中小農業創新企業發行私募債的決策研究

李嬌 趙慧峰 李彤

摘 要： 中小企業融資難一直是近年來的熱議話題，為響應國務院關于金融業服務于實體經濟的號召，為中小企業提供更多的融資渠道，證監會提出試點“中小企業私募債”這一新型融資產品。本研究以A公司為例，使用層次分析法對該公司發行私募債的決策進行研究，得出私募債發行的優勢選擇，從而為其他中小農業企業提供參考，從而緩解中小企業融資難的現狀。

關鍵詞：私募債發行；中小農業創新型企業；層次分析法

中圖分類號：F304.4 文獻標識碼：A DOI編碼：10.3969/j.issn.1006-6500.2013.09.007

Decision Research Small and Medium-sized Agricultural Innovation Enterprise Issued Private Placement Bond ——Taking an Example of A Company

LI Jiao1， ZHAO Hui-feng2， LI Tong2

（School of Business，Hebei Agricultural University，Baoding，Hebei 071000，China）

Abstract： Small and medium-sized enterprise financing difficulties has been a hotly debated topic in recent years， in response to the state council about the financial industry serve the real economy， to provide more financing channels for small and medium enterprises， securities regulatory commission put forward pilot private placement bond of small and medium enterprises. Taking company A for example， using the analytic hierarchy process， the company issuing private placement bond decision-making research was done， it concluded that the advantage choice of private placement bond issued， so as to provide reference for other small and medium agricultural enterprises， so as to alleviate the status quo of small and medium-sized enterprise financing difficulties.

Key words： private placement bond issuing； small and medium-sized agricultural innovation enterprise； analytic hierarchy process

中小企業在我國占相當大比例，為我國經濟發展起到了巨大的促進作用。但是中小企業也面臨壽命短、經營困難等問題[1-3]，其中一個重要原因就是企業融資困難。2012年證監會推出“中小企業私募債”這一新型金融產品。

1 中小企業私募債的介紹

概念：中小微企業在中國境內以非公開方式發行和轉讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。中小企業私募債將在證券交易所進行備案，以非公開的方式發行。

私募債具有以下優點：（1）私募債發行采用備案制，審批速度快，發行條件較為寬松； （2）私募債可以使企業獲得穩定的資金來源，迅速增強企業實力[4]；（3）私募債發行利率盡管高于一般的企業債和公司債，但相比發行人的銀行借款和信托產品，成本仍較低； （4）私募債雖為非公開發行，但能夠參與非公開發行的合格投資者資質均較為優良，在對其進行推介的過程中，可有效提升企業的形象。

2 A公司基本情況概述

2.1 企業概況

A公司是于2009年成立的中美合資企業，是一家生產一次性環保餐具的有限公司，生產的產品主要是利用農作物的秸稈、稻殼、谷殼等作為原材料，制成按照FDA認證標準的碗、盤子等植物纖維一次性環保餐具，生產工藝由傳統的化學制漿改為生物制漿，沒有任何污染，產品如果用完后埋在土里，20 d左右就可以全部降解成為肥料，原料來源廣、價格低，且永續不斷地變廢為寶，屬于資源的再生利用，形成了生物圈中的良性循環。

2.2 企業財務狀況

A公司于2009年成立，由于成立時間不長，規模不大，屬于中小企業。主要生產餐飲業、超市、學校、醫院、鐵路、航空以及適用于各種食品服務業的一次性優質本色和白色全降解植物纖維模塑環保餐、器具。由于生產的餐盒生產成本較高，目前產品主要銷往海外市場。公司年產量已達4億只，不久將超過8億只。公司的全部借款均由信用擔保方式取得，而且全部為短期借款，不能取得穩定資金來擴大公司規模降低生產成本，因此企業亟需一種低門檻，能夠快速拿到長期穩定資金的融資方式，私募債的產生對于A公司來說無疑是最好的機會。

2.3 影響A公司融資的主要因素

2.3.1 抵押擔保能力不足，缺乏優質資產[5] 目前，商業銀行為降低風險，一般要求中小企業以優質固定資產作為抵押。但在銀行對其進行考察時，發現我國大多數中小企業可用于抵押的資產有限，增加了其從銀行取得貸款的難度。

2.3.2 政府支持力度加大[6] 近年來，“白色污染”一直是各界關注的話題，國內生產植物纖維環保餐具的廠商大約10～15家。作為一次性發泡塑料餐具的替代產品，目前植物纖維環保餐具的成本較高，在國內市場的推廣具有一定的劣勢，產品主要出口國外市場。受到國外市場準入限制，國內出口產品包裝材料，正在逐漸由發泡塑料轉換為新型植物纖維包裝材料，目前國內植物纖維環保餐具廠商正在進入這一新興市場。從而政府支持力度也將加大。

