未來中國經(jīng)濟的四個新提法

不久前結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議，是“十八大”之后的又一個政策觀察窗口，尤為資本市場所關(guān)注。實體經(jīng)濟持續(xù)不景氣，估值重心不斷下移，中國股市在2012年“熊冠全球”，人們都盼著新領(lǐng)導(dǎo)能釋放一點正面信號。

不過，到底什么算正面，恐怕觀察者分歧不小。我把他們分為兩派，一派叫增長派，以林毅夫為代表，主張中國政府繼續(xù)過去10年的老路，以GDP為綱，不惜代價追求增長，并認為中國繼續(xù)“保八”20年不成問題；另一派可稱之為改革派，以張維迎等為代表，認為舊模式代價巨大，不可持續(xù)，目前應(yīng)求新、求變，力圖在體制上有所突破，找到新的增長模式后，再謀發(fā)展。輿論上，改革派明顯是主流，但增長派也不容小覷；而在地方上，顯然增長派更受歡迎；至于新一屆決策層的態(tài)度，則是人們關(guān)注的未知數(shù)，也是經(jīng)濟工作會議如此引人注目的原因。

而結(jié)果是，人們在各取所需。一方面，增長派認為，會議公報透露出了明確的保增長信號，甚至有人信誓旦旦地宣布，會上已經(jīng)決定，2013年的經(jīng)濟指標為GDP增長7.5％，CPI增長3.5％。會議公報字里行間關(guān)于促消費、保投資以及降低融資成本的表述，都使增長派的觀點看起來很有道理——我已經(jīng)聽到有人在驚慌失措地問，那是不是得趕緊買房了？

另一方面，改革派卻認為，新決策層重啟改革的意圖非常明顯，這在會議公報中也有很清晰的表述，如明確提出制訂改革總體方案，首次提出正視過剩產(chǎn)能問題，等等，都與過去“全面深化改革”之類的套話形成鮮明對比。此外，從新任總書記習近平和候任總理李克強的一系列公開講話看，重啟改革也確實是最重要的關(guān)鍵詞。

改革與增長，的確是一對矛盾，但也沒必要非此即彼。政治是平衡的游戲，政治家的經(jīng)濟決策也只能是先求得平衡，再選擇方向。如果我們換個方法，聚焦于會議公報的幾個關(guān)鍵的新提法，對于未來經(jīng)濟政策的走向也許會更有方向感。

提法一：

經(jīng)濟下行與產(chǎn)能過剩

這其實是過去幾年一直存在的問題，但我們一直拒不承認，理由是保增長。過去10年，中國經(jīng)濟漸漸陷入了一個怪圈，即保增長=保投資。似乎投資是經(jīng)濟增長的唯一法寶。但是，投資意味著產(chǎn)能，加大投資力度就意味著增加過剩產(chǎn)能，而產(chǎn)能過剩歷來是經(jīng)濟蕭條最大的催化劑。

這么說似乎不大公平。很多人——例如林毅夫就辯稱，中國的人均資本存量還很小，與國際先進水平相比還有相當差距，所以不存在投資過度的問題。我總覺得這是詭辯。小學生跟大學生相比，數(shù)學肯定是不夠的，但讓小學生放棄其他功課猛補數(shù)學卻不是好主意。中國投資確有不足，但消費差得更遠，繼續(xù)壓縮消費來鼓勵投資，總有一天會讓經(jīng)濟陷入絕境。我們常說的經(jīng)濟失衡，指的就是這個意思：投資和消費要平衡，不能只顧一頭。

所以，過去講擴大內(nèi)需，總給人一種錯位的感覺，因為它通常不是指國內(nèi)需求，而是指國內(nèi)投資。它實際上是在壓縮國內(nèi)需求。因為錢都埋到地底下了，居民自然就沒能力消費了。

如果決策者肯正視產(chǎn)能過剩問題，那將是一大好消息。出清過剩產(chǎn)能，經(jīng)濟才能輕裝上陣，投資者對金融體系的疑慮才能打消，投資和消費的關(guān)系才能理順，經(jīng)濟失衡才能逐步恢復(fù)?？傊?，談了N年的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整才能真正開始。

提法二：

新型城鎮(zhèn)化

這個問題不是第一次提，但這次的表述很有意思，特別強調(diào)提高城鎮(zhèn)化的質(zhì)量，首次提出生態(tài)文明，似乎是特意要與大拆大建攤大餅式的城鎮(zhèn)化區(qū)別開來。巧合的是，候任總理李克強20年前的博士論文，研究的也正好是城鎮(zhèn)化問題，且在“十八大”結(jié)束后，不止一次提到城鎮(zhèn)化對中國經(jīng)濟的重要意義。

如何理解新型城鎮(zhèn)化，其中大有興味。按照老觀念，城鎮(zhèn)化就是鋼筋、水泥、基建、房地產(chǎn)，再來一點汽車、家電，實際上就是硬件攤大餅。這個模式在經(jīng)濟上的最大問題在于，它高度依賴負債，必須有巨量資本投入，而資本投入必須有持續(xù)增長的現(xiàn)金流回報，否則銀行等債權(quán)人就有大麻煩了?；A(chǔ)設(shè)施不像教育、醫(yī)療，后者主要是人力投入，對資本需求不大，無須巨額負債，就算投資不利也不會拖累銀行。當然，基建和房地產(chǎn)拉動GDP的效果遠比教育、醫(yī)療好，所以盡管有債務(wù)問題，地方政府依然樂此不疲。

