影子銀行與中國(guó)金融安全

魏雅華

新聞事件：《影子銀行野蠻生長(zhǎng)》

2013年元旦，人民網(wǎng)刊登了這樣一條引人注目的消息：《影子銀行野蠻生長(zhǎng)》。該文中說(shuō)：盤點(diǎn)2012年金融領(lǐng)域的熱門事件，“影子銀行”當(dāng)仁不讓地成為最主要的關(guān)鍵詞之一。

此前不久，2012年12月20日，廣發(fā)證券發(fā)布的報(bào)告更加驚人，該《報(bào)告》稱，國(guó)內(nèi)“影子銀行”規(guī)模約30萬(wàn)億元。可2011年中國(guó)的GDP不過(guò)47.3484萬(wàn)億元，所占的比重竟超過(guò)了60%，這就不能不使我們高度關(guān)注影子銀行的存在和生長(zhǎng)了。

什么是影子銀行？

也許，我們首先要討論的是：什么是影子銀行？

盡管官方并未給出明確的“影子銀行”定義，但在中國(guó)，它被普遍認(rèn)為主要集中于三種形式的融資。

第一類是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財(cái)產(chǎn)品；第二類是非銀行類金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、小貸公司等；第三類則是民間金融。包括地下錢莊、小額貸款公司、典當(dāng)行、民間金融、私募投資、對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款。這種融資方式把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系，演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。

“影子銀行”：行走在中國(guó)

在中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，“影子銀行”主要為三類：

首先，就是影子銀行本身，主要玩家有投資銀行、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金，SIV和貨幣市場(chǎng)基金等。

第二類是應(yīng)用影子銀行方法的傳統(tǒng)銀行。這些銀行仍在監(jiān)督管理下運(yùn)行，同時(shí)可獲得中央銀行的支持，但它們也將影子銀行的操作方法運(yùn)用到了部分業(yè)務(wù)中。

第三類則涵蓋了影子銀行的工具，主要是一些能夠讓機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高杠桿率，并能逃脫監(jiān)管的金融衍生品。

中國(guó)的“影子銀行”有幾個(gè)基本特征：

第一，資金來(lái)源受市場(chǎng)流動(dòng)性影響較大；

第二，由于其負(fù)債不是存款，不受針對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管；

第三，由于其受監(jiān)管較少，杠桿率較高。說(shuō)白了，它具有和商業(yè)銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離于貨幣當(dāng)局的傳統(tǒng)貨幣政策監(jiān)管之外。

“影子銀行”是信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購(gòu)領(lǐng)域的主要參與者。這些機(jī)構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過(guò)杠桿操作持有大量證券、債券。

“影子銀行”和復(fù)雜金融工具的金融機(jī)構(gòu)，“影子銀行”的快速發(fā)展和高杠桿操作，在帶來(lái)金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，也潛在著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。使整個(gè)金融體系變得脆弱，使金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)愈加難以控制。

目前，影子銀行系統(tǒng)正在去杠桿化的過(guò)程中持續(xù)萎縮，然而，作為金融市場(chǎng)上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會(huì)就此消亡，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的、更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下發(fā)展。

未來(lái)，對(duì)影子銀行系統(tǒng)的信息披露和適度的資本門檻高度的要求，將是金融監(jiān)管改進(jìn)的重要內(nèi)容。目前，美國(guó)已提出要求所有達(dá)到一定規(guī)模的對(duì)沖基金、私募機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)資本基金實(shí)行注冊(cè)，并對(duì)投資者和交易對(duì)手披露部分信息。

影子銀行嚴(yán)重威脅中國(guó)的金融安全

2012年10月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)中國(guó)境內(nèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)提出警示。“雖然中國(guó)銀行業(yè)維持了較低的不良貸款率，但市場(chǎng)對(duì)其信貸質(zhì)量，尤其是對(duì)小微貸款的擔(dān)憂，可能會(huì)嚴(yán)重影響非銀行借貸機(jī)構(gòu)。”

GFSR報(bào)告顯示，目前，亞洲、中東及拉丁美洲一帶國(guó)家的銀行市凈率（PB）均較2010年水平嚴(yán)重下滑，其中以中國(guó)銀行業(yè)的下降幅度最高，市凈率最低。不過(guò)筆者以為，這并不是個(gè)壞消息。也許是個(gè)好兆頭？

IMF還提醒投資者需警惕中國(guó)的信貸風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性錯(cuò)配及非銀機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。GFSR報(bào)告認(rèn)為，近年來(lái)，中國(guó)的“影子銀行”急速膨脹。近期內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩，整體信貸受到壓制，非銀行信貸的重要性反而增加。這使得私人企業(yè)能得到更多的信貸資源，但也對(duì)全國(guó)的金融穩(wěn)定帶來(lái)挑戰(zhàn)。

這個(gè)警告倒是真的需要警覺(jué)。中國(guó)2011年的全民皆放高利貸，以及2012年為禍全國(guó)的高利貸崩盤，對(duì)中國(guó)金融是一個(gè)嚴(yán)重的警告。

IMF數(shù)據(jù)顯示，從2011年起，在中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)中，信托融資急劇增加，從2011年一季度占總體融資額的20%以下，增至2012年二季度的約30%。委托貸款亦快速增長(zhǎng)，2011年三季度，此類貸款占國(guó)家總體融資額的比例曾高達(dá)60%，2012年二季度，上述數(shù)字已逐漸降至約25%。

