內部控制缺陷披露的經濟后果：述評與展望

梅 丹

（南開大學 商學院，天津 300071）

一、引 言

美國安然等財務丑聞的發生和SOX法案的頒布，使人們日益認識到企業內部控制的重要作用。內控缺陷是內部控制過程中已察覺、實際或潛在的缺點或不足，它妨礙內控目標的實現，使投資者對公司財務報告的可靠性、經營的效率效果及法規的遵循性產生疑慮，進而影響公司股價。內部控制自我評價是企業持續改進內部控制的重要手段，而該評價的關鍵就是判定內控缺陷的存在、類型、嚴重程度及擬采取措施。內控缺陷研究既是內控相關研究很好的一個切入點，也是內控領域研究內容的深化和細化，并對包括管理層、審計師、監管部門和投資者在內的各利益相關者都有意義。

信息披露是解決信息不對稱從而實現資源有效配置的一種制度安排，公司存在的內控缺陷只有披露出來才能為資本市場各方認知。2008-2010年我國企業內部控制基本規范及配套指引的相繼發布，要求上市公司對內部控制進行自我評價和信息披露，并由注冊會計師發表意見，使我國的內控信息披露由是否披露向披露是否有效、是否披露內控缺陷方向發展。這種信息披露的制度背景為內控研究提供了良好的基礎。內控缺陷對公司始終是一種消極和不利因素，其披露很難預期會產生正影響。那么公司管理層和外部審計師出于什么動機去發現、披露內控缺陷？公司披露內控缺陷是否具有價值效應？內控缺陷與資本成本如何相關？內控缺陷披露能否促進公司內控水平的提高，會計盈余質量會否因此得以改善？

內控缺陷披露動機的不可直接觀測性，使得對上述問題的回答可從經濟后果角度加以推斷驗證。1978年，Zeff在《“經濟后果”學說的興起》中首次提出經濟后果一詞“會計報告對企業、政府、工會、投資者和債權人的決策制定行為的影響，并且這些個人或團體行為的后果被認為可能影響其他團體的利益”。Zeff（1978）實質上是將會計報告的經濟后果定義為一種“影響”，即會計報告會影響管理當局和其他利益相關者的實際決策。后來Scott在其著名的《財務會計理論》中將經濟后果闡述為“會計政策的選擇會影響公司價值”。

鑒于此，本文認為內控缺陷披露的經濟后果即企業通過披露其內控缺陷產生的經濟影響。這種影響可根據范疇不同，從內外部兩個層面進行分別界定。其中，外部經濟影響是指內控缺陷披露對股價、對會計信息質量、對注冊會計師審計質量和審計收費的影響等；內部經濟影響是站在公司角度，分析內控缺陷披露對內部投資和融資決策等的影響。這些研究領域近年來引起國內外眾多學者關注，也形成了一定的相關證據。本文將由此對內控缺陷文獻進行梳理和綜述，在把握現狀基礎上展望未來研究方向，深化對內控缺陷披露經濟后果的討論。同時為前述問題尋找可能解釋，為我國企業內控缺陷披露的決策提供有益指導。

二、內部控制缺陷披露的市場反應

（一）國外研究

投資者會否對披露的內部控制缺陷定價？在SOX法案頒布前，國外已有文獻揭示內控有效和內控缺陷的市場反應差異：內部控制有利于增加公司價值，良好的內控信息披露與股價正相關；而內控缺陷作為負面消息直接導致公司非系統風險上升，其股價會經歷一個短的負累計異常報酬率期間。Jams（2003）以收益揮發度和交易量作為市場反應的代理變量，發現兩者都與公司在SOX法案下披露的內控重大缺陷顯著正相關[1]。Beneish等（2008）揭示，依照SOX302條款披露內控缺陷的公司，其股票非正常回報率達-1.8%，權益資本成本也有非正常增加[2]。Hammersley等（2008）檢驗了股票價格對披露的內控缺陷的嚴重性、模糊性、可審性、管理層評價結論等及其他重要公告的反應，發現存在內控缺陷公司的市場反應普遍不好；且缺陷越嚴重，信息披露越模糊，其負面市場反應越強[3]。

