由光大“烏龍指”事件引發的思考

班 奕

(西安航空學院 經濟管理學院，陜西 西安 710077)

由光大“烏龍指”事件引發的思考

班 奕

(西安航空學院 經濟管理學院，陜西 西安 710077)

通過對光大事件原因的分析，提出市場參與者和監管者要進一步完善各項風控機制，交易所應建立異常交易的信息披露制度，并修改交易制度等對策，使得制度創新跟上金融創新的步伐，對國內證券市場的制度建設的影響意義深遠。

烏龍指事件；交易制度；金融市場

一、事件概況

2013年8月16日11時05分左右，上證綜指突然上漲，中石油、中石化、工商銀行和中國銀行等權重股均觸及漲停。11時05分至11時07分，上證綜指短時間內上漲5.96%(相比前收盤)，最高沖至2198.85點，在代表藍籌的滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停。11時07分至11時15分，股指從2198點回落至2103點，漲幅收窄至1.01%。11時15分至11時30分，股指從2103點上漲至2148點，漲幅3.19%。下午開盤后，光大證券因有重要事項未公告午后停牌。14時22分光大證券發布公告稱其策略投資部門使用套利系統時出現問題。從13時至14時22分光大證券發布公告，股指從2148點回落至2082點，漲幅收窄至0.01%[1]。

當日股指期貨市場在11時06分也突然大幅飆升，2分鐘內上漲70點，主力合約最高上沖至2390.00點，但在隨后十多分鐘內將大部分漲幅回吐。

二、事件原因分析

據證監會的通報，經查，光大證券策略投資部自營業務使用的策略交易系統，包括訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分，均存在嚴重的程序設計錯誤。訂單生成系統中ETF套利模塊的“重下”功能(用于未成交股票的重新申報)，在設計時錯誤地將“買入個股函數”寫成“買入ETF一籃子股票函數”。訂單執行系統的主要錯誤是將市價委托訂單的股票買入價格默認為“0”，系統對市價委托訂單是否超出賬戶授信額度不能進行正確校驗。2013年8月16日上午，交易員進行了三組180ETF申贖套利，前兩組順利完成。11時02分，交易員發起第三組交易。11時05分08秒，交易員想嘗試使用“重下”功能對第三組交易涉及的171只權重股票買入訂單中未能成交的24只股票進行自動補單，便向程序員請教，程序員在交易員的電腦上演示并按下“重下”按鈕，存在嚴重錯誤的程序被啟動，補單買入24只股票被執行為“買入24組ETF一籃子股票”，并報送至訂單執行系統。事后根據上交所的核實：2013年8月16日11時05分至07分，光大證券自營賬戶共申報市價買入訂單數千筆，單筆申報數量從100股至99.69萬股不等，系統報單規模達到686億的交易，由于交易所五檔交易模式，擋回了一部分申報，實際到達交易所的申報是234億元，最終成交72.7億元。

光大證券的量化投資部門由于軟件設計錯誤，極大地放大了買入ETF基金的份額，導致ETF基金自動按照權重同時買入藍籌股，藍籌的瞬間放巨量暴漲，同時推動了其他實行程序化交易的機構的自動或半自動買入流程，形成猛烈的市場同步共振。光大證券相當于在股票市場打響了第一槍，其他機構投資者在聽見槍響之后并沒有意識到是擦槍走火，認為是市場發出了重大利好的信號。在觸發機制下，許多機構投資者的程序化交易迅速反應并大量買入跟進，最終引發蝴蝶效應，導致70多只大盤藍籌股全線漲停。這是技術操作層面最可能接近事件真相的推測[2]。

三、由光大事件引發的思考

(一)市場參與者和監管者要進一步完善各項風控機制

1.市場參與者應加強自身的風險控制

根據光大證券的公告，2013年8月16日，公司策略投資部按計劃開展ETF套利交易，部門核定的交易員當日現貨交易額度為8000萬元，而系統報單規模達到686億元，而事后光大證券在核查中發現，訂單生成系統存在的缺陷，會導致特定情況下生成預期外的訂單。訂單執行系統針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進行有效校驗控制，這反應出光大證券的內部風控形同虛設。這款系統既然存在重大缺陷，那么光大證券為何在實盤運行之前沒有發現？究其根源，其中最大的問題在于“光大證券的策略投資部長期沒有納入公司的風控體系”(證監會通報)[3]，從市場參與者的角度來說，大規模資金的調用和調撥必須要有明確的內部授權和內部監管，否則，很難保證下次其他機構不會再發生類似問題。

另一方面，程序化交易逐漸成為現在金融市場交易的主流模式，由于該交易模式是由計算機程序控制，采用高頻率大杠桿運行策略和自動交易功能，然而，正是因為計算機控制的高度固定程序性，某一偶發性失誤操作可能會觸發同類投資機構的自動買賣和止損指令，從而產生遠遠大于實際市場資金運作的巨大價格變動[4]。所以在程序化交易軟件的設計上，也應注意加入一些設置，防止類似低級錯誤的發生。