中國(guó)“影子銀行”系統(tǒng)中，非正式貸款者是最不透明的，大約占了全國(guó)GDP6%至8%的份額，主要服務(wù)于中小企業(yè)。目前，這些企業(yè)正面臨較高的信貸風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在借貸利率高達(dá)20%或以上。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑影響，這些非正式貸款者正面臨急劇上升的不良貸款。

“中國(guó)的影子銀行是我們比較擔(dān)憂的一個(gè)領(lǐng)域。過(guò)去幾年，中國(guó)的影子銀行通過(guò)各種貸款工具和中介機(jī)構(gòu)迅速增長(zhǎng)，這的確是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。”IMF負(fù)責(zé)人表示，通過(guò)影子銀行提供的借貸總額，占中國(guó)GDP的比率高達(dá)40%。目前情況來(lái)看，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管非常重要。

如果在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，制造業(yè)企業(yè)持續(xù)面臨去庫(kù)存化、去產(chǎn)能化甚至去產(chǎn)業(yè)化的壓力、房地產(chǎn)開發(fā)商繼續(xù)受制于宏觀調(diào)控、新增基礎(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)率低下，那么中國(guó)“影子銀行”的資產(chǎn)方可能急劇惡化。

一旦投資者的信心下降，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模收縮造成“借新還舊”的游戲難以為繼，中國(guó)影子銀行體系可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一旦爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，直接的買單者可能有兩個(gè)：一是地方政府為影子銀行體系的不良資產(chǎn)買單，但如果持續(xù)的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控造成土地市場(chǎng)交易低迷，那么地方政府本就面臨收不抵支的困擾，遑論為融資平臺(tái)買單；

二是商業(yè)銀行為表外虧損買單，但如果中國(guó)制造業(yè)企業(yè)、地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)開發(fā)商出了償付問(wèn)題，商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)的不良率也可能飆升，單單應(yīng)對(duì)表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)都可能力有不逮，更不用說(shuō)兼顧兩頭。

上述分析意味著，一旦中國(guó)影子銀行體系出了問(wèn)題，最終的買單者將或是影子銀行產(chǎn)品的購(gòu)買者，或是中央政府。

如果由中國(guó)的民眾投資指來(lái)最終買單，那么危機(jī)的爆發(fā)將造成居民存量財(cái)富的蒸發(fā)，使得居民消費(fèi)變得更加疲軟，損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；

如果由中央政府來(lái)買單，這意味著過(guò)去十年內(nèi)商業(yè)銀行體系改革的方向被嚴(yán)重逆轉(zhuǎn)。如何應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿化給影子銀行體系造成的沖擊，將是新一屆政府在未來(lái)幾年面臨的重要挑戰(zhàn)。

這些警告中肯而客觀，它用粗線條勾畫出的浮世圖，一點(diǎn)都沒(méi)有危言聳聽(tīng)的味道。

如何對(duì)影子銀行進(jìn)行監(jiān)管？

中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼近日表示，中國(guó)金融五年內(nèi)最大的風(fēng)險(xiǎn)，是中國(guó)式的影子銀行體系。他認(rèn)為，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既和中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)密切相連，也與現(xiàn)在資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

中國(guó)式的影子銀行體系主要包括信托、擔(dān)保、小貸公司、典當(dāng)行、地下錢莊等。事實(shí)上，自2011年溫州民間借貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，各地民間金融的風(fēng)險(xiǎn)便已陸續(xù)暴露，并牽連當(dāng)?shù)氐你y行系統(tǒng)。由此看來(lái)，如何保持中國(guó)金融體系的健康，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)就顯得格外重要。

要解決中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)必須推進(jìn)改革：

一是價(jià)格形成機(jī)制，特別是“兩率”的市場(chǎng)化改革。

二是放開金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入，讓更多民間資本更加自由地進(jìn)入市場(chǎng)從事金融業(yè)務(wù)。讓地下的金融活動(dòng)公開化。

三是推動(dòng)銀行業(yè)改革，讓商業(yè)銀行能夠?yàn)楦嗟钠髽I(yè)提供融資服務(wù)；

四是打破配置金融資源過(guò)程中的壟斷和不公平，完善金融組織機(jī)構(gòu)，尤其需要改進(jìn)對(duì)小微企業(yè)的服務(wù)。更為重要的是，如何讓原處于地下的影子銀行系統(tǒng)，按照正規(guī)的方式運(yùn)營(yíng)，發(fā)展多層次的金融體系，平衡經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。

“影子銀行”不會(huì)銷聲醫(yī)跡，不會(huì)被取締。但會(huì)被規(guī)范，使其在經(jīng)濟(jì)法制的軌道上運(yùn)行。

也許，“影子銀行：愛(ài)妻還是情婦？”是一個(gè)永遠(yuǎn)沒(méi)有答案的問(wèn)題。法學(xué)家們說(shuō)，情婦的存在是道德的墮落，而文學(xué)家們卻說(shuō)，沒(méi)有愛(ài)情的婚姻是毫無(wú)道德可言的婚姻。誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，前一千年沒(méi)有答案，后一千年恐怕還會(huì)沒(méi)有答案。

可對(duì)這個(gè)答案的尋求，卻是一個(gè)極具誘惑力的、風(fēng)光旖旎的旅途。它可能會(huì)使有沒(méi)有答案，變得不那么重要。

（作者系陜西電視臺(tái)新聞?lì)l道《今日點(diǎn)擊》評(píng)論員）