影響上市公司自愿信息披露因素文獻綜述

□文/耿玉環 耿道森 高文玲

（1.新疆財經大學會計學院 新疆·烏魯木齊；2.新疆阿舍勒銅礦有限責任公司 新疆·阿勒泰）

信息披露制度（呂富強，2000），依照國家法律法規、證券主管機關的管理規則和證劵交易所的相關規定，以一定的方式向社會公眾公布或向證券主管部門或自律機構提交申報與證劵有關的信息。信息披露有執行的效力（Enforcement effect）、告知的功能（Informative function）和公眾反應（Public reaction effect）等功能。自愿信息披露（Voluntary disclosure of information）是相對強制性信息披露（Mandatory disclosure of information）而言的，是不受政府法律等干預，上市公司基于公司形象、投資者關系、回避訴訟風險等動機主動披露信息。自愿信息披露與強制性信息披露二者的關系表現為互補性和負相關性（Gigler&Hemmer，2001）。上市公司信息披露的現狀主要還是強制信息披露，自愿信息披露整體水平較低，自愿信息披露近年來越來越受到理論界的關注，涌現了大量的研究文獻。

一、自愿信息披露的理論基礎及動機

自愿信息披露理論源于代理成本理論 （Jenson&Meckling，1976）、信號理論（Grossman&Hart，1980）和經濟后果理論（Stephen Zeff，1978）。代理理論，管理層與股東之間目標不一致、信息不對稱，所有者為了降低代理成本和規避管理層的道德風險，會主動要求披露公司相關信息。信號理論，基于理性投資人假設和市場的信號傳遞機理，為了避免逆向選擇、檸檬市場效應，公司會自發充分披露信息以期獲得投資者的認可。信號作用因此被看作是高質量公司所采取的行動，特別是優秀的高管層更傾向于自愿披露，從而展現他們的才能和公司的業績（Trueman，1986）。經濟后果理論，因為會計報告對企業、政府和債券人等利益相關者的行為決策有影響，準則的制定要經過各方微妙的權衡，各利益集團為了自身的利益會促使企業更多地自愿地披露信息。

自愿信息披露的動機:Watts&Zimmerman（1986）的研究表明，財務信息披露潛在的契約成本會影響公司的自愿披露。Merton&Miller（1987）經過研究證實在其他條件不變的情況下公司自愿披露會計信息，會使股票價格上升。因為企業自愿披露的信息降低了信息的不對稱程度，增強了資本市場交易中的透明度并進一步提高了市場資源的配置效率，吸引更多的投資者（或潛在投資者）購買公司的股票（Healy，1999）。外部投資者與經理層之間的信息不對稱是上市公司信息披露的內 在 驅 動 原 因（Healy&Palepu，2001）。Skinner（1995） 以 1981～1990 年期間NASDAQ上市公司為樣本，實證檢驗表明自愿信息披露能夠提高公司財務信息的完整性及可靠性。提高自愿性信息披露的質量可以保護債權人的權益，進而提高資本結構中債權的比例，使負債的公司治理效應作用更有效（Ullman，1985）。張宗新、郭來生等（2003）認為中國上市公司自愿性信息披露行為的動因在于揭示公司價值，再融資最大化，上市公司經理層獲得控制權收益。自愿信息披露的目的是將有關公司核心能力的信息傳遞給外部投資者，使投資者了解公司現在或潛在的競爭優勢 從而做出投資決策（Fekrat，Carla&Petroni，1999）。Newson&Deegan（2002）對新加坡、韓國和澳大利亞三國的跨國公司調查，發現上市公司自愿信息披露的主要目的在于體現公司核心能力和全球競爭化策略。

