溫水煮青蛙市場(chǎng)下更需精選基金

今年三季度對(duì)很多投資者來說或許是一場(chǎng)噩夢(mèng)，9月底市場(chǎng)一度跌破2000點(diǎn)，重新回到“1時(shí)代”。就在很多投資者準(zhǔn)備投降時(shí)，維穩(wěn)的聲音越來越大，匯金公司對(duì)金融股的數(shù)次增持，國(guó)外QFII的不斷攜金涌入，而從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，維穩(wěn)行情不溫不火地進(jìn)行著。

市場(chǎng)估值不斷創(chuàng)新低、如火如荼的經(jīng)濟(jì)刺激、逐步復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)……這些看起來很美的利好因素能否為四季度的市場(chǎng)帶來轉(zhuǎn)機(jī)？

大環(huán)境：溫水煮青蛙

雖然匯豐銀行和政府公布的9月國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)仍然在50以下，但是經(jīng)濟(jì)仍然有一些好的跡象。另外，短期庫存的見底也為短期經(jīng)濟(jì)的反彈提供了有利條件。站在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看，一直以來制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高增長(zhǎng)的因素并沒得到實(shí)質(zhì)性的改善：從2萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來看，政府仍寄希望于投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的老路，而經(jīng)過4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激教訓(xùn)后，銀行的放貸意愿已經(jīng)大打折扣。消費(fèi)增長(zhǎng)也沒有達(dá)到預(yù)期，短期消費(fèi)刺激手段形成的效應(yīng)也難于長(zhǎng)期持續(xù)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型短期內(nèi)很難邁出實(shí)質(zhì)性的一步。

從國(guó)外來看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)比較明朗，已經(jīng)披露的消費(fèi)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)都比較樂觀，三季度推出的QE3和美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)寬松貨幣政策的表態(tài)，都表明了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心。即便如此，投資者仍需防范美國(guó)財(cái)政懸崖的逼近。

歐洲的經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)來說就更顯糟糕，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)4個(gè)季度的低迷狀態(tài)。一直以來制約歐債危機(jī)的關(guān)鍵因素——?dú)W盟各國(guó)的財(cái)政政策統(tǒng)一問題，并沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。而意大利、西班牙推出的財(cái)政緊縮政策，對(duì)未來的消費(fèi)和就業(yè)來說并不是好消息，而這也無疑將對(duì)中國(guó)的出口造成一定影響。

債基：期待降準(zhǔn)甘霖

債市四季度先高后低，整體保持震蕩可能性較高。經(jīng)過三季度的調(diào)整，債市風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。國(guó)慶長(zhǎng)假過后，資金面有所寬松，目前通脹可控，四季度仍有降準(zhǔn)機(jī)會(huì)，這對(duì)債市短期屬于利好。另一方面，美國(guó)QE3使得國(guó)內(nèi)管理層對(duì)貨幣政策的制定更為謹(jǐn)慎，四季度降息可能性偏低；加上年底資金面的慣有性緊張對(duì)債市構(gòu)成一定制約，債市四季度小幅震蕩可能性較高。相對(duì)而言，側(cè)重配置中高信用評(píng)級(jí)債券品種的產(chǎn)品目前具有一定投資價(jià)值。

權(quán)益類基金：缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

如果從2007年的股市高點(diǎn)算起，A股已經(jīng)經(jīng)歷了一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)5年的調(diào)整，目前估值處于底部區(qū)域。然而，經(jīng)濟(jì)的放緩增長(zhǎng)以及低迷市場(chǎng)環(huán)境下投資者信心匱乏，都很難讓市場(chǎng)在短期實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。此外，四季度政治局會(huì)議建議十八大于11月8日在北京召開，這也給短期的市場(chǎng)定下了維穩(wěn)的基調(diào)。

在上不去也下不來的市場(chǎng)環(huán)境下，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)很難出現(xiàn)。建議關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定，基金公司管理層穩(wěn)定，基金經(jīng)理投資管理豐富，擅長(zhǎng)精選個(gè)股的基金。

嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票

基金成立以來一直由劉天君擔(dān)任基金經(jīng)理，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。劉天君擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，目前同時(shí)擔(dān)任嘉實(shí)成長(zhǎng)收益基金經(jīng)理和嘉實(shí)基金股票投資部總監(jiān)。其曾任招商證券有限公司研發(fā)中心行業(yè)研究員，2003 年4 月加入嘉實(shí)基金，歷任行業(yè)研究員、研究部副總監(jiān)、嘉實(shí)泰和封閉、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益基金經(jīng)理，經(jīng)歷了典型的基金經(jīng)理成長(zhǎng)路線。

