零售企業業態選擇與企業績效分析

吳 磊

（1.中南財經政法大學工商管理學院，武漢430073；2.溫州大學城市學院，浙江溫州325035）

0 引言

在經濟迅速發展的今天，我國零售業已成為引導擴大消費最前沿、最直接的行業，為更好地發揮零售業先導行業、擴大消費的作用，應在加快建設現代流通體系的戰略下，加大對現代零售體系建設的支持力度，提高零售企業的創新能力，增強國際國內市場的競爭能力。而零售業態作為零售企業獲得競爭優勢的主要手段之一，對零售企業的發展具有極其重要的意義，那么，不同的業態經營方式是否與零售企業績效有相關性？選擇不同業態經營戰略的零售企業績效是否有顯著性差異？針對這些問題，本文以現有研究成果作為基礎，結合實證分析，從零售業態的角度研究企業績效，從而對零售企業的發展提出相關建議。

1 研究設計與實證分析

1.1 樣本選擇

本文通過上市公司行業分類索引CSRC標準，篩選出了基本符合標準的零售上市企業總體樣本110個。所涉及到的指標數據主要來源有：上市公司年報、公司網站、巨靈數據庫、中國統計局數據庫等。為了盡量排除不相關因素對樣本數據的干擾，使研究結論更具可靠性，對總體樣本進行如下篩選：（1）為了使研究結果更為準確，本文選擇了2007～2010四年的數據作為基礎，因此，需刪除2007～2010年中一年或一年以上數據有缺失的上市公司，如百聯股份（600631）、天虹商場（002419）等；（2）刪除同時在B股、H股上市公司，刪除ST和*ST公司以及主營業務轉化（轉換到非零售行業）的公司，如ST筑信（600515）等。經過篩選最終收集到56家符合條件的零售上市公司2007～2010年年度財務數據和經營數據。

1.2 變量選取

各種企業績效的評價方法都各自存在優缺點，本文擬采用財務指標法，根據我國上市公司績效評價指標體系，從財務績效、資產運營、償債能力、發展能力四個方面，分別選取總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）、每股收益（EPS）、存貨周轉率（IVNT）和銷售成本率（RSC）四個指標來衡量零售上市公司企業績效。

此外，在控制變量方面，除了本文的核心變量企業業態選擇外，為了使研究結果更加準確，本文從財務杠桿、資產規模、企業成長和企業激勵機制四個方面選取資產負債率（Debt）、資產規模的自然對數（In（Asset））、總資產增長率（Growth）和高管報酬總額（ERA）四個指標作為控制變量來進行研究。

⑴財務杠桿。企業償債能力是企業績效體系中需要考慮的重要方面。本文選取資產負債率（Debt）作為控制變量之一，體現財務杠桿指標對企業績效的影響。資產負債率是企業年末負債總額除以資產總額的百分比，其數值的高低反映了企業經營風險的大小，也反映了債權人對股東的影響。同時，由于存在債務利息“稅盾效應”，提高資產負債率在一定程度上能夠增加企業價值。

⑵資產規模。資產規模的大小是企業進行多元化的前提條件之一，資產規模大的企業能有效集中資源優勢，便于其采取多元化經營方式，更好的擴大市場范圍、占領市場份額；反之，資產規模小的企業，由于在短時間內聚集資金的能力有限，其企業發展和市場空間易受到限制。因此，資產規模是影響企業績效的重要變量之一。另外，資產規模大的零售企業能更好的利用資源優勢使其達到規模效應，能以較低的成本占據市場優勢。本文在參考前人研究方法的基礎上，用零售企業資產規模的自然對數In（Asset）作為替代企業規模的指標。

⑶企業成長性。成長性是指企業實現可持續成長的能力，它是預測企業未來經營狀況的重要指標。從企業的發展能力看，企業成長性對企業績效是有正向影響的。企業具備成長性，表明其經營方式適宜、發展勢頭良好，能更好利用各項資源擴大市場規模，提高其績效水平。本文采用總資產增長率（Growth）作為控制變量體現企業成長性。

⑷企業激勵機制。零售業是流通產業的組成部分，也是勞動密集型的服務業。現代信息技術的應用以及日益激烈的競爭形勢，使人才和服務的競爭在零售業的競爭中顯得格外重要。因為良好的激勵機制能提高員工工作的積極性，進而形成良好的企業氛圍，從而使企業獲得更高的效益。作為高層管理人員，其薪酬水平在一定程度上對企業績效具有影響。本文選用高管報酬總額（ERA）作為控制變量之一，取其對數作為模型使用的數據進行相關研究。

將本文研究變量歸納如下：

表1 研究變量定義

1.3 回歸分析

為了更好的分析零售企業單多業態與企業績效之間的關系，本文采用多元線性回歸模型，因為多元線性回歸模型可以有效地模擬各變量之間的線性關系。現建立如下模型：

Yi=β0+β1RE+β2Asset+β3Debt+β4Growth+β5ERA+ε

公式中，Yi表示零售上市公司的相關績效指標，包括總資產收益率ROA、凈資產收益率ROE、每股收益EPS、存貨周轉率IVNT和銷售成本率RSC；i表示2007～2010年各個自然年度；RE為啞變量，其中，當企業采取多業態經營時設置為1，采取單業態經營時設置為0；控制變量有Asset代表企業資產規模，實際取值等于ln（Asset），Debt代表企業資產負債率，Growth代表企業總資產增長率，ERA代表高管報酬總額，實際取值等于ln（ERA）,ε為隨機誤差項。

