美國QE3對中國經濟的影響及對策

□文/華 挺

（山東大學 山東·濟南）

量化寬松貨幣政策（QE）是一種“非常規”的貨幣政策，指利率接近或者達到零后，中央銀行通過公開市場操作，從二級市場大量買入各種債券，繼而向金融系統注入資金，以遏制金融危機的蔓延。

2012年9月15日開始，美聯儲宣布每月采購400億美元的抵押貸款支持證券現有扭曲操作（OT）等維持不變。聯邦公開市場操作委員會（FOMC）還指令公開市場操作臺在年底前繼續延長所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續用于購買機構MBS。本輪QE3購買的是機構抵押貸款支持債券，沒有了政府擔保字樣，這樣QE3就和前兩次QE政策完全不一樣了，如果說前兩次是美聯儲的印鈔政策的話，本次QE3可以說是美聯儲資產構成的改變，甚至QE3更接近于一場正常的貨幣發行而不是印鈔活動。本輪QE3之后美元的強勢必然會顯示出來，并對中國產生一定影響。

一、美國前兩輪QE政策的動機

自從上世紀七十年代布雷頓森林體系崩潰之后，美元徹底與黃金斷絕了關系，美元的發行使用抵押美國政府國債來發行，背后就是國家信用，貨幣的實質就是一種國家信用的憑證，而國家信用作為一種無形資產，其數量是沒有限制的，美元依靠著美國的經濟軍事霸權長期作為世界貿易結算貨幣，美國可以長期向世界征收鑄幣稅，美元代表著美國的利益。

美國雖然是經濟大國，但其經濟年增長速度遠遠低于世界水平，超本國生產率發展速度的貨幣超發會導致通脹。然而，作為世界結算貨幣，美元的增發速度一定要跟上世界貿易發展速度，否則一旦美元出現短缺，進行國際貿易的國家會尋求替代美元的貨幣，美國要想保持美元霸權，就必然會處于貿易逆差狀態。

對于美國來說，流出的美元，如果沒有合理的控制很可能沖擊美國經濟，美國經濟好的時候大量進入美國的股市樓市借機炒高，一旦美國經濟形勢不佳就立即撤資。也就是不受美國監控的美元，很可能造成美國經濟的巨幅動蕩。因此，為了吸收這些國外的美元，美國國債就成為了最重要的一個吸納散流世界各地美元的工具，這樣新印刷出來的美元到美國國債就完成了一個從美國流出又回到美國的循環。

美元發行上限是美國國會批準的一定時期內美國國債最大發行額。美聯儲必須以購買國債的數量決定印刷美元的數量。美國政府向美聯儲賣出國債，美聯儲向其提供等額美元。這也就構成了美元與國債之間的內生機制。眾所周知，2008年9月次貸危機爆發之后，美聯儲通過購買國債和政府擔保的機構抵押支持債券向商業銀行與金融機構注入流動性，從而刺激經濟，同時向世界散發超發的美鈔，將本國的金融危機轉嫁給世界，這就形成了美國的前兩輪QE政策的動機。

二、美國推行QE3的原因及其對全球經濟的影響

1、推行QE3的原因。美元在貶值的時候，其他國家特強勢，這樣例如歐元這樣的貨幣就會取代美元成為世界流通貨幣，這將損害美國利益。而歐盟自從2008年金融危機后，看到了歐元是可以挑戰美元霸權的。歐元也在國際市場上對美元展開了奪權的工作。加上2009年中國、俄羅斯公開表示支持歐元成為新的世界儲備貨幣，與此同時，中國也在醞釀RMB納入國際貨幣基金組織的特別提款權，大有將RMB作為世界主要結算貨幣之勢，這些都是在看準美國信用貶值，奪取美元地位。

美國人知道，如果要繼續維持霸主地位，就要讓那些挑戰貨幣疲軟，并且關鍵還要保持自身的強勢，所以美國不能再一味地為了眼前的利益繼續推行寬松政策了，美國需要的是重振美國經濟，重振美元信用，因此美國的QE3應運而生。

2、QE3對全球經濟的影響。近期，世界經濟將處在金融危機的化解期。歐債危機等主要風險已經化解完畢，不易產生新的大危機。同時，傳統產業與新興產業還不能有效拉動世界經濟的增長，高赤字、高失業經濟問題還將繼續阻礙發達國家經濟復蘇。在這種形勢下，作為引領世界經濟的美國，出臺新一輪貨幣刺激政策，在某種程度上將有利于穩定全球經濟增長和增強市場信心，“正效益”要大于大宗商品價格波動和主要貨幣間匯率變動等因素所產生的“負效益”。