二、自愿信息披露的影響因素

Bowman＆Haire（1975）采用 ROE 指標衡量對公司財務業績與自愿性信息披露檢驗結果表明，二者顯著正相關。Meek等（1995）研究發現公司規模與信息披露水平顯著正相關，在發達國家大公司傾向于披露更多信息。Marston&Robson（1997）證實在發展中國家情況相似。Darrough&Stoughton（1990）檢驗了競爭對信息披露的影響。Bostosan（1997）發現信息披露影響權益資本成本，Sengupta（1998）證實債務資本成本也受其影響。喬旭東（2003發現我國上市公司主動信息披露水平與獨立董事存在與否相關。李豫湘等（2004）發現第一大股東持股數量對自愿信息披露有顯著影響，但與獨立董事比例、兩職合一的關系不顯著。崔學剛（2004）研究了公司治理變量對透明度的影響，發現董事長總經理兩職合一、獨立董事比例、A股流通比例、大股東中是否有機構投資人與自愿信息披露相關。Cheng&Coutenay（2006）檢驗了新加坡上市公司公司董事會監督和公司自愿披露之間的關系。他們發現，公司董事會中獨立董事的比例越高，公司自愿披露的程度越高，而外部治理機制和政策環境則會加強獨立董事比例與自愿披露程度之間的關系。

在對新加坡上市公司的自愿披露行為的研究中，Eng&Mark（2003）發現管理層持股比例與披露水平負相關，政府持股比例與披露水平正相關但大股東的持股比例則對披露水平沒有影響。王詠梅（2003）的研究表明中國上市公司自愿披露的程度隨股權結構分散程度顯著增加。在股權高度集中的情況下，大股東對上市公司形成超強控制狀態，往往利用其對公司的控制權損害中小股東的利益并竭力向外部隱瞞控制權收益（佘明桂等，2004）。Chau&Gray（2002）研究了香港和新加坡上市公司的股權結構與自愿披露水平的關系，發現自愿披露水平與外部股權比例正相關，同時也發現由內部人或家族控股的上市公司信息披露水平較低。信息披露程度的上升與機構投資者占公司權益資本的比例上升有聯系（Healy，1999）。Xiao etal（2004）發現自愿信息披露與法人持股方式顯著正相關。企業的自愿披露與政府持股或法人持股的方式沒有顯著影響，但控股股東持股和外資持股或海外上市對上市公司自愿披露有顯著正的影響（Xiao&Yuan，2007）。王斌、梁欣欣（2008）發現上市公司信息披露質量與其獨立董事比例、資產規模、財務收益能力等因素正相關，而與股權結構的相關性并不顯著。B股上市公司自愿披露的與公司的國有持股比例、外資持股比例呈顯著正相關（Wangetal，2008）。夏立軍、鹿小楠（2005）發現上市公司盈余管理程度與信息披露質量之間存在顯著的負相關。張宗新、楊飛等（2007）發現信息披露質量與公司績效之間存在顯著內在關聯性，信息披露質量越高，公司的市場表現和財務績效也越佳。我國上市公司的信息披露質量會對其股權融資成本產生積極影響，即降低融資成本（曾穎、陸正飛，2006）。黃志良、劉志娟（2007）發現證券市場效率、股權結構、公司治理結構及財務經營狀況等方面的因素與上市公司信息披露質量顯著相關。沈瑤敏（2012）發現我國家族上市公司金字塔式的股權結構對公司內部控制信息披露有重要的影響。Chen et al（2002）發現虧損企業的管理層更可能在季報里面自愿披露資產負債表信息。家族企業更可能自愿披露壞消息但是更不愿意披露公司治理方面的信息（Ali et al，2007）。

綜上所述，我們應在上市公司的代理成本、內部控制、董事會特征、股權結構等方面加強監督和控制，使公司自愿披露高質量的信息。

[1]Marston，C.L.Robson，P.Financial Reporting in India:Changes in Disclosure over the Period1982 to 1990[J].Asia-Pacific Journal of Accounting，1997.1.

[2]Sengupta，P.Corporate Disclosure and the Cost of Debt[J].The Accounting Review，1998.4.

[3]汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經濟研究，2004.7.

[4]王斌，梁欣欣.公司治理、財務狀況與信息披露質量[J].會計研究，2008.3.

[5]曾穎，陸正飛.信息披露質量與股權融資成本[J].經濟研究，2006.2.