基于股權(quán)價(jià)值模式的石油化工企業(yè)發(fā)展研究

摘要：股權(quán)價(jià)值是企業(yè)在未來經(jīng)營期間內(nèi)所獲取的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)投資者的財(cái)富。正確地評(píng)估股權(quán)價(jià)值，可以反映公司整體實(shí)力和競爭能力，衡量公司資源的占用情況和投資回報(bào)情況，為公司發(fā)展戰(zhàn)略提供支持。本文中A公司面對(duì)市場主體的改變和石油行業(yè)油化產(chǎn)業(yè)良好的市場前景（2015年油化產(chǎn)品需求量達(dá)到30億元左右），通過分析其股權(quán)價(jià)值，研究企業(yè)發(fā)展中存在問題，探索解決方案，更好地推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)價(jià)值；石油化工；公司價(jià)值

一、背景分析

A集團(tuán)公司（簡稱“A公司”）是根據(jù)“專業(yè)化、集約化、提高產(chǎn)業(yè)集中度”的思路，對(duì)油田所屬油化業(yè)務(wù)進(jìn)行整合重組后組建的集團(tuán)企業(yè)，其目的均在于提升規(guī)模效益和市場運(yùn)營效率，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，使油化產(chǎn)業(yè)更加有效地服務(wù)油氣生產(chǎn)。

（一）經(jīng)營情況分析

A公司的業(yè)務(wù)85%左右來自于油田內(nèi)部市場，其中中石油川慶鉆探工程公司市場占有率63%，長慶油田公司市場占有率22%；陜西延長集團(tuán)公司市場占有率達(dá)到7%。公司的客戶群穩(wěn)定，每年的業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長。鑒于鄂爾多斯盆地油氣生產(chǎn)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，其油田化工產(chǎn)品需求的穩(wěn)步增長也保證了A公司的收入呈現(xiàn)逐年上漲的走勢。

（二）財(cái)務(wù)狀況分析

分別考察A公司的償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力和損益情況，并選擇化工行業(yè)中西北地區(qū)的西北化工（000791）和東北地區(qū)的沈陽化工（000698）兩家上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)作為基準(zhǔn)，對(duì)A公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。

1償債能力分析

從短期償債能力來看，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債比率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，說明短期償債能力正在逐年變?nèi)酰湓蚴橇鲃?dòng)資產(chǎn)，特別是貨幣資金的逐年減少。資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升的趨勢，說明公司長期償債能力逐年減弱，其原因是公司存貨、應(yīng)付賬款增加而引起的。

通過對(duì)比可以看到，A公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及現(xiàn)金比率與西北化工及沈陽化工相比，歷年償債能力均大大高于這兩個(gè)公司，說明A公司短期償債能力與行業(yè)內(nèi)其他單位相比，償債能力較高。資產(chǎn)負(fù)債比率指標(biāo)高于西北化工但低于沈陽化工，說明目前A公司的負(fù)債情況居于同行業(yè)中間水平。

2資產(chǎn)運(yùn)營能力分析

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)2008年均出現(xiàn)大幅度下降，說明A公司對(duì)應(yīng)收賬款及存貨管理不善，周轉(zhuǎn)緩慢，產(chǎn)品銷售能力降低。其主要原因市場主體的改變導(dǎo)致貨款不能及時(shí)結(jié)算。

與同行業(yè)的西北化工及沈陽化工相比，這三個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西北化工但低于沈陽化工，說明資產(chǎn)運(yùn)營能力處于行業(yè)中間水平。

3損益情況分析

（1）利潤率指標(biāo)分析

A公司總資產(chǎn)收益率、毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率三個(gè)指標(biāo)均呈下降趨勢。主要原因是原材料、人工成本、運(yùn)輸成本逐年增加。

與同行業(yè)的西北化工及沈陽化工相比，毛利率基本相當(dāng)，當(dāng)營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)收益率較西北化工好，比沈陽化工差，居于中間水平。

（2）成本、費(fèi)用分析

A公司主營業(yè)務(wù)成本與主營業(yè)務(wù)收入的比例逐年升高，說明單位收入的主營業(yè)務(wù)成本在逐年增加，主要是原材料、運(yùn)輸成本和人工成本增幅較大。期間費(fèi)用也呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，其主要原因是管理費(fèi)用增幅較大。

與同行業(yè)的西北化工及沈陽化工相比，主營業(yè)務(wù)與主營業(yè)務(wù)收入比基本相當(dāng)，但期間費(fèi)用與主營業(yè)務(wù)收入的比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這兩個(gè)公司。

小結(jié)：從上述分析可以看出，A公司與同行業(yè)相比，基本處于中游水平。部分財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異是由于市場主體的改變和內(nèi)部管理問題所導(dǎo)致。

二、股權(quán)價(jià)值估值

在A公司的股權(quán)價(jià)值估值過程中，我們根據(jù)“油化產(chǎn)品與鄂爾多斯盆地石油公司資本支出逐年增長呈正相關(guān)性”來預(yù)測估值所需數(shù)據(jù)，預(yù)測時(shí)間選擇為2012—2015年。