也有結論不一致的研究。Kim等（2009）發現披露內控缺陷可降低股價波動，且自愿性披露比強制性披露的作用更強[4]。Bryan等（2005）發現雖然公司披露內控實質性漏洞的當日股票收益為負，但在短時窗內并不顯著。且該類公司總市值不大，不能據此認為市場對內控重大缺陷披露做出負面反應[5]。Ashbaugh-Skaife等（2007）認為，內控缺陷披露是否有市場反應取決于市場是否已根據其前期經營不確定性對公司做出了恰當判斷[6]。

（二）國內研究

陳共榮等（2007）[7]、黃壽昌等（2010）[8]對內控信息披露市場反應的研究，較一致地發現內部控制信息披露的詳細程度與累計超額收益（CAR）正相關，披露內控自評報告有助于增加股票交易量及穩定交易價格。傅倞軒（2010）以前后20天窗口期觀察市場反應的結果是，股票市場對2006、2007年內控鑒證報告披露存在積極反應。2008年受市場普遍下跌行情影響，市場沒有對內控鑒證報告披露做出積極反應。總體而言，內控鑒證報告具有一定的信息含量[9]。楊清香等（2012）發現我國內控信息披露的市場反應總體明顯。內控有效使股票價格上漲，內控缺陷則引起導致股票價格下跌[10]。盛常艷（2012）發現披露內控缺陷公司相對未披露內控缺陷公司的業績高；缺陷披露越充分的公司，其業績越好。據此認為我國上市公司披露的內部控制缺陷信息在某種角度上是向外傳遞利好信息，具有投資者和社會公眾決策價值。披露尤其是充分披露內部控制缺陷信息，有利于提高內部控制質量[11]。但于忠泊等（2009）認為我國上市公司內控自評報告千篇一律，不具信息含量；市場雖能對內控報告做出反應，但反應機理較復雜，存在較多內生關系[12]。

三、內部控制缺陷披露與會計信息質量

（一）國外研究

從長遠看，內控有效能提高財務報告的可靠性，為利益相關者提供高質量會計信息。人們對安然等公司財務報告舞弊的批評多是源于其內部控制的失敗。無論是美國SEC和COSO的內控相關報告，還是我國《企業內部控制基本規范》，均明確內部控制的目標在于合理保證會計信息的可靠性。而內控缺陷下往往缺少健全政策、培訓及勝任的員工等，可能造成無意識誤報，增加或減少應計并降低會計穩健性；可能存在管理層的有意錯報或漏報，如濫用會計政策和會計估計虛增業績、夸大或低估當期盈余；且管理層侵吞資產、更改記錄等難以被發現，管理層欺詐成為可能。因此預期內控缺陷會對會計信息質量造成負面影響。

Doyle（2007）首次就內控缺陷與會計應計質量關系進行實證研究，發現兩者顯著負相關，且這種負相關在具有公司層面控制缺陷的樣本中更明顯。因而“內控問題正是應計質量較低的根源”[13]。Ashbaugh-Skaife等（2008）發現內控缺陷公司的應計噪音和異常應計絕對值更高，即內控缺陷公司的應計質量更低。且隨著獲得標準SOX404審計意見，即內控缺陷得以修正，公司應計質量顯著提高；長遠地看，內控審計意見與應計質量呈同方向變化[14]。Messod等（2008）證實內控缺陷公司有更強的盈余管理動機[15]。Goh等（2008）發現相對于控制組公司，內控缺陷組公司的會計穩健性更差。且內控質量的改善有助于提高會計穩健性[16]。Kam等（2008）發現相對其他公司，在SOX404條款下存在重大內控缺陷的公司，有更多的盈余管理和更低投資回報。并證明SOX有助于完善內部控制及改進會計誤差[17]。