表2給出了模型的基本回歸結果。從控制變量方面來看，控制變量資產規模（Asset）和總資產收益率（ROA）正相關，回歸系數為0.012，在0.1的水平上呈現顯著，說明零售企業資產規模與總資產收益率呈正相關，即企業資產規模越大，總資產收益率就越高。另外，代表企業成長性的總資產增長率（Growth）也與總資產收益率（ROA）呈正相關關系，回歸系數為0.013，說明企業的成長性在一定程度上可以影響總資產收益率，但影響并不明顯。而資產負債率（Debt）則是與總資產收益率（ROA）呈負相關關系，回歸系數為-0.014，說明資產負債率越高，企業總資產收益率ROA越低。其原因可能是財務杠桿的“稅盾效應”具有區間性，資產負債率過高會給企業帶來負面效應。而高管報酬總額（ERA）雖與總資產收益率（ROA）呈正相關關系，但并不顯著。

表2 零售企業單業態與多業態經營績效Panel數據分析

資產規模（Asset）和凈資產收益率（ROE）正相關，回歸系數為0.018，說明零售企業規模效對凈資產收益率（ROE）的影響不明顯；總資產增長率（Growth）對凈資產收益率（ROE）的影響并不明顯，其回歸系數為0.106，并沒有通過顯著性檢驗。資產負債率（Debt）也和凈資產收益率（ROE）呈正相關，回歸系數為0.189，顯著水平為0.05，表明資產負債率在一定程度上對ROE有影響。高管報酬總額（ERA）雖與總資產收益率（ROE）呈正相關關系，相關系數為0.021。

資產規模（Asset）和每股收益（EPS）正相關，回歸系數0.117，通過0.05水平檢驗，說明零售企業的規模效應對于績效指標每股收益（EPS）有相當顯著的正面影響；另外，總資產增長率（Growth）也和每股收益（EPS）間呈正相關關系，其回歸系數為0.367，且只在0.1水平顯著，表明成長性對企業績效指標（EPS）存在一定的影響，但影響不明顯，這有可能是因為零售企業正處于大規模擴張的初期，此時為了企業的成長必定會投入大量固定資產，想要將成本收回來需要時間。資產負債率（Debt）和高管報酬總額（ERA）對于每股收益（EPS）的回歸系數分別為0.234和0.070，顯著性不明顯。

資產規模（Asset）、資產負債率（Debt）與存貨周轉率（IVNT）呈負相關，回歸系數分別為-6.461和-17.228，且Asset通過了0.05顯著水平，說明企業規模的擴大在一定程度上會導致企業存貨的流轉效率下降；而總資產增長率（Growth）與存貨周轉率（IVNT）呈正相關關系，回歸系數為20.549，且在0.1水平上顯著，表明企業快速成長加速了企業存貨周轉率，提高了企業的運營效率。

回歸模型在控制企業規模、財務杠桿、企業成長性和企業高管報酬的影響后，結果顯示：零售企業多業態經營與總資產收益率（ROA）負相關，回歸系數為-0.043，并通過了0.01水平檢驗；零售企業多業態經營與凈資產收益率（ROE）負相關，回歸系數為-0.076，在0.01水平顯著；和企業每股收益（EPS）顯著負相關，與企業存貨周轉率（IVNT）正相關，但不顯著，具體原因有待進一步考察；同時與銷售成本率（RSC）呈顯著正相關，說明零售企業選擇多業態經營會提高企業銷售成本，對企業績效具有負面影響。從總體上看，零售企業多業態經營對總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）和銷售成本率（RSC）的影響最大，其次是對每股收益（EPS）的影響，對存貨周轉率（IVNT）的影響要略小，這也說明多業態經營與企業績效呈負相關，單業態經營企業績效要優于多業態經營企業。

2 結論

本文基于零售業上市公司的實證研究表明，我國零售業上市公司的多業態經營對企業績效有負面影響，單業態經營企業的績效顯著高于多業態經營企業。在所選取的56個樣本企業中，采取單業態經營方式的零售企業有22家，它們將所有資源都投入到百貨、連鎖等單一零售業態上，發展迅猛，企業業績良好，各項企業績效指標值是其余34家多業態經營企業的近兩倍。反觀那些積極采取多業態經營的零售企業，為擴大市場規模、滿足消費需求和獲得超額利潤紛紛開展多元化業態，涉足百貨、超市、購物中心等多種業態，而這些零售企業在選擇業態經營戰略時，往往存在戰略定位不清晰、盲目跟從模仿等問題，并沒有從企業自身的發展特點以及零售市場發展現狀等實際情況出發，對自身進行合理定位，由于盲目性強，其結果往往適得其反。這也為正在經營多業態或試圖嘗試多業態經營的零售企業提供了數據參考，當企業核心競爭力和綜合實力不夠強大時，不要盲目擴大經營業態，應以提高企業核心競爭力作為企業發展的前提條件，用突出的優勢業態形式帶動其他業態的發展，不能一味追求“多”而放棄“精”。

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