投機行為對證券價格影響的動力系統(tǒng)模型

摘要建立證券價格演化的差分動力系統(tǒng)模型，研究投機行為對證券價格演化的影響，發(fā)現(xiàn)投機行為本身并不是證券市場的價格波動不穩(wěn)定的原因，甚至一定情況下可以穩(wěn)定價格的波動.本研究對于從數(shù)理角度客觀的理解證券市場的投機行為具有積極作用.

關(guān)鍵詞動力系統(tǒng)；差分方程；穩(wěn)定性；投機行為

中圖分類號F83 文獻標(biāo)識碼A

1引言

投機行為在證券市場中是普遍存在的一種現(xiàn)象.適度的投機可以增強證券市場的流動性，促進上市公司的內(nèi)在價值發(fā)現(xiàn)以引導(dǎo)資源的合理配置和市場風(fēng)險的合理分擔(dān).但過度的投機則會擾亂市場，阻礙證券市場的發(fā)展并加大資產(chǎn)的泡沫，對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，甚至嚴重的會導(dǎo)致金融危機.現(xiàn)代金融市場的不斷發(fā)展及金融衍生工具的層出不窮也導(dǎo)致了投機行為加劇及證券價格的異常波動.

關(guān)于投機普遍的觀點是有別于具體的價值投資行為，認為投機行為是以獲取價差而不是以獲取股利為目的而進行的交易活動或者買賣行為.該行為更多是將資本投向于能夠在短期價格波動中獲取利益的領(lǐng)域.但是眾所周知，一項投資活動的價值取決于該項投資能產(chǎn)生的未來收益，在實踐中要準(zhǔn)確的計算投資的價值是十分困難的，而且投資的收益也會隨著各種條件的變化而與初始的測度相背離.而且投資者在具體交易中也會將自身持有的資產(chǎn)交給其他的投資者而規(guī)避風(fēng)險，在這過程中投資者逐步的已經(jīng)轉(zhuǎn)化為投機者.同時投機者行為的主要依據(jù)是證券資產(chǎn)價格差而不是其資產(chǎn)的內(nèi)在價值，由于證券市場中的供求矛盾和價格波動始終存在使得投機者可以不斷地尋找到機會進行投機交易.因此投機行為是證券市場中的普遍現(xiàn)象和正常行為，可以說投機也是投資行為中的一種.本文以投機行為為研究對象，建立了動力系統(tǒng)分析模型，研究了投機行為對市場穩(wěn)定性的影響.

研究投機的國內(nèi)外文獻更多的是關(guān)注證券的內(nèi)在價值及其因素，而投機理論方面的早期研究主要集中在20世紀30年代到50年代.Friedman認為投機者會造成金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定，高買低賣的行為會使他們虧損，進而被市場淘汰，因此導(dǎo)致證券市場不穩(wěn)定的投機行為不可能存在＼[1＼].Galbraith認為，人們的投機動力開始表現(xiàn)為根據(jù)自己的認知能力判斷是否買入股票，當(dāng)投資者存有良好的預(yù)期時往往會購買股票.當(dāng)股價長期連續(xù)上漲時，市場參與者的認識能力會發(fā)生改變，并且投機情緒的產(chǎn)生是自發(fā)的，不需要外界誘導(dǎo)＼[2＼].Harrison和Kreps（1978）則認為如果市場具有較大的流動性，投資者會要求比較小的風(fēng)險補償，因而更傾向于支付較高的價格.在這種情況下，雖然市場中的資產(chǎn)價值沒有發(fā)生變動，但投資者卻為此承擔(dān)了更高昂的成本，經(jīng)濟體中就會有泡沫產(chǎn)生＼[3＼].Shiller（1988）提出了股市投機的“大眾模型”理論.Shiller不但認為證券市場中的極端狂熱情況是市場投機性的表現(xiàn)，而且認為正常的相對平緩的市場運行中仍然存在投機行為＼[4＼].在其著作《非理性繁榮》中從經(jīng)濟、文化、經(jīng)濟等方面分析了歷史上的投機案例并對當(dāng)時的投機泡沫對個人和機構(gòu)投資者的影響進行了調(diào)查分析＼[5＼].

