餐飲風投盛宴變“剩宴”

新年伊始，歷經波折的俏江南上市之路終于峰回路轉，港股上市申請通過聆訊，不過這并不能抹平創業者與風投之間的裂痕。實際上，2008年PE掀起的投資餐飲企業熱潮正集中面臨著退出難題，多數項目難以跨過IPO門檻，使得PE期待中的回報盛宴成了血本難歸的“剩宴”，部分風投不得不通過并購方式離常。

投資回本難

今年1月初，俏江南總裁汪小菲公開證實了港股上市申請通過聆訊的消息，不過他的情緒十分復雜，在慶幸上市實現突破的同時，更多是飽受挫折的無奈。

俏江南曾于2010年3月開啟A股上市承銷招投標工作，2011年3月正式提交上市申請，2012年2月獲告知終止審查，試圖踏入A股舞臺的俏江南被拒之門外。盡管俏江南努力加快上市融資的步伐，但是矛盾和風波已不期而至。“引進他們（鼎暉創投）是俏江南最大的失誤。”創始人張蘭對媒體的表態引爆了雙方的矛盾，曾經情投意合的創業者和風投變得貌合神離。2012年，關于張蘭變更國籍事件的發酵，更讓俏江南的上市意圖平添了一份急功近利的色彩。

從目前情形看，即使俏江南成功登陸港股市場，也難以實現讓張蘭和鼎暉創投雙方滿意的結果。“香港的估值水平遠不如A股，尤其是餐飲企業普遍規模不大，更加不易獲得港股市場認可。”普凱投資基金創始合伙人姚繼平表示。2008年9月，鼎暉創投與俏江南簽訂增資協議，注入2億元人民幣等值美元，占有其10.526%的股權。據投行人士分析，如果鼎暉創投能夠收回投資，俏江南的港股發行市盈率需要達到20倍以上。

未來港股上市的前景，也許會讓俏江南的投資人失望。之所以這么說，主要是由于諸多餐飲股在香港市場表現慘淡。2012年上市的小南國，曾長期處于破發狀態，最新收盤價僅略高于發行價，市盈率14.8倍；受經濟下行以及“骨湯門”后遺癥影響的味干拉面，2012年半年報凈利僅4693萬港元，同比下降81.6%； 2011年上市的唐宮中國目前市盈率只有8.9倍。

無奈轉讓退出

2012年12月13日，火鍋餐飲連鎖企業呷哺呷哺宣布，原投資人英聯投資將其所持呷哺股權轉讓給美國泛大西洋資本集團。4年前，英聯投資呷哺呷哺5000萬美元，獲得該公司控股權。

2012年底，今日資本完全退出真功夫，這家風投機構曾經為化解蔡潘兩大股東的糾紛做出巨大努力，但仍然以失敗告終。

在眾多深陷餐飲行業的風投機構眼中，俏江南港股上市“破冰”絲毫沒有改變悲觀的情緒，反而在歲末年初加速了資本出逃的速度。國內風險投資主流的退出方式還是IPO。目前，一大批投資餐飲企業的資金臨近退出期，上市環境短期內也看不出轉變跡象，如何退出投資項目恐怕已經成為風投頭疼的問題。

2008年，小肥羊成功登陸港股，示范效應導致餐飲業迎來了前所未有的投資高潮。俏江南、呷哺呷哺等企業均是在2008年引入風險投資。以俏江南為例，當時有超過30家創投機構進行過考察，PE詢價時給出的市盈率也水漲船高。

但是好景不長，近年來，由于監管機構提高了餐飲企業IPO門檻，俏江南、廣州酒家、小南國、金錢豹、順峰集團等多家餐飲企業上市先后遭遇挫折。2011年，有媒體報道稱金錢豹計劃在港上市，募集資金兩億美元，但其公司內部人員表示，上市申請已提交多次，但都是無果而終。2005年，SMI、IDG資本、海納亞洲等風投資本加盟一茶一坐，總計投資1400萬美元。2011年5月，連續7年虧損的一茶一坐不但沒有上市，反倒招致十幾家加盟商的訴訟官司。二級市場難以突破，VC/PE退出心切，餐飲行業投資市場降至冰點。

據業內人士介紹，現在已出現一些私募基金，收購早期不良的股權投資。對于國內的風險投資來說，餐飲項目普遍投資期限較長，考慮到資金利用率和回報水平等因素，并購將成為常見的退出方式。例如，英聯投資通過控股呷哺呷哺，實現了投資收益和企業規模的快速增長，市場人士分析，此次轉讓股權并不是對呷哺呷哺未來發展不看好，可能涉及到原有投資基金已到投資期，投資人要求盡早贖回，屬于強制性退出。

產業模式待變

“目前俏江南并未面臨資金問題，但利潤確實越來越保”在俏江南創始人張蘭看來，當前民營企業所面臨的困難和挑戰是史無前例的，特別是房租壓力對餐飲企業影響很大。

實際上，餐飲業不僅在盈利模式上亟待調整，為了迎合上市的要求，—些習以為常的經營業態同樣面臨變革。

“在IPO審核過程中，管理不規范、財務不透明、盈利能力差是導致餐飲企業上市難的主要原因。由于業務行業特點，餐飲企業原材料采購多選擇批發市場，成本往往難以核算。地溝油等問題頻頻曝光，導致食品安全成為餐飲企業十分棘手問題。”一位長期從事A股上市中介服務的律師表示。

2012年5月，證監會發布《關于餐飲等生活服務類公司首次公開發行股票并上市信息披露指引（試行）》，對擬上市公司業務發展狀況、主要經營模式及持續發展能力、食品安全衛生、主要管理制度及執行情況、公司治理、員工及社會保障情況等七個方面的事項做出詳細披露要求。

無論上市與否，大型連鎖餐飲企業都需要在規范管理、財務透明化等主要方面做出改變。俏江南在加盟店由于質量安全隱患問題曝光之后，就表示將逐漸收回加盟經營權。俏江南副總裁杜薇表示，“不再開放加盟業務以免”俏江南“品牌使用過度，直營更利于公司戰略發展。”

餐飲企業在收入和成本核算過程中難以實現透明化，一度成為了餐飲企業上市“攔路虎”。大量的現金入賬，以及缺乏確認銷售收入的憑據，這給利潤操縱和偷漏稅款留下巨大隱患。

總體而言，2008年餐飲行業一窩蜂式的風投熱潮是典型的盲目投資，在管理能力、人才儲備跟不上的情況下，資金進入餐飲企業，促使企業快速擴張反會成為負擔。近幾年IPO遇阻說明，風險投資不僅需要在前期詢價時，了解企業和合理估值，還應該了解行業特性，充分考慮未來資本退出的渠道。