三、美國QE3對我國經濟的影響

1、有利于中國出口增長。如果美聯儲新一輪量化寬松貨幣政策（QE）能實現促進經濟復蘇和就業增加的預期效果，這必將導致美國進口需求增加。而美國是我國最重要的出口市場，對我國眾多價廉物美產品具有旺盛的需求，美國經濟恢復增長和消費者收入增加定將帶動我國對美出口增長，有利于我國穩定外需和促進經濟平穩加快增長。

2、人民幣兌美元匯率小幅升值。隨著QE3的實施，外匯市場上的美元供給將增多，有可能會引起人民幣兌美元匯率重新轉向升值。由于人民幣兌美元匯率日均波幅僅為1%，且央行仍可對匯率中間價進行干預，預計人民幣兌美元將小幅升值，不會對外貿出口尤其是對美出口造成較大的影響。

3、加大輸入性通貨膨脹壓力。國際大宗商品多以美元計價進行交易，已成為機構投資者避險和投機的重要手段；實施量化寬松貨幣政策導致流動性增加和美元匯率貶值，將會直接或間接地促使大宗商品價格走高。伴隨著大宗商品價格的走高和國內經濟的逐步上升，相關產品進口量和進口價將同時上漲，將遭受通貨膨脹帶來的壓力。

4、促使國內基礎貨幣投放增多。目前，我國貨幣政策操作面臨“穩增長”和調控房地產市場，防止房價反彈的“兩難”境地。一方面傳統貨幣政策手段，如利率、存款準備金率等被限制使用；另一方面資本流出增多和貿易順差減少，外匯占款規模迅速下滑。QE3實施后，國際資本有望重新回流我國，資本和金融項目下的逆差有望重新轉為順差，因此中國將增加基礎貨幣投放，降低對非傳統貨幣政策手段的依賴，從一定程度上有利于走出“兩難”境地。

四、我國的應對策略

美元是一種國際儲備貨幣，在全球范圍內大宗商品交易都是用美元，對于資本流動，直接投資和大量的金融市場交易也都使用美元，QE3對美國是一種正確的選擇，但對中國卻有副作用。中國須采取多種措施，應對美國的QE3。

1、“擴內需、穩外需”，促進經濟發展。提高宏觀經濟政策的前瞻性、針對性和有效性，努力擴大居民消費，積極擴大民間投資，保障重大在建續建項目的資金需求；完善和穩定鼓勵出口的相關政策，加快出口退稅進度，擴大出口信貸規模，發揮好出口信用保險作用，推動出口市場多元化；有序適度擴大進口，避免人為因素制造貿易逆差。

2、積極穩妥調整人民幣匯率水平。從目前來看，在人民幣升值壓力越來越大時，就更應該保持人民幣匯率相對穩定，既要避免短期內人民幣兌美元匯率大幅升值對出口造成不利影響，又要避免人民幣兌新興市場經濟體貨幣匯率過度貶值造成政治上的被動，考慮暫不宜再繼續擴大浮動區間；積極推進人民幣區域化、國際化進程，根據經常項目主要是貿易平衡狀況動態調節匯率幅度，發揮“有管理”的優勢，盡快完善人民幣匯率相關市場金融避險工具的開發和市場建設，進一步完善匯率形成機制。

3、多方化解輸入性通貨膨脹壓力。一是建設并逐步完善國內大宗商品期貨市場，為企業提供便利的避險渠道，促使大宗商品國際價格能夠更好地反映國內供需關系；二是提高港口、公路、鐵路的運轉效率，規范管理制度，降低企業物流成本；三是繼續推動資源型產品價格形成機制改革，讓價格能夠更有效地調節供需；四是強化重要產品的戰略物資儲備工作。

4、加強跨境資本流動監管，防范金融風險。進一步完善貨物貿易、服務貿易資金流入真實性核查方法，提高工作效率和準確度；加強針對跨境資本流動的統計、跟蹤、預測和分析，建立健全風險防范機制；規范外匯資金流入和結匯制度，強化對違法違規資金流出的查處力度；加強對離岸金融中心資本流動的監管。

[1]崔成，牛建國.美國QE3的可能性及對日本與我國經濟的影響分析[J].中國經貿導刊，2011.18.

[2]王健，劉紅巖.當前國際金融動蕩對國際和中國經濟的影響及宏觀經濟政策創新[J].經濟研究參考，2011.72.