劉天君奉行價(jià)值投資理念，挖掘成長(zhǎng)型投資機(jī)會(huì)，特別運(yùn)用“合理價(jià)格成長(zhǎng)（GARP）”的投資策略，關(guān)注成長(zhǎng)空間和安全邊際。組合構(gòu)建上，劉天君采取核心加衛(wèi)星策略，核心組合約占80%，奠定整個(gè)組合的業(yè)績(jī)和風(fēng)控基礎(chǔ)，衛(wèi)星組合占20%，追求超額收益。股票倉位不會(huì)放得太滿，希望在發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)能隨時(shí)出擊，同時(shí)也可控制組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。重倉股集中度相對(duì)較為集中，希望通過適度的偏離和主動(dòng)性來取得超額收益，重倉股穩(wěn)定性好、投資期限較長(zhǎng)。

該基金股票倉位歷來比較穩(wěn)定，顯示并不過多依賴股票倉位調(diào)整來博取超額收益。行業(yè)層面，基金經(jīng)理在不同的經(jīng)濟(jì)周期中對(duì)周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)的切換相對(duì)頻繁。基金經(jīng)理側(cè)重合理價(jià)格增長(zhǎng)的投資策略，個(gè)股上重點(diǎn)投資于基本面良好或者正在改善、具有估值優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性確定的公司。

截至9月30日，該基金最近1年、2年、3年的年化回報(bào)均排在同類前1/5，有著較好的持續(xù)性。從過往表現(xiàn)看，基金在震蕩行情中表現(xiàn)相對(duì)出色，但在單邊上漲行情中則不敵同類。從年度表現(xiàn)看，基金在過去4 個(gè)自然年度中有3個(gè)戰(zhàn)勝同類平均，而從過去3 年的季度表現(xiàn)看，基金在大多數(shù)季度的表現(xiàn)超越同類基金，彰顯投資策略的有效性。

該基金的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率分別為1.5%和0.25%，處在同類基金中的平均水平。2011 年基金的換手率在同類基金居低水平，綜合運(yùn)營(yíng)費(fèi)率居同類中下水平。

中銀中國(guó)混合

基金成立于2005年1月，晨星分類為激進(jìn)配置型。契約規(guī)定股票持倉比重在40%～95%，基金經(jīng)理采取自上而下的方式構(gòu)建組合。基金經(jīng)理為債券研究員出身，其優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置。行業(yè)配置層面，基金經(jīng)理的投資邏輯比較清晰，主要參與大消費(fèi)行業(yè)的配置，對(duì)周期性行業(yè)更多采取交易型策略。基金經(jīng)理喜歡參與前導(dǎo)行業(yè)的投資，如房地產(chǎn)。對(duì)滯后行業(yè)如有色、金屬、鋼鐵等行業(yè)參與較少。選股更依賴于研究員的推薦，但基金經(jīng)理對(duì)重倉的個(gè)股研究較深，更多結(jié)合公司的護(hù)城河有多寬來判斷其成長(zhǎng)性，注重成長(zhǎng)投資，不是機(jī)械地買入便宜股。

目前來看，其在倉位上始終保持著低于同類、更加謹(jǐn)慎的倉位選擇，基本在70%左右，配置思路希望做到進(jìn)可攻、退可守。首先，維持食品飲料等消費(fèi)成長(zhǎng)行業(yè)和業(yè)績(jī)確定且估值合理的個(gè)股配置。其次，繼續(xù)持有地產(chǎn)和汽車等先導(dǎo)性行業(yè)股票。第三，積極關(guān)注政策變化，尋找周期股的階段機(jī)會(huì)。

孫慶瑞擔(dān)任基金經(jīng)理以來，該基金業(yè)績(jī)改善較為明顯，截至9月30日，基金今年以來總回報(bào)為6.19%，在同類中排名前10%，連續(xù)4年單年度業(yè)績(jī)處于同類前1/5。同時(shí)，基金單月度最近2年、3年、5年的星級(jí)表現(xiàn)也基本保持在4星和5星水平，說明基金業(yè)績(jī)?cè)跐L動(dòng)回報(bào)上也同樣表現(xiàn)出色。

同時(shí)，該基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)率保持在同類偏低水平，這和基金經(jīng)理降低組合持倉換手率有很大關(guān)系。該基金中長(zhǎng)期保持穩(wěn)健良好的業(yè)績(jī)，同時(shí)費(fèi)率控制在較低水平，為持有人節(jié)約費(fèi)用，值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。

QDII基金：資源類可以適當(dāng)關(guān)注

雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不濟(jì)，不過今年不少Q(mào)DII的表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)，尤其是一些投資美國(guó)股市的QDII。隨著美股的不斷創(chuàng)新高，QDII今年以來的收益也水漲船高，截至9月底，國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)的收益超過20%。不過，晨星認(rèn)為，目前美股已經(jīng)處于相對(duì)高位，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有一定懸念，建議投資者謹(jǐn)慎配置。

相對(duì)而言，寬松的貨幣政策卻明朗許多。在這種背景下，資源類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來說要小一些，以資源類為投資標(biāo)的的QDII獲取正收益的可能性相對(duì)要大。此外，新興市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)比較明顯，短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期較為樂觀。

作者現(xiàn)供職于晨星（中國(guó)）研究中心

晨星基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排行榜（截至10月19日）

數(shù)據(jù)來源： 晨星