2.3.3 資金有效供給不足、需求難以滿足[7] 就個體來說，中小企業需要的資金少，但是全部中小企業資金需求之和卻是很龐大的數目。目前，我國中小企業普遍存在資金短缺現象，資金有效供給不足、貸款期限短難以擴大經營需求。

2.3.4 融資成本太高[8] 據相關部門統計數據顯示，中小企業利率為基準利率上浮15%～20%，而目前上浮已超過30%。加上擔保、評估以及財產保險、公證等費用，中小企業融資成本已高達13%以上。上海證券交易所債券業務部副總監佘力在參加北京2012年擬上市企業培訓會上表示：“根據發行成本測算，中小企業的發行利率平均為9%，中介機構（包括券商、會計審計、律師）發債費率約為3%，綜合成本是12%。這一發行水平與三年內中小企業銀行貸款水平相當，但從長期成本來看，處于可接受水平?！?/p>

2.3.5 任何融資行為都有可能帶來風險 中小企業在融資過程中也可能面臨各種風險，特別是在今年金融緊控形勢下，融資風險可以說存在于各家企業。而A公司屬于發展階段的農業創新企業，所以融資的風險更大，如經營管理風險，政策風險等方面。

中小企業融資難的原因并不僅僅以上5點，對于A公司比較重要的5點，筆者利用層次分析法，依次分析選擇私募債的優先性。

3 層次分析法

利用層次分析法對A公司優先選擇私募債進行決策分析，如下。

在中小企業常用的3個借款方案中按照貸款條件審批，貸款成本費用，貸款期限（穩定性），政府相關政策，風險因素等影響因素選擇（圖1）。

將決策問題分為3個層次：目標層O，準則層C，方案層P；每層有若干元素，各層元素間的關系用相連的直線表示。通過相互比較確定各準則對目標的權重及各方案對每一準則的權重。將上述兩組權重進行綜合，確定各方案對目標的權重。

3.1 建立比較矩陣，進行一致性檢驗

A=

其中： aij= 1，元素 i 與元素 j 對上一層次因素的重要性相同；

aij= 3，元素 i 比元素 j 略重要；

aij= 5，元素 i 比元素 j 重要；

aij= 7， 元素 i 比元素 j 重要得多；

aij= 9，元素 i 比元素 j 極其重要；

aij= 2n，n=1，2，3，4，元素 i 與 j 的重要性介于aij=2n-1與aij = 2n+ 1之間；

最大特征根λmax=5.073

權向量（特征向量）

w =（0.263，0.475，0.055，0.090，0.110）T

一致性指標CI= =0.018

隨機一致性指標 RI=1.12 （查表）

一致性比率CR=0.018/1.12=0.016<0.1 通過一致性檢驗。

3.2 構造判斷矩陣，進行一致性檢驗

B1=

B2=

B3=

B4=

B5=

RI=0.58 （n=3）， CIK 均可通過一致性檢驗。

3.3 結果分析

方案P1對目標的組合權重為0.595×0.263+ …=0.300

方案層對目標的組合權向量為 （0.300， 0.246， 0.456）T

即私募債>銀行借款>民間信貸。

由A公司的財務狀況可見，目前企業的借款全部來自于信用擔保的銀行短期借款，而由于本身需要擴大經營，降低成本，銀行借款到期，私募債是最好的選擇，可以用來償還借款，補充流動資金。

4 結 論

從本研究層次分析法的運用和分析得出，對響應國家號召的中小農業創新型企業來說，私募債可以作為一種新型的融資方式，解決當前資金短缺問題，擴大企業經營規模。

私募債融資方式作為中小企業融資的一條隱形通道正在發揮越來越大的作用，隨著相關法律和制度的出臺，這條隱形通道必然會成為連接廣大中小企業與投資者的陽光大道，為廣大中小企業源源不斷輸送資金。

參考文獻：

[1] 魏秀清.我國中小企業融資問題研究[D].貴陽：貴州大學，2006.

[2] 李梅.淺議小企業融資問題[J].內蒙古農業科技，2006（S1）：95-96.

[3] 李梅，徐文玲，賈利忠.淺議中小企業信貸融資[J].內蒙古農業科技，2005（S2）：127-128.

[4] 劉衛.中小企業私募融資的swot分析[J].學術論壇，2007（7）：122-125.

[5] 趙鵬.中小企業融資難的成因與對策[J].鄭州大學學報，2011（4）：75-78.

[6] 李蘭.中小高新技術企業融資研究[J].金融天地，2012（12）：216.

[7] 吳鵬翔.我國中小企業融資難問題、成因與對策研究[J].企業管理，2012：18-19.

[8] 陳健.中小企業融資渠道的交易成本探析[J].浙江萬里學院學報，2008（1）：123-125.