的可行性分析

（一）供求環(huán)境

從供求方面來看，資產(chǎn)抵押債權(quán)的供給方主要為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，從表1中可以看到，2004-2011年我國居民個(gè)人住房抵押貸款余額的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.67%，而且呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2011年的增長(zhǎng)率達(dá)到了53.58%。

表1 2004-2011年我國居民個(gè)人住房抵押貸款余額情況 單位：萬億元

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

（二）制度環(huán)境

從制度環(huán)境方面來看，經(jīng)過近十年的發(fā)展，我國金融市場(chǎng)迅速發(fā)展，各種金融衍生工具生機(jī)盎然，股指期貨已經(jīng)推出，國債期貨、期權(quán)產(chǎn)品也正在醞釀推出。中國正在形成一個(gè)有利于金融創(chuàng)新的制度環(huán)境。在此，筆者將從稅收環(huán)境和法律環(huán)境對(duì)MBS在我國發(fā)展的制度環(huán)境進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。

根據(jù)世界各國或者地區(qū)的稅收適用法律法規(guī)的不同，住房抵押債權(quán)在發(fā)行及流通環(huán)節(jié)所需繳納的稅種有所差異，但大都主要包括個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等。考慮到上述MBS的功能，政府發(fā)展MBS的目的往往是為了滿足社會(huì)的公共目標(biāo)和金融市場(chǎng)的發(fā)展完善，因此給予MBS發(fā)行環(huán)節(jié)中發(fā)行人、特殊目的公司以及投資人一定的政策傾斜的可能性相對(duì)較大。

（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境

經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面來看，進(jìn)入二十一世紀(jì)，以住宅建設(shè)為拉動(dòng)的建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要支柱之一，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮與否在很大程度上影響著地方政府的財(cái)政收入。與此同時(shí)，中央十七大會(huì)議上金融工作的主要任務(wù)就包括擴(kuò)大融資比例，使資金更加有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效轉(zhuǎn)化為社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的動(dòng)力等。在此背景下，應(yīng)以融資方式和資本市場(chǎng)為改革的中心，這就對(duì)包括住房抵押貸款債券在內(nèi)的金融創(chuàng)新活動(dòng)提出了迫切需求。

五、小結(jié)：

綜上可以看出，雖然MBS在我國的發(fā)展面臨法律制度不健全、客戶誠信檔案缺失等障礙，但是從供求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度來看，MBS的推出勢(shì)在必行，而克服MBS發(fā)行障礙以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最重要的是設(shè)計(jì)一種適合我國國情的推行MBS的戰(zhàn)略安排，資產(chǎn)證券化的道路任重而道遠(yuǎn)，需要金融、地產(chǎn)以及政府等部門的通力合作。