不一致的研究結論是Hogan&Wilkins（2005）使用DD模型估計盈余質量，發現內控缺陷公司與控制公司的應計質量并無顯著差異[18]；Bedard（2006）也發現兩類公司的可操控總應計絕對值無顯著差別，只是內控缺陷公司較控制公司有更高的非正常應計絕對值[19]。

（二）國內研究

早期的規范研究中，楊有紅等（2008）認為，公司內控信息披露與財務報告質量有一定關系，愿意披露內控信息的公司財務報告質量更高[20]。方春生等（2008）以中石化調查問卷數據分析了內控制度與財務報告可靠性的關系，結果表明，內控實施后公司財務報告的可靠性顯著提高[21]。隨著上市公司內控信息披露的增加，研究者開始以披露內控自評報告或內控鑒證報告作為內控高質量的替代，實證研究內控質量與會計信息質量的關系。林斌等（2009）[22]、張龍平等（2010）[23]均發現我國成長性越好、規模越大的公司越可能披露內控鑒證報告，且此類公司會計信息質量更高，資本成本更低。方紅星等（2011）發現高質量內控能同時抑制公司的會計選擇和真實活動這兩類盈余管理；自愿披露內控鑒證報告公司的盈余管理程度較低；獲得合理保證意見鑒證報告的公司，其盈余管理程度更低[24]。董望等（2009）是以內部控制評價指數和財務報告重述作為內控質量代理變量，研究發現高質量內控提高了應計質量和盈余反應系數，證實了內部控制的財務報告目標[25]。

也有張國清（2008）發現應計質量不僅不隨內控質量提高而提高，甚至還會惡化[26]。于忠泊等（2009）認為我國內控自評報告的披露與鑒證對會計信息穩健性、可操控應計和資源配置效率的促進作用不顯著，既不能表明不同的會計信息質量，也不能導致不同的資源配置效率和資本成本[10]。

我國就內控缺陷與會計信息質量關系的直接研究并不多見。田高良等（2011）以“存在重大會計差錯”代表財務報告內控缺陷，發現我國投資者能識別內控缺陷對財務信息質量的影響并做出有效反應。表現為：財務報告內控缺陷的存在使凈利潤指標的價值相關性下降，賬面價值指標的價值相關性上升；且凈利潤和賬面價值對股票價格的總體解釋能力下降[27]。

四、內部控制缺陷披露的其他經濟后果

（一）內控缺陷披露與資本成本

Ashbaugh-Skaife等（2006）以在2003-2005年間曾披露過內控缺陷的1053家上市公司為樣本實證研究發現，內控缺陷會使公司特有風險、系統風險和權益資本成本顯著增加，即資本市場能對內控質量定價[6]。Ogneva等（2007）實證檢驗發現，內控缺陷披露與資本成本正相關；披露內控缺陷越多的公司，其資本成本越高[28]。Beneish等（2008）發現在SOX法案302條款下披露的內控缺陷導致資本成本顯著上升，而在404條款下披露的內控缺陷對資本成本影響不顯著[2]。Mes?sod等（2008）則發現，依照SOX法案302條款披露內控缺陷會帶來負的股票異常收益，以及分析師盈利預測的下調和權益資本成本異常增加[15]。

吳益兵，王艷艷（2009）發現在我國內控信息披露處于完全自愿的2002-2006年間，內控信息披露并未得到市場認可，也就無法降低公司資本成本[29]。而吳益兵（2009）對2007年1270家A股上市公司多元回歸檢驗的結果是：內控信息披露雖與權益資本成本正相關，但不顯著；內部控制審計與權益資本成本顯著負相關；說明只在經過獨立審計情況下，投資者認可內控信息披露，內控信息披露能提高會計信息的價值相關性并降低資本成本[30]。

（二）內控缺陷披露與審計定價

Beneish等（2008）發現披露內控缺陷公司支付了更高的審計費用[2]。Hogan等（2005）得出了同樣的結論，即內部控制缺陷越嚴重的公司，會計師事務所對其的審計收費越高[18]。