（一）股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）

股權(quán)自由現(xiàn)金流是指屬于股權(quán)投資者的企業(yè)剩余現(xiàn)金流量，即企業(yè)在支付了經(jīng)營費(fèi)用、債務(wù)本金和利息，滿足了營運(yùn)資本和資本投資需求之后的現(xiàn)金流量。

FCFE=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量-資本性支出-營運(yùn)資本追加額-償還本金+新發(fā)型債務(wù)

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-營業(yè)費(fèi)用-利息費(fèi)用-所得稅

資本性支出是企業(yè)為保持現(xiàn)有資產(chǎn)的運(yùn)行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)以保證未來的增長必須安排的資產(chǎn)投資，通常企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量應(yīng)首先滿足資本性支出的需求。

營運(yùn)資本追加額指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。其增加意味著現(xiàn)金流出，減少意味著現(xiàn)金流入。

（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）

企業(yè)各類投資者要求高低不同的報(bào)酬率構(gòu)成企業(yè)的資本成本。加權(quán)平均資本成本是反映各類投資者要求報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，是綜合考慮股權(quán)成本和債券成本后的公司整體資本成本情況的一個(gè)值。

（三）股權(quán)價(jià)值模型

根據(jù)模型，我們計(jì)算得出A公司的股權(quán)價(jià)值為82億元。按照A公司1億元的股本計(jì)算，公司每股價(jià)值82元，遠(yuǎn)大于公司每股凈資產(chǎn)（2011年底，公司每股凈資產(chǎn)17元），說明公司成長性好、附加值高。然而，公司的估值水平高于西北化工（每股價(jià)值681元），但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沈陽化工（每股價(jià)值1839元）。說明A公司處于化工行業(yè)的中下水平，造成公司估值水平偏低的原因主要是由于市場主體的改變、集團(tuán)內(nèi)部管理不善、成本費(fèi)用過高所導(dǎo)致，如果不持續(xù)做出變革，必將走入經(jīng)營困境，難以在激烈的競爭中生存。

三、A公司發(fā)展探索

市場主體的改變，帶給A公司機(jī)遇和挑戰(zhàn)。專業(yè)化重組之前，A集團(tuán)生產(chǎn)的油化產(chǎn)品、材料只要能夠滿足長慶市場需要的，同等條件下均優(yōu)先采購。其85%左右的市場是依靠壟斷競爭獲得的。中石油專業(yè)化重組之后，長慶市場變成長慶和川慶鉆探兩個(gè)市場，市場主體的改變帶給A公司巨大變化，65%左右的市場競爭性加強(qiáng)，主體的改變將A公司推向了激烈的完全競爭市場中。面對(duì)這一轉(zhuǎn)變，A集團(tuán)公司所屬母公司支持其進(jìn)一步做大做強(qiáng)油化產(chǎn)業(yè)。就A集團(tuán)本身來說，要積極轉(zhuǎn)變觀念，從集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行多項(xiàng)變革，在新的環(huán)境下探索出新的發(fā)展模式，以實(shí)現(xiàn)公司自身的發(fā)展。

（一）搭建市場共享平臺(tái)

A集團(tuán)的母公司與長慶油田和川慶鉆探工程公司建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，川慶鉆探公司的工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)為A集團(tuán)提供了可靠的市場保障。A集團(tuán)的產(chǎn)品銷售又主要在川慶市場，因此，在戰(zhàn)略合作框架下，可以協(xié)議方式明確 “以技術(shù)換市場，以關(guān)聯(lián)對(duì)關(guān)聯(lián)”的原則，促使長慶油田、川慶公司優(yōu)先將A公司納入配套服務(wù)商的范疇內(nèi)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，為兩家企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

以技術(shù)換市場確定的關(guān)聯(lián)模式，對(duì)A集團(tuán)的母公司、川慶公司和長慶油田是一個(gè)全贏的局面，三者的產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性提升了各自的技術(shù)服務(wù)保障能力與核心競爭力，而且長慶和川慶市場的穩(wěn)定也為A集團(tuán)的下部市場擴(kuò)張?zhí)峁┝酥С趾捅Ｕ稀?/p>

（二）實(shí)施品牌整合

A公司旗下7家子分公司生產(chǎn)的4大類259種產(chǎn)品品牌多而雜，這些品牌在同一消費(fèi)市場內(nèi)都存在相互競爭的現(xiàn)象。品牌整合將改變原有各個(gè)品牌投資以及銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)各自為戰(zhàn)的局面，帶來巨大的成本節(jié)約空間。節(jié)約下來的費(fèi)用又可以投入到新產(chǎn)品研發(fā)、服務(wù)體系建設(shè)、生產(chǎn)設(shè)備改造，以及渠道的扶植上，從而形成一個(gè)良性的正反饋循環(huán)，進(jìn)一步加強(qiáng)A公司在技術(shù)、生產(chǎn)以及品牌影響上的市場競爭力。

