熊定中：從業(yè)者應(yīng)自覺(jué)推進(jìn)并購(gòu)規(guī)范化運(yùn)作

由于近年來(lái)國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛，而客觀上2012年A股IPO的凍結(jié)也為并購(gòu)市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件，越來(lái)越多的VC、PE也傾向于選擇并購(gòu)作為退出方式，因此，這種項(xiàng)目爆發(fā)導(dǎo)致的大量不規(guī)范操作也是客觀存在的。

不規(guī)范的并購(gòu)操作體現(xiàn)在很多方面：有交易主體惡意行為方面的問(wèn)題，例如虛構(gòu)賬目高估企業(yè)價(jià)值、利用并購(gòu)逃廢債務(wù)；有行政干預(yù)市場(chǎng)方面的問(wèn)題，如行政力量干預(yù)并購(gòu)交易，強(qiáng)制交易達(dá)成或取消；有歷史遺留方面的問(wèn)題，如舊有體制企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰；也有相關(guān)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量的問(wèn)題，如并購(gòu)相關(guān)文本合規(guī)性、嚴(yán)密性存疑導(dǎo)致訴爭(zhēng)四起等等。

從并購(gòu)行為自身的特點(diǎn)來(lái)看，其具有交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易周期較長(zhǎng)、交易主體信息高度不對(duì)稱(chēng)等固有特點(diǎn)，本身就存在較高風(fēng)險(xiǎn)，加上行政力量干預(yù)、歷史遺留問(wèn)題等客觀因素，為不規(guī)范運(yùn)作提供了空間。中國(guó)的法治化與市場(chǎng)化均處于高速發(fā)展期，發(fā)展過(guò)程中各種不規(guī)范現(xiàn)象，容易集中暴露。但法律本身具有一定滯后性，要求法律與并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展速度相匹配，難以實(shí)現(xiàn)。而且由于政府對(duì)并購(gòu)行為的管理相對(duì)一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)更為嚴(yán)格，因此也限制了一些在國(guó)外常態(tài)化的并購(gòu)手法在中國(guó)實(shí)現(xiàn)本土化，導(dǎo)致一些在國(guó)外合規(guī)的并購(gòu)手段在國(guó)內(nèi)操作上的合法性就會(huì)存在一定疑點(diǎn)。當(dāng)然，隨著法治化與市場(chǎng)化的不斷深入，市場(chǎng)主體守法意識(shí)不斷提高，不規(guī)范交易將承擔(dān)更高的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

解決并購(gòu)運(yùn)作不規(guī)范的關(guān)鍵，筆者覺(jué)得，一方面并購(gòu)從業(yè)者要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，自覺(jué)推進(jìn)規(guī)范化運(yùn)作。近一兩年，一些因并購(gòu)交易不規(guī)范產(chǎn)生的重大商事糾紛開(kāi)始訴諸司法途徑解決，無(wú)論司法機(jī)關(guān)如何裁判，涉訴主體均將承擔(dān)極大的成本。為避免或降低這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，從業(yè)者必須在交易階段積極規(guī)范化運(yùn)作；另一方面政府部門(mén)、立法部門(mén)也應(yīng)該積極完善相關(guān)法律法規(guī)，推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化發(fā)展進(jìn)程。其中，行業(yè)自律組織作為從業(yè)者與政府部門(mén)的連結(jié)者，同時(shí)擁有一線業(yè)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和對(duì)政府宏觀調(diào)控方面的深刻理解力，理應(yīng)發(fā)揮更加積極主動(dòng)的作用。

《準(zhǔn)則》的推出對(duì)規(guī)范并購(gòu)行業(yè)操作具有重大現(xiàn)實(shí)意義，并購(gòu)市場(chǎng)存在諸多不規(guī)范現(xiàn)象，不利于并購(gòu)市場(chǎng)健康發(fā)展。中國(guó)并購(gòu)工會(huì)發(fā)起，眾多并購(gòu)相關(guān)領(lǐng)域的從業(yè)者共同起草的這份《準(zhǔn)則》。可以說(shuō)，《準(zhǔn)則》是并購(gòu)行業(yè)作為一個(gè)整體，第一次發(fā)出的規(guī)范化的呼聲。這種發(fā)聲本身，即表明了并購(gòu)市場(chǎng)和從業(yè)者對(duì)于規(guī)范化的需求，以及為實(shí)現(xiàn)規(guī)范化作出的努力，具有重大現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，通過(guò)從業(yè)人員共同努力，積極推廣規(guī)范化運(yùn)作，創(chuàng)造完善、健全的并購(gòu)市場(chǎng)的目標(biāo)會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)。

在《準(zhǔn)則》起草的過(guò)程中，起草成員對(duì)于《準(zhǔn)則》的定位曾有過(guò)熱烈討論。有觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)寫(xiě)得盡量具體，提供具有技術(shù)操作性的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到并購(gòu)市場(chǎng)的復(fù)雜性，提供“技術(shù)性標(biāo)準(zhǔn)”難以適應(yīng)所有的并購(gòu)交易，提出從業(yè)者共同認(rèn)可的原則和理念，更具現(xiàn)實(shí)性，且適應(yīng)當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展階段。最終，《準(zhǔn)則》采納了第二種觀點(diǎn)，如《準(zhǔn)則》第一條“目標(biāo)”即開(kāi)宗明義，“本行為準(zhǔn)則旨在為并購(gòu)行業(yè)的從業(yè)者提供得到社會(huì)廣泛認(rèn)可的指引性自律規(guī)范，供并購(gòu)行業(yè)的從業(yè)者參考以健全相關(guān)制度和機(jī)制，不斷提高并購(gòu)行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作水平，逐步發(fā)展出行業(yè)最佳實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)。”筆者認(rèn)為，《準(zhǔn)則》當(dāng)前的目標(biāo)是引領(lǐng)、倡導(dǎo)，更多地發(fā)揮宣示性意義，希望通過(guò)《準(zhǔn)則》的出版，號(hào)召更多并購(gòu)相關(guān)從業(yè)人員自覺(jué)提高規(guī)范化意識(shí)。隨著并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展完善，相信《準(zhǔn)則》會(huì)適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，進(jìn)一步提升操作性。

并購(gòu)是一種市場(chǎng)行為，但這種市場(chǎng)行為離不開(kāi)政府部門(mén)適當(dāng)?shù)恼{(diào)控。政策、法律法規(guī)的模糊與不確定，不利于并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展。政府出臺(tái)適應(yīng)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的政策和法律法規(guī)，或者司法機(jī)關(guān)對(duì)重大并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)案件進(jìn)行公示和講解甚至于出具相關(guān)司法解釋?zhuān)@些措施對(duì)于規(guī)范并購(gòu)市場(chǎng)都是極有必要的。當(dāng)然，筆者這里強(qiáng)調(diào)，政策、法律，必須適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，必須確保市場(chǎng)的自主權(quán)和發(fā)展空間，不能作為行政干預(yù)市場(chǎng)的途徑或手段。