（三）內控缺陷披露與投資效率

李萬福等（2011）以投資效率為核心，探討內部控制在公司投資中的角色。發現當公司很可能面臨投資過度或投資不足時，更低的內控質量加劇了該現象的發生；且整體而言，內控缺陷更多的公司內控缺陷對非效率投資的影響更嚴重[31]。

五、研究評述與未來發展

（一）我國內控缺陷經濟后果研究剛剛起步

我國早期多是內控法規、內控內容、內控評價體系等方面的規范研究，此后發展出內控信息披露基礎上的實證研究，以及一些問卷調查和案例研究等。但內控缺陷領域的實證研究總體較少，有建樹性的成果更是鳳毛麟角。現有研究多采用是否披露內控自評或鑒證（審計）報告的簡單分類方式來衡量內控質量，回避內控缺陷問題。筆者認為這樣處理可能欠妥，而造成這種狀況的原因如下：

一是受我國內控信息質量所限。過去我國內控信息披露長期處于無規范約束狀態，企業自愿性披露的內控信息質量較差；其結果是公司即使披露內控缺陷，該披露的隨意性較大，不同內控自評報告中披露的內控缺陷的可比性較差，可信度存疑。

二是對內部控制缺陷的認定不清晰。對內控缺陷的清晰認定是內控缺陷研究的前提，這類似財務舞弊識別中建立“紅旗”標志。現有研究幾乎都假定公司可對內控缺陷進行專業認定，在此基礎上探討缺陷披露的經濟后果，事實可能并非如此。我國現有規范對內控缺陷的界定和分類都是原則性的，缺乏細化指導規則，使得實際操作中缺陷識別的技術方法、缺陷類型和嚴重程度的界定、缺陷對外報告的范圍等均不明確。上市公司對內控缺陷具體描述存在自由裁量權的直接后果是，其內控缺陷認定的困境和信息披露的隨意自由及低質量。

三是雖然近年來國內對內控缺陷研究的關注度在增加，但現有內控缺陷披露經濟后果方面的研究較零散。大量內控研究涉及的期間集中于內控基本規范頒布前。部分研究范圍較寬泛，只是將國外研究成果直接引入，對內控缺陷披露的監管背景沒有清楚界定。但我國資本市場與國外尤其是美國的信息披露和中介環境相去甚遠，內控信息披露的可靠性廣受質疑，可能有信號失靈。脫離我國制度背景和公司治理特征的內控缺陷研究不可行。

（二）內控缺陷經濟后果研究內容的進一步深化

在內部控制目標、內部控制要素、內控信息披露基礎上的內控缺陷研究，本身是對內控研究內容的深化與細化，也代表了未來內控研究的方向和熱點。相對而言，國外對內控缺陷作了較具體定義和分類，既有研究亦趨于成熟，能同時從理論分析與實證檢驗角度闡釋內控缺陷披露的經濟后果。筆者認為，未來內控缺陷研究可從深度和廣度兩方面拓展：在深度上既著眼于內控缺陷披露的不同特征，包括內控缺陷的類型、披露的詳略程度、模糊度、可審性；又可從動態視角研究內部缺陷披露及內控缺陷改進的經濟后果，以從相對較長的期間來認識和把握內控缺陷披露行為；在廣度層面拓展內控缺陷披露的不同經濟后果研究，如內控缺陷披露與資本成本（包括權益融資成本和債務融資成本）、與機構投資者持股、與分析師盈利預測、與公司投資行為、與債務契約、與管理層薪酬激勵及更換、與高管人力資本價值等等的關系。這其中很多方面現有研究少有涉獵。

（三）內控缺陷經濟后果實證研究方法問題

如前所述，在如內控缺陷是否導致更低的會計信息質量、內控缺陷披露的市場反應方面，現有研究結論并不一致。其原因既有樣本選擇、變量界定、研究期間、制度背景等的差異，也可能與研究設計有關。如較普遍的問題是，大量研究限于已披露存在內控缺陷的樣本。由于內控缺陷披露受到管理層披露動機，及對缺陷認定和披露標準的影響，使得該類研究都具有一定的片面性和自選擇性、內生性問題。

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