謝國忠診脈中國經濟

土地財政去矣，股市市場化改革，減稅勢在必行，“末日博士”謝國忠尋因經濟改革前景。

謝國忠曾在1997年亞洲金融危機爆發之前就預見了陷阱。他清楚地看到“亞洲經濟有巨大的結構性問題”。這使他在亞洲金融危機到來之前就作出了比較準確的判斷。多年來持續唱空樓市讓他被網友戲稱為中國的“末日博士”，“空軍一號”，對于眼下中國股市及經濟發展中越來越多的不確定性，他有怎樣的見解？

土地財政去矣

解讀中國房地產有三個關鍵因素，一是資金，二是人口，三是土地。中國的人口沒有增長，需求不會增加，資金的供給沒有增加，地方政府卻大量供應土地，所以中國房產價格的高位運行將無以為繼。

從資金角度衡量，已經沒有足夠的資金推動房價的持續上漲。在中國進入WTO之后，其外貿交易量暴漲，在全世界貿易所占有比例大幅度上升，給中國貨幣供應量的暴漲提供了一個契機，但這是一次性的，所以，今后中國的貨幣增加量最多只能達到10%。但到2012年為止，中國在建房地產項目將可能突破100億平方米大關，而中國的人均居住面積已經超過歐洲、日本，達到30平方米。在人口不增長的前提下，建設力度相當可觀。

眾所周知，房屋建設周期為三年，貨幣暴漲與房屋建設周期存在時間差，由此產生價格上行壓力。當人們看到價格上升后，將產生投機行為，并且越滾越大。但當拐點到來時，由于房屋是按照未來價格預期的，當投機需求消失，就開始下滑。很多地方政府官員認為中國的房產市場是短缺的，只要政府放松調控，就將反彈，這顯然是錯誤的。所以，地方政府靠土地財政吃飯的時代一去不復返。

從土地供應量角度衡量。由于中國的土地是政府的，政府希望通過建房賺錢，在這個過程中，地方政府為了自己的土地財政收入，人為控制著土地的供應量，造成供不應求的情況，演變為建房如同造電視機、電冰箱。致使中國在建的房屋已經相當于50個香港，數目相當可觀。

在上海、北京、深圳，因為商住土地供應量須由國務院批準，易形成短缺，但在廣大的三線城市，其土地的供應則增勢迅猛，而且大部分三線城市的人口在十年內沒有增長。所以土地的供應非常充足，遠遠高于需求。

再從人口角度看。作為農村人口要搬到三線城市，從生活成本來說，基本沒有必要。因為如果搬到二線城市或者是一線城市才有可能有就業機會，帶來足夠的工資。眼下農村的真實情況是只有老人和小孩，所以很難再有幾億人要從農村轉移到城市。中國城市化率高速增長的時代過去了。其實，大量的農村富余勞動力早已經轉移，但受制于收入水平，他們在城里買房的可能性并不大。

所以，未來5年，房地產價格的走勢，降一半的可能性非常大。

市場供求決定股市

經濟雖然高速增長，但股市不漲，有其背后的深層次原因，即經濟發展模式的問題。中國是投資帶動經濟發展，所以形成產能過剩，引起資本回報率非常低。比如鋼鐵行業，通過政府手段，許多企業雖然盈利不好，但還是能夠活下去。這就加劇了產能過剩，使整個行業價格下降，致使所有的鋼鐵企業的日子都不好過，這自然會影響到其公司的股票價格。

現在A股仍處于困難期，當公司還沒有盈利時，股價很難出現拐點。雖然，也有很多上市公司在回購股票，但大部分企業還是資金短缺，所以股價疲軟。如若發債，負債率則相應增高，公司盈利欠佳。雖然，QFII、RQFII正在進入中國市場，但外匯儲備基本沒有增加，所以總的來看中國的資金是外流的。作為QFII跟RQFII的管理人，他們不是因為看好中國股市，而是因為國內的股票比香港股價低。這樣的操作只是技術層面的操作。

另一方面，現在對中國最樂觀的是國際上的基金經理，因為他們認為中國有潛力。但他們并沒有意識到，中國不是潛力問題，而是體制問題。即使經濟增長，如果還是投資帶動，公司就不賺錢，股市也不好。

中國能夠創造價值的公司其現金流必須是正。例如中國移動，但這與它在郵電系統的壟斷地位有關。神華能源現金流也是正，但也受惠于政府。由于體制就是產能過剩的體制，如果要站住腳必須玩同樣的游戲，這是一個惡性循環，對股市、股民很不利。所以大部分公司都是毀滅價值的。這雖然有點觸目驚心，但其實并不危言聳聽。眼下上市公司財務報表現金流大部分是負，之所以中國公司不分紅，就是因為不賺錢。

雖然面臨諸多困境，但關鍵依然是依賴市場來決定供求。例如，上市登記應該由律師和券商決定公司能否上市，讓股民自己選擇。如果是審批制，就難免劣幣驅逐良幣，因為公司既然愿意花精力上市，表明其背后的目的是“圈錢”。所以，這是個惡性循環的體制，大量上市公司都是為了賺股民錢，而不是讓股民賺錢。

所以現在郭樹清主席推進的發行制度改革，在某種程度上是在逐漸改善這個問題。最重要的突破就是走向登記制。因為在中國的資本市場里，基本上是官本位，如果把中國的股市比作一條河，其實后面有一個水壩，水壩放多少水是人為制定的，雖然說河水波動，但實際水位是由人來確定的。只有去掉大壩，才會有一個市場的機制。

當然，具體操作和實行有相當的難度，但從劣幣驅逐良幣轉換成良幣驅逐劣幣的過程，當中一定會有陣痛。眼下，很多人手握房子和股票，期待再來一波2007年的行情，但已經不再可能出現那樣規模的流動性泛濫了。現在唯一能夠依賴的就是公司自身的實力。中國的投資者也必須做好打持久戰的準備，暴富的心態已經很不現實。

減稅是不二法門

十八大結束后，中國極有可能進一步減稅，但減稅的規模不會很大。美國的財政懸崖是GDP的3.5%，中國的空間則更大。只要政府能夠控制開支，通過發債彌補短期缺口，再由經濟增長來消化赤字，減稅初衷定能實現。

但核心就是控制政府支出，只要能控制政府行為，經濟必然繁榮。但減稅、控制政府支出依然只是表象，其深層次問題依然是體制。當家庭和企業遇到困難時，政府增加社會負擔，不給百姓讓利，經濟自然沒有前途。所以，政府必須精編減政，縮減開支。

中國人均國民生產總值只有6000美元，臺灣、香港地區則上萬美元，發達國家接近5萬美元，中國要提高到1.5萬美元，就有250%上升的空間，潛力巨大。但中國問題的癥結不是潛力，而是體制。如果希望經濟向好，中國就必須轉變政府職能，將國企民營化，把股票分給百姓，讓老百姓有機會、有財富、有消費的能力，政府轉為以服務為主，資本分配則是公司和資本市場結合，由市場行為決定。

過去十年，中國經濟雖然發展很快，但老百姓究竟得到哪些實惠？工資的漲幅明顯不及物價、房價的增長，實際生活質量沒有得到根本改善。這些事情值得我們反思，經濟的發展最終還是應該由市場決定才是最佳的。