品牌整合之路是為了搭建豐富的品牌構(gòu)架，設(shè)置合理的產(chǎn)品線分類，盡最大可能覆蓋市場、滿足各層面消費(fèi)者的需求。整合中應(yīng)本著集中資源，將品牌做大做強(qiáng)的原則，實(shí)行“大一統(tǒng)”戰(zhàn)略，只保留一個(gè)品牌。采用“主品牌+商品系列名稱”的模式，在突出主品牌形象的前提下，通過市場細(xì)分，根據(jù)產(chǎn)品特性，兼顧不同消費(fèi)需求，劃分各商品系列。商品系列的引入，使消費(fèi)者對(duì)油化產(chǎn)品的認(rèn)知與記憶由原來的“具體產(chǎn)品（幾百種）”，演變成“主品牌+商品系列（十幾個(gè)）”，方便了消費(fèi)選擇，實(shí)現(xiàn)了品牌統(tǒng)一，提升了公司品牌。

（三）完善經(jīng)營策略

根據(jù)國際油化企業(yè)發(fā)展的規(guī)律，隨著先進(jìn)生產(chǎn)手段的逐步擴(kuò)散，生產(chǎn)工藝日益趨同，產(chǎn)品競爭越來越體現(xiàn)為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈之間的競爭。只有擁有完整、高效的產(chǎn)業(yè)鏈，具有較強(qiáng)的市場競爭力的油化企業(yè)才能在競爭中取得長遠(yuǎn)發(fā)展。A公司生產(chǎn)經(jīng)營場所分散，遍布于陜甘寧三省區(qū)的10個(gè)地方（陜西4處，寧夏4處，甘肅2處），且存在重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象。A公司要謀求長遠(yuǎn)發(fā)展就要有貌似“自斷一臂”的經(jīng)營戰(zhàn)略支持，應(yīng)改變原有經(jīng)營策略，實(shí)施“資源統(tǒng)一配置、產(chǎn)品統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一布局、價(jià)格統(tǒng)一管理、科研統(tǒng)一組織”的“五統(tǒng)一”經(jīng)營戰(zhàn)略，構(gòu)筑起專業(yè)化管理的框架，實(shí)現(xiàn)成本降低、用工合理、生產(chǎn)優(yōu)化的目標(biāo)，在鄂爾多斯領(lǐng)域建立起縱向上的深度競爭優(yōu)勢。

經(jīng)營工作如何兼顧A公司的生產(chǎn)布局的呢？在集團(tuán)內(nèi)部構(gòu)建起“定位明確，生產(chǎn)集中“的生產(chǎn)格局，按地區(qū)生產(chǎn)產(chǎn)品系列，各地區(qū)的生產(chǎn)場所按照產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局和生產(chǎn)，堅(jiān)決杜絕重復(fù)建設(shè)，依靠規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)完整、高效的產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)。

（四）改進(jìn)營銷體系

以持續(xù)不斷的改革提升集團(tuán)的營銷效率，以緊扣實(shí)際的創(chuàng)新尋找營銷突破點(diǎn)，鞏固區(qū)內(nèi)市場，擴(kuò)大區(qū)外市場。第一，建立統(tǒng)一的營銷隊(duì)伍，統(tǒng)一負(fù)責(zé)A公司產(chǎn)品的市場營銷，改變原先各分公司分散營銷的模式，避免營銷中的內(nèi)部競爭。第二，轉(zhuǎn)變營銷觀念，優(yōu)化營銷渠道，積極探索與長慶、川慶鉆探公司下屬企業(yè)的營銷合作，以利潤換市場，以產(chǎn)品換產(chǎn)品，積極利用合作企業(yè)的市場資源、產(chǎn)品資源實(shí)現(xiàn)共享共贏。同時(shí)，加大對(duì)陜西延長油田市場的渠道建設(shè)，采取共建和代理的方式積極開發(fā)這一潛力市場。

（五）構(gòu)筑“BUB”科研合作機(jī)制

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的根本，創(chuàng)新能力和核心技術(shù)已構(gòu)成了企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵影響因素。A公司研發(fā)力量較弱，公司本部未有研發(fā)中心，僅其一家子公司采用了院企合作研發(fā)模式。因此，A公司應(yīng)根據(jù)新形勢，牢固樹立技術(shù)領(lǐng)先的思想，建設(shè)公司科研中心，根據(jù)市場需求者的新需求，新問題及時(shí)組織科研力量進(jìn)行研究開發(fā)，加強(qiáng)產(chǎn)品的換代升級(jí)，更好的服務(wù)客戶。同時(shí)利用社會(huì)資源，構(gòu)建“企業(yè)（B）-高校（U）-企業(yè)（B）”的合作模式，快捷高效的轉(zhuǎn)化學(xué)校源源不斷的技術(shù)及成果，該模式也大幅降低了公司的研究開發(fā)成本和風(fēng)險(xiǎn)，緩解了科技開發(fā)隊(duì)伍人員緊張的狀況。