2009年之后，這個問題急速惡化了，地方政府為基建欠下了巨額債務(wù)。對此等債務(wù)的控制，又催生了全民高利貸；好不容易讓高利貸熄火，影子銀行又開始瘋長。根據(jù)不同口徑的測算，眼下影子銀行的規(guī)模已達二三十萬億元之巨。而這些影子貸款的信用評估和風險控制遠比正規(guī)銀行貸款要兒戲得多。這個風險是不是已經(jīng)到了爆發(fā)的邊緣不好說，但風險極大是肯定的，而且像過去那樣悄無聲息地抹平是絕無可能的。

所以，我認為新型城鎮(zhèn)化的“新型”二字，是表明了在舊模式無法繼續(xù)的情況下，新決策層決心面對現(xiàn)實的提法。大餅既然攤不下去了，那么把它做得好吃一點、好看一點，也是一種發(fā)展、一種提高。換句話說，新型城鎮(zhèn)化很可能不是意味著鋼筋、水泥，而是意味著教育、醫(yī)療，意味著公共服務(wù)均等化，意味著進城農(nóng)民工的市民化。

同時，城鎮(zhèn)化與城市化也不一樣。城市化更偏向于大都市擴張，通過人口和公共資源的高度聚集實現(xiàn)短期經(jīng)濟增長，可謂最高層次的攤大餅。但是，從各一線城市紛紛限車來看，這張大餅暫時也攤到頭了。再攤下去，恐怕市政設(shè)施先要崩潰了。今年7月的一場大雨居然在北京城區(qū)淹死數(shù)十人，這是很能說明問題的，也理應(yīng)讓高層有所警覺。

提法三：

大力發(fā)展社會融資，降低企業(yè)融資成本

這個提法也耐人尋味，因為社會融資已在近兩年超速發(fā)展，現(xiàn)在早已不是動力而是成了問題。上面所談的影子銀行其實就是所謂社會融資的主渠道。明明壓力如山，卻還要進行這樣的表態(tài)，應(yīng)該怎么理解才對？

首先，如果要對影子銀行進行清理和控制，那么開其他口子就是必需的，否則很容易造成全局性緊縮和經(jīng)濟“硬著陸”。所以進一步發(fā)展社會融資，也許可以理解為影子之外的其他融資渠道，例如直接融資。據(jù)目前種種跡象判斷，發(fā)展債券市場可能是個方向。在各種直接融資工具中，債券具有透明度高、流動性好等特點，而且目前存量小，擴張空間大，選擇債券市場作為突破口邏輯上是個不錯的選擇。

其次，最近兩年實體經(jīng)濟很不景氣，除了產(chǎn)能過剩，一個重要原因是企業(yè)融資成本太高，財務(wù)費用吞噬了利潤。而市場如此缺錢，根源還在地方政府這個無底洞。大家都很清楚，影子銀行的放貸對象主要就是地方政府。銀行渠道被卡住了，諸侯們只好一窩蜂找影子銀行借高利貸。中央為了保GDP，也默許地方這么干，終至現(xiàn)在尾大不掉的惡劣局面。所以，降低企業(yè)融資成本不需要松銀根，也無須降息，只要封住地方諸侯的無底洞，融資成本自然就下來了。

再次，影子銀行惡性膨脹到現(xiàn)在，再不治理恐怕就守不住“不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險”的底線了。近期，對信托、銀行理財?shù)扔白鱼y行的治理已經(jīng)開始，相應(yīng)地，政府也許會略微放松銀行信貸作為對沖。

提法四：

國際新機遇

自20世紀90年代大規(guī)模對外開放以來，我國利用國際市場進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，各地通過大規(guī)模招商引資，建立“三資”企業(yè)，發(fā)展出口產(chǎn)業(yè)，利用其他出口國家陷入經(jīng)濟困難的機會，搶占國際市場。經(jīng)過20年努力，中國已成為世界頭號出口大國和制造大國。而現(xiàn)在提出的國際新機遇則完全不同，不再強調(diào)引進外資和擴大出口，而是突出了在國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生很大變化的情況下，倒逼國內(nèi)必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。這樣的措辭與提法，是過去從未有過的。而這樣的問題意識，表明新決策層對國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢有著非常清醒的認知。

2009年以來，中國經(jīng)濟亂象不斷，其中一個非常關(guān)鍵的原因，就是我們當時缺乏這種清醒的認知。金融危機之后，國際經(jīng)濟格局已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，歐美居民的過度消費被強制中止，中國已不可能再仰賴出口。但我們沒有正視這一變化，仍然不顧一切地促投資、上產(chǎn)能，寄希望于歐美經(jīng)濟復(fù)蘇后能順利消化這些產(chǎn)能。

現(xiàn)在事實已經(jīng)非常清楚了。在歐洲形勢穩(wěn)定、美國經(jīng)濟復(fù)蘇的情況下，中國出口卻大幅滑坡，最近的數(shù)據(jù)是只有個位數(shù)增長，考慮到人民幣升值效應(yīng)，實際的出口量應(yīng)該是持平甚至下滑的。這樣的慘淡局面，是過去20年難以想象的；中國龐大的過剩產(chǎn)能該往何處去，同樣是難以想象的。

總體而言，筆者對這次會議透露出的新領(lǐng)導(dǎo)層的經(jīng)濟理念，持正面贊賞的態(tài)度。當然，我并不指望變化會在一夜之間發(fā)生，中國的事情總是要慢慢來。但只要細心觀察，我們也不難發(fā)現(xiàn)，一些饒有興味的變化已經(jīng)在發(fā)生。現(xiàn)在需要做的，唯有“聽其言，觀其行”。