基于盈余管理視角的股權激勵文獻回顧

胡光華

（安徽財經大學，安徽 蚌埠 233030）

基于盈余管理視角的股權激勵文獻回顧

胡光華

（安徽財經大學，安徽 蚌埠 233030）

近年來，越來越多的上市公司推行了股權激勵機制，很多學者對股權激勵與高管盈余管理行為進行了深入的研究.文章從管理層對股權激勵形式的選擇、股權激勵契約結構和股權激勵程度等方面對前人的研究結果進行了梳理.

股權激勵；盈余管理

股權激勵是上市公司以其股票為標的，對公司的董事、監事和高管進行長期激勵的一種機制.由于兩權分離和信息的不對稱，經營者可能會存在道德風險，利用信息優勢偷懶或是追求眼前利益而損害了所有者的長遠利益，不利于公司的長遠發展.現代企業理論和國外的很多實踐證明，股權激勵機制更有利于經營者為公司的長遠發展而努力.

2005年12月31日中國證券監督管理委員會發布了《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）的通知，股權激勵機制有了較為規范的管理依據，越來越多的上市公司已經開始采取這一激勵手段，截止2012年底僅A股市場已有444家上市公司公布了股權激勵方案.然而，只有當公司的業績達到既定的指標時，公司的高管才可以行權.在股權激勵的誘惑下，高管可能會利用各種手段進行盈余管理，美國安然事件就是一個很好的證明.很多學者對實行股權激勵的管理層進行盈余管理的動機、如何進行盈余管理等問題都做了深入的研究和探討.本文從管理層對股權激勵形式的選擇、股權激勵契約結構和股權激勵程度等方面對前人關于股權激勵與盈余管理的研究結果進行了梳理.

1 股權激勵形式的選擇與盈余管理

股權激勵的形式包括限制性股票、股票期權、股票增值權和虛擬股票等.對于股票增值權和虛擬股票，企業需要以現金結算，當高管行權時會減少公司的流動資金.絕大部分的公司傾向于選擇股票期權這種以權益結算的股權激勵方式，這與公司高管進行盈余管理有一定的關系.

1972年美國會計原則委員會（APB）發布了25號意見書，要求股票期權采用內在價值進行計量.因為美國大部分公司的期權是平價發行的，期權的內在價值為零.這種會計處理方法使公司無需考慮股票期權費用，從而使會計利潤增加.由于其他的股權激勵形式沒有這用美化報表的優勢，所以很多希望調高利潤的公司傾向于選擇股權期權.

Hall&Liebman（1998）研究發現，美國公眾一直對經理人的過高薪酬水平表示質疑，股票期權在內在價值法的處理下，其內在價值為零，這樣不僅可以讓公眾看不到經理人的實際報酬，而且還可以提高公司的利潤，所以美國的公司傾向于選擇股票期權.Dechow&Sloan（1996）以及Core&Guay（1999）都發現，當公司的業績較差時，可能會導致分析師的級別下降、投資者拋售股票進而是股價下跌、募集資金難度變大，此時管理層會選擇股票期權而不是其他的激勵形式.

李曜（2008）從現金流和期權定價方面指出公司會傾向于選擇股票期權.他通過對股票期權與限制性股票的比較，并且對近3年我國上市公司的實踐進行總結，指出大部分的公司都偏向于選擇股票期權，主要原因可能是選擇股票期權不存在現金的流出，而且股票期權的公告效應顯著，有利于股價的提高.另一方面股票期權的合理估值比較困難，通過期權定價模型和參數設定來影響公司的成本和利潤.

鮑建平、張燦（2003）將股票期權與傳統薪酬制度相比，指出股票期權制度能夠使經營者更注重公司的長遠發展，從而獲得他們持有的未行權的股票期權的潛在收益.實行股票期權制度，不僅可以降低公司的委托代理成本，而且能夠矯正管理層的短視行為，使管理層注重公司股東的價值.

2 股權激勵契約結構與盈余管理

一份股權激勵方案的完整執行需要經歷授予日、可行權日、行權日這三個必不可少的關鍵時點.只有當公司的業績達到既定的要求時，被授予對象符合行權條件時才能行權.根據我國上市公司股權激勵管理辦法的規定，上市公司在授予股票期權時要確定行權價格，且行權價格不得低于股權激勵計劃草案公布前一個交易日的股票收盤價和草案公布前30個交易日內公司標的股票的平均收盤價中的最高者.被授予對象為了最大程度的實現自身利益，可能會在授予日前抑制股價，從而降低行權價格.為了滿足行權條件，會在可行權日前通過各種手段的盈余管理來提高公司的業績，從而順利行權.當被激勵對象獲得了股票期權時，行權時的股價與行權價之差便是其收益.所以作為理性的經濟人，高管會在行權時進行向上的盈余管理設法提高股價，獲得盡可能大的收益.

