韓汾泉：規(guī)范并購(gòu)應(yīng)完善法律與誠(chéng)信體系

近幾年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)功能的進(jìn)一步完善，我國(guó)并購(gòu)交易的規(guī)模和數(shù)量迅速增長(zhǎng)，目前我國(guó)已經(jīng)成為全球第二大并購(gòu)交易市場(chǎng)。但國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易的運(yùn)作仍存在一些問(wèn)題。特別是在上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)中，不規(guī)范的操作行為對(duì)投資者利益、對(duì)市場(chǎng)的誠(chéng)信基礎(chǔ)都會(huì)造成很大的傷害。

首先是內(nèi)幕交易行為危害嚴(yán)重，特別是涉及上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)中，內(nèi)幕交易造成對(duì)投資者利益的嚴(yán)重侵害。內(nèi)幕交易也成為近年來(lái)監(jiān)管層中最重要的打擊對(duì)象。

其次是交易過(guò)程的信息披露。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所對(duì)并購(gòu)重組各個(gè)階段、參與各方的信息披露義務(wù)都進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)對(duì)相關(guān)信息披露進(jìn)行追溯和持續(xù)監(jiān)管是并購(gòu)重組后續(xù)監(jiān)管的重要任務(wù)。但信息披露的質(zhì)量還有待進(jìn)一步提高。

三是中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范性。并購(gòu)交易活動(dòng)一般較為復(fù)雜，交易雙方往往依賴(lài)于專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力、執(zhí)業(yè)理念、對(duì)勤勉盡責(zé)的理解，都對(duì)并購(gòu)交易的規(guī)范運(yùn)作有重要影響。

造成并購(gòu)行為不規(guī)范的原因是多方面的，與我國(guó)的法律環(huán)境、市場(chǎng)發(fā)展階段、市場(chǎng)參與者的公平守法意識(shí)都有一定的關(guān)系。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間較短，公司法和證券法的運(yùn)行時(shí)間較短且仍待完善，市場(chǎng)誠(chéng)信體系還未完全建立，參與者的市場(chǎng)化理念和意識(shí)有待發(fā)展，股權(quán)文化和信用文化尚需培育，中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平還應(yīng)進(jìn)一步提高。在這些背景下，再加上并購(gòu)交易中“追逐利益”的驅(qū)動(dòng)，很可能有意、無(wú)意的發(fā)生不“規(guī)范”的并購(gòu)操作。

解決并購(gòu)運(yùn)作規(guī)范的關(guān)鍵是逐步完善并購(gòu)交易所依賴(lài)的法律基礎(chǔ)和誠(chéng)信體系。并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要活動(dòng)，也是一種復(fù)雜的交易活動(dòng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是誠(chéng)信和法制。誠(chéng)信體系的建設(shè)和法制環(huán)境的完善將可能影響并購(gòu)交易的公平、公正，制約并購(gòu)交易的發(fā)展。

作為行業(yè)自律組織，中國(guó)并購(gòu)公會(huì)適時(shí)的推出了《準(zhǔn)則》，對(duì)規(guī)范并購(gòu)操作、引導(dǎo)并購(gòu)發(fā)展有積極的意義，特別是對(duì)于規(guī)范第三方中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為有一定的參照作用。并購(gòu)交易涉及的專(zhuān)業(yè)較多，包括法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、評(píng)估、定價(jià)等，交易雙方往往依賴(lài)專(zhuān)業(yè)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。《準(zhǔn)則》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循的服務(wù)原則、服務(wù)范圍，對(duì)于加強(qiáng)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力、進(jìn)一步增強(qiáng)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)、規(guī)范其執(zhí)業(yè)操作都有較強(qiáng)的指導(dǎo)性。

《準(zhǔn)則》旨在為并購(gòu)行業(yè)的從業(yè)者提供得到社會(huì)廣泛認(rèn)可的指引性自律規(guī)范，供并購(gòu)行業(yè)的從業(yè)者參考以健全相關(guān)制度和機(jī)制，不斷提高并購(gòu)行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作水平，逐步發(fā)展出行業(yè)最佳實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)。其目的不在于即刻給出參照的技術(shù)性標(biāo)準(zhǔn)，其重點(diǎn)對(duì)并購(gòu)交易需遵循的原則、第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)原則和范圍、風(fēng)險(xiǎn)管理及爭(zhēng)議解決等行業(yè)重點(diǎn)問(wèn)題結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)提出與最佳實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的建議，鼓勵(lì)、引導(dǎo)和監(jiān)督并購(gòu)行業(yè)的從業(yè)者逐步參照落實(shí)。

本次《準(zhǔn)則》是一個(gè)原則性的建議。隨著并購(gòu)交易的發(fā)展與活躍，可以考慮進(jìn)一步對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)、跨境并購(gòu)、上市公司并購(gòu)重組等給出積極的規(guī)范建議。

在提高并購(gòu)行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作上，主要靠政府還是靠市場(chǎng)呢？筆者認(rèn)為法律基礎(chǔ)和法制環(huán)境對(duì)于并購(gòu)行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作至關(guān)重要。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)間較短，公司法和證券法的健全和完善仍需時(shí)日，因此政府在相關(guān)政策引導(dǎo)和法律法規(guī)建設(shè)方面應(yīng)該積極作為，引導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)健康發(fā)展，提升并購(gòu)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)和資源有效配置的目標(biāo)。

我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在很多方面還存在一定的制度缺失，作為并購(gòu)交易重要載體的資本市場(chǎng)功能有待進(jìn)一步健全，多層次資本市場(chǎng)尚未建立，股權(quán)文化和信用文化還需要不斷培育。在這個(gè)時(shí)期，讓市場(chǎng)自由選擇、自我發(fā)展，很難保證并購(gòu)交易在規(guī)范操作的前提下健康發(fā)展，一旦出現(xiàn)背信、失信、造假、欺詐、內(nèi)幕交易等行為，對(duì)市場(chǎng)的傷害和投資者利益的侵害將很難彌補(bǔ)。