我國證券市場起步較晚，發(fā)展中存在諸多的問題，許多學(xué)者也對其價格波動的狀態(tài)及成因進行了深入的分析.成思危則對我國股票市場提出了“泡沫論”，認為股票市場作為虛擬經(jīng)濟投機是不可避免的，但是我國證券市場的發(fā)展脫離實體經(jīng)濟過多，整體上表現(xiàn)出泡沫的特征，對我國證券市場現(xiàn)狀持憂慮態(tài)度＼[6＼].張健等通過對比我國與其他國家股票市場的換手率，市盈率和波動性等指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，追求買賣價差成為我國股市投資者投資股票的主要目的＼[7＼].2007年中國股市出現(xiàn)大牛市后，很多學(xué)者都對中國股市中存在的過度的投機行為感到憂慮.出現(xiàn)了許多以行為金融理論模型為工具的研究成果，主要集中于中國股市投機程度、成因、是否存在泡沫、抑制股市投機對策等方面，而且這些分析的重心主要在制度層面，認為我國改革中的特殊制度安排導(dǎo)致了股市的過度投機＼[1＼].毋庸置疑，文化、心理、制度等方面的因素會使得我國證券市場中的一定時間內(nèi)繼續(xù)存在過度投機行為，這種過度投機行為也擾亂了我國證券市場作為重要融資渠道的既有秩序.因此十分有必要對證券市場中的投機行為進行客觀的評價，識別并進行界定.也就是說既允許一定范圍內(nèi)的投機活動以促進市場的繁榮和發(fā)展，又能夠進行審慎及時的管理防止嚴重的過度投機行為對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響.基于此，本文構(gòu)建了動力系統(tǒng)模型以分析研究不同強度的投機行為對市場穩(wěn)定性的影響情況.

圖4中系統(tǒng)的穩(wěn)定區(qū)域可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)α較小，即價格對超額需求反應(yīng)不太敏感時，系統(tǒng)穩(wěn)定區(qū)域較大，而投機會使系統(tǒng)變的不穩(wěn)定；隨著α的增大，穩(wěn)定區(qū)域逐漸變小，而當(dāng)價格對超額需求的反應(yīng)處于一定數(shù)值時，一定投機的存在反而會使系統(tǒng)變的穩(wěn)定，如圖4黑色箭頭所示，系統(tǒng)由不穩(wěn)定區(qū)域D進入穩(wěn)定區(qū)域B，而隨著投機強度的進一步增大，進入?yún)^(qū)域C，系統(tǒng)又變得不穩(wěn)定.可見在一定條件下，投機的存在有可能穩(wěn)定市場，使市場的價格發(fā)現(xiàn)功能更為有效，關(guān)鍵是控制投機強度，防止投機過度.

4結(jié)論

本文以證券市場中的供需均衡模型為基礎(chǔ)，建立了一個考慮投機行為的價格動態(tài)演化模型，并通過穩(wěn)定性分析研究了不同強度的投機行為對市場穩(wěn)定性的影響，發(fā)現(xiàn)過度的投機行為會使市場價格變的不穩(wěn)定.當(dāng)價格對超額需求的敏感程度較低時，系統(tǒng)的穩(wěn)定區(qū)域面積會較大；而隨著價格對需求的敏感程度的提升穩(wěn)定區(qū)域會逐漸變小.但當(dāng)價格對超額需求處于一定數(shù)值時，一定程度的投機的存在會使得系統(tǒng)變得穩(wěn)定.但如果投機強度進一步加大，系統(tǒng)又會變得不穩(wěn)定.由此可見，投機行為本身并不是證券市場的價格波動不穩(wěn)定的原因，甚至一定情況下可以穩(wěn)定價格的波動.通過該動力系統(tǒng)模型的分析可以促使我們更好的研究并利用投機行為，從而提升市場資源配置效率.

參考文獻

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