2.1 授予日前——向下的盈余管理

Baker、Collins&Reitenga（2003）經研究發現，管理層在股票期權授予日前，存在著下調公司利潤的行為，從而降低行權價.Balsam、Chen& Sankaraguruswamy（2003）指出，管理層在授予日前通過對“應計利潤”的操控來達到降低利潤的目標. Aboody&Kasznik（2000）研究發現，公司在股票授予日前通過提前發布壞消息、推遲公布好消息來影響公司股價，從而實現由股票期權帶來的更高的潛在收益.Coles（2006）通過將80次股票期權的重新定價與對159次股票期權重新發行進行對比，發現經理人在股票期權被授予日前會通過操控應計利潤的方式進行向下的盈余管理.Marc Chesney· Rajna Gibson（2008）利用了一個連續時間的股權定價模型研究了經理人在實行股權激勵計劃前的欺騙動機.他們大部分利用會計利潤的盈余管理來提高股票的價格，從而獲取更高的報酬.

肖淑芳、張晨宇、張超、軒然（2009）運用了單樣本T檢驗和配對樣本T檢驗的方法，對滬深兩市自“上市公司股權激勵管理辦法”頒布以來首次披露股權激勵計劃的上市公司進行了研究，發現股權激勵計劃公告日前的三個季度，經理人通過操縱“操縱性應計利潤”進行了向下的盈余管理.劉鳴（2009）研究發現，準備實施管理層股權激勵的公司，管理層會下調基準年度的盈余以達到順利行權的目的.劉鴻雁（2010）選取了截至2006年底已實施股權激勵的49家上市公司中的46家為樣本，在修正的Jone s模型的基礎上加入了存貨與主營業務成本這兩個影響因素，通過單樣本T檢驗驗證發現股權激勵實施前一年，上市公司通過降低操控性盈余進行了向下的盈余管理.

2.2 可行權日前——向上的盈余管理

Safdar（2003）通過對季度數據的研究，發現經理人在行權日前通過操縱應計利潤進行了向上的盈余管理，以此達到太高股價的目的.耿照源、鄔咪娜、高曉麗（2009）選取了截止至2008年12月已實施管理層股權激勵的80家上市公司為實驗組，將未實施股權激勵的上市公司最為對照組，研究發現面對股權激勵的誘惑，公司管理層存在為滿足行權條件而進行向上的盈余管理的動機.

2.3 可行權日后至行權日前——向上的盈余管理

Beneish&Vargus（2002）研究發現，管理層在行權日前，公司財務報表上的應計收支項目的可信度下降，說明管理層為抬高股價進行了盈余管理. Bartov&Mohanram（2004）研究發現，管理層在期權行權前，通過對非經常性項目的操控來增加盈余.蘇冬蔚、林大龐（2010）研究發現，盈余管理能夠加大管理層的行權概率.

3 股權激勵程度與盈余管理

盡管股權激勵從某種程度上減少了高管的短期自利動機，但是卻不能完全杜絕高管進行盈余管理的行為.相反，很多學者認為盈余管理與股權激勵的程度存在著正相關的關系.

Bergstresser&Philippon（2003）研究發現，高管執行期權的數量越多，盈余管理的幅度就越大. Cheng&Warfield（2005）指出，一個公司實行股票期權等股權激勵的的股權類薪酬比重越高，盈余管理的現象就越嚴重.

陳千里（2008）基于委托代理模型，從理論上分析了股權激勵與盈余操控和國有股減持的關系.其研究結果則揭示,股權激勵的程度過高，可能會使抑制盈余管理的市場監督實效，則盈余管理現象就越嚴重.

李春景、李萍（2009）將2006年滬、深兩市實施股權激勵方案的41家上市公司作為研究對象，利用Jones模型計算了可操控性應計利潤，將其作為衡量上市公司盈余管理程度的指標，并且使用T檢驗、相關性分析和多元線性回歸等方法，對兩者之間是否存在相關關系進行實證研究.研究指出，我國上市公司的股權激勵制度加大了管理層進行盈余管理的動機，并且盈余管理程度隨著管理層持股比例的增加而增加.

王兵（2009）利用2001～2004年上市公司公布的數據，從管理層持股對盈余質量影響這一方面進行實證分析，結果發現管理層持股與任意應計額在5%的水平下顯著正相關，這表明持股水平越高，管理層盈余管理幅度越大，其盈余質量越低，說明在此條件下股權激勵制度不但沒有發揮協同效應，反而導致盈余管理行為.

何凡（2010）以我國實施股權激勵的上市公司為研究對象，實證分析了股權激勵制度與盈余管理程度之間的關系.研究結果表明，激勵股權占總股本的比例與實施股權激勵前的盈余管理程度呈顯著的正相關關系.

李麗（2010）研究結果表明，在實施股權激勵的上市公司中，管理層為了追求高額報酬而進行盈余管理的行為是普遍存在的，并且管理層的持股比例越高，盈余管理程度就越高.

4 文獻述評

幾乎所有的公司都存在著盈余管理的動機和行為，盡管上市公司實行股權激勵刺激高管從股東的利益出發，有利于公司的長遠發展，但是以上文獻表明股權激勵制度從某種程度上也加大了高管進行盈余管理的動機.股權激勵制度看似規范，卻在很多環節存在著高管操控利潤的可能，所以制定一個合理的股權激勵方案不僅要考慮激勵的期權數量、激勵的形式，而且要從微觀角度分析股權激勵的契約結構，實現調動高管積極性、降低盈余管理程度和真正提高公司業績的三重目標.

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F276.6；F272

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1673-260X（2013）11-0091-03