2.市場監管者應加強風險控制制度建設

對監管者來說，中國證券登記結算公司現行的交易結算制度，存在明顯的問題。該制度要求證券公司繳存結算備付金，并在交易結束后的次日繳足結算資金，以完成交易的交收。這就導致證券公司的自營賬戶可以“超額買入”，進行信用交易。但對于類似72.7億元這樣的巨額交易，交易所系統怎么進行風險控制？如果光大證券賬面上沒有這么多錢，交易次日又補不上錢怎么辦？券商自營享有特權，可以超額下單，上交所縱容券商透支，這本身就是對廣大中小投資者的不公平，是明顯的違反證券市場“三公”原則的制度缺陷。所以，交易所應該改革現有的交易結算制度，加強對證券公司的風險控制。

另外，監管者也有必要對一定規模以上的資金異動實行實時監控，要搞清楚資金的來龍去脈[5]，可以考慮設立個股和整個市場的“熔斷機制”。

(二)交易所應建立異常交易的信息披露制度

2013年8月16日11時07分，上交所實時監控人員在分析處理時發現，當日市場異動涉及的股票最大買方是光大證券的一個自營賬戶，隨即問詢光大證券，要求其報告說明。在上交所監察部門向光大證券詢問情況之后，上交所會員管理、上市公司監管部門也分別根據監管職責，要求其盡快查明情況并履行信息披露義務，并在此后反復進行督促。11時59分左右，光大證券董事會秘書梅鍵在對事件情況和原因并不了解的情況下，輕率地向記者否認市場上“光大證券自營盤70億元烏龍指”的傳聞，誤導信息在12時47分發布并被各大門戶網站轉載。直到14時22分，光大證券才發布公告。13時至14時22分，光大證券賣空IF1309、IF1312股指期貨合約共6240張，獲利7414萬元。同時，轉換并賣出180ETF基金2.63億份、50ETF基金6.89億份，規避損失1307萬元。以上兩項交易獲利和避損合計8721萬元。中國證監會認定，光大證券在內幕信息依法披露前即著手反向交易，明顯違反了公平交易的原則，構成內幕交易行為。

我們假設此次烏龍事件并非光大證券所為，而是一個大型私募基金的錯單行為，那么這個市場大戶在發現自己的錯單行為之后馬上反手在股指期貨市場上建立空倉是完全合理并完全沒有義務進行披露的。退一步講，如果此次烏龍事件是一個非上市券商所為，那么同樣的行為依然合理并沒有義務進行披露。今后如果再碰到類似情況，交易所就有義務及時進行信息披露，而不是任由謠言滿天飛。上交所在11時07分就已發現問題出在光大證券身上，如果隨后能及時發布消息，就可以避免投資者對權重股票、ETF和股指期貨的錯誤決策。所以交易所應盡快建立異常交易的信息披露制度，即建立、加強交易所直接在盤中對異常交易和大幅波動的提示性公告制度。

(三)交易所應修改交易制度

光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利7414萬元，披露后，繼續賣空避險，獲利1307萬元，獲利共計8721萬元。而當日追高的散戶要想獲利，只能寄希望于下一個交易日股票的上漲。

目前，我國股票市場上的參與者主要是個人投資者，當日買入的股票不能“T+0”賣出；而期貨市場主要是大戶和機構投資者，當日買入的期貨合約當日可以賣出。這就意味著，當股票市場出現異常波動，股指大幅下滑時，廣大個人投資者無法將當天買入的股票賣出，無法規避風險；而大戶和機構投資者在股票市場所承擔的風險卻可以通過期貨市場實現對沖。

另一方面，大戶和機構投資者可以在股票市場上通過ETF申購贖回機制，間接實現“T+0”。具有資金實力的大戶和機構投資者，可以用一籃子股票換取ETF的方式，賣出自己手中錯誤買進的股票；而個人散戶因資金門檻等原因，缺乏“T+0”的風險對沖工具，在跟風買進后難以及時修正自己的錯誤。

從保護中小投資者權益、體現市場公平性的角度，有必要進一步抓緊研究論證股票“T+0”交易制度。

四、結語

隨著經濟社會的發展，金融領域的創新也層出不窮，金融工具的設計也更加復雜，隱藏的風險也更加隱秘。近年來，境外市場“烏龍”事件也時有發生，這些都對金融監管機構提出新的要求，監管機構應加強對金融機構內控制度有效性的監管。

[1] 新浪財經.上交所就光大事件召開新聞發布會[R/OL].http://finance.sina.com.cn/stock/y/20130825/140316554733.shtml.

[2] 陸成淵. 聚焦本次烏龍指事件的幫兇：“程序化量化對沖交易”[N].錢江晚報，2013-8-17(5).

[3] 王硯丹. 光大證券被罰5億 “烏龍指”三大謎團待解[R/OL].http://www.nbd.com.cn/articles/2013-09-02/770226.html.

[4] 胡俞越，朱鶴. 光大證券“烏龍”事件敲響風控警鐘[N].期貨日報，2013-8-20(2).

[責任編輯、校對：周千]

Thinkingon"FatFingerIncident"ofEverbrightSecurities

BANYi

(College of Economic Management, Xi'an Aeronautical University, Xi'an 710077, China)

Through analysis on reasons for fat finger incident of Everbright Securities, the article brings forth market participants and supervisors should further improve various risk control mechanism, establish information disclosure system of abnormal transactions, and modify tactics such as trading system so as to keep system innovation in step with financial innovation.

fat finger incident; incident; trading system

2013-09-03

班奕(1972—)，男，河北固安人，副教授，經濟學碩士，從事物流管理及金融研究。

F270

A

1008-9233(2013)06-0051-03