安倍經濟學的初期效果與未來制約

郭可為

2013年7月21日，日本參議院第23屆選舉結果揭曉，由日本首相安倍晉三領軍的自民黨與其聯合執政的公明黨獲得了參議院的過半席位，從而終結了日本眾參兩院的“扭曲國會”局面。安倍由此成為6年來首位控制國會參眾兩院的日本首相，這將使安倍內閣推行自己的“安倍經濟學”時更加具有執行力和連貫性。本文擬在深入分析安倍經濟學已經產生積極與消極效果的基礎上，重點探討日本未來影響安倍經濟學成效的主要因素。

安倍經濟學的基本政策框架

“安倍經濟學”（Abenomics）是指日本第96任首相安倍晉三2012年12月26日上臺后加速實施的一系列刺激經濟政策，旨在解決日本經濟持續低迷與長期通縮狀況。“安倍經濟學”以“大膽的金融政策，靈活的財政政策和刺激民間投資為中心的經濟增長戰略”為三大支柱，也被稱為安倍政府的三支利箭。

日本央行出臺多項超寬松貨幣政策。安倍經濟學的第一大措施是寬松貨幣政策。黑田東彥就任日本央行行長后，堅決貫徹執行安倍經濟學，在維持利率水平0%～0.1%不變的基礎上，強勢推行“量和質兩方面大膽寬松”政策（以下簡稱“雙化寬松”）。其基本目標是：通過把央行債券購買規模和貨幣基礎擴大至現有水平的“兩倍”，在“兩年”時間內實現“2%”的通貨膨脹目標。

安倍政府推出多項財政刺激預算案。安倍經濟學的第二大措施是財政刺激政策。安倍政府試圖通過大規模公共支出激活經濟，克服長期困擾日本經濟的通縮問題，陸續推出了《緊急經濟對策》、史上第二大的2012財年補充預算案、史上規模最大2013財年預算案，以及正在醞釀2013財年補充預算案。

安倍政府推出經濟增長戰略明確未來目標。安倍經濟學的第三大措施是經濟增長戰略。迄今為止，安倍政府已經發布了三輪經濟增長戰略。經濟增長戰略旨在激發民間活力的結構性改革措施作為經濟增長戰略的主要內容，改革重點是放寬各種行政管制，吸引民間資本加速進入醫療、健康、信息技術、農業、能源、公共基礎設施等目前管制較多的領域。主要目標是力爭在未來10年實現年均2%的實際經濟增長和3%的名義增長，人均國民收入增加150萬日元等目標。

安倍經濟學實施初顯成效

2013年前兩季度日本國內生產總值分別環比增長1%和0.6%，季調后折年率則高達3.8%和2.6%，雖然第二季度增長率低于市場預期，但仍連續兩個季度高于預定目標，且遠遠高于美國和歐元區同期經濟增速，顯示日本經濟復蘇順利（見圖1）。

日本經濟顯現諸多復蘇跡象。一是日本工業生產強勁復蘇。日本工業產值在1月份微跌0.6%后，之后實現連續四個月上漲。5月份機械訂單月率也達到了10.5%，凸顯企業現金流在增加，信心大幅改善，對經濟前景有重要的前瞻意義。日本制造業產能利用率也穩定提升，連續三個月增長。二是日本公共投資增勢良好。日本內閣府數據顯示，2013年5月份日本公共工程合同金額和4月份日本公共工程合同訂單雙雙同比增長。三是日本企業投資信心穩步提升。日本Sentix投資信心指數2013年年初以來連漲7個月，且基本呈現加速增長的態勢，1月～7月分別為0.5、5.5、3.9、6.3、7.3、8.4和12.3，顯示企業投資信心逐漸飽滿，這種信心將很有可能轉化為實際行動，從而促進投資的增長。四是私人消費有所企穩。2013年年初以來，日本家庭每月平均實際支出連續四個月同比增長，5月有所下跌。就消費者信心指數來看，整體生活、收入增長、就業以及耐用品消費四個方面都較2012年有明顯增長，預示未來消費可能會有大幅增長。五是就業數據出現好轉。日本6月失業率降至3.9%，為2008年10月以來的最低水平。其中受日元走低影響較大的制造業就業人數有所增加。而6月有效求人倍率較5月上升至0.92，這意味著每100名應聘者就有92個工作機會可以選擇，這一數據連續4個月改善，并創下5年新高。

通縮狀況初現緩解跡象。截至6月，日本CPI和核心CPI分別連續環比增長4個月和5個月，顯示出了非常好的勢頭。從同比來看，日本CPI和核心CPI在連續十多個月負增長或零增長后，出現較為積極的變化，日本6月CPI與核心CPI分別為0.2%和0.4%。雖然目前說結束通縮為時尚早，但可以說有望進入結束通縮的過程（見圖2）。

日元貶值對出口的提振作用日益明顯。因歐債危機蔓延、全球經濟放緩、中日關系惡化等因素影響，日本出口低迷不振，加之核能發電萎縮，火力發電成本高企，日本2012財年（2012年4月1日至2013年3月31日）對外貿易出現8.17萬億日元的逆差，創1979財年有統計以來最高紀錄。日本政府全面推行安倍經濟學以來，日元匯率對主要幣種全線貶值，截至8月20日，日元對美元、歐元和英鎊較2012年末分別貶值13.65%、14%和8.65%。日元貶值使日本產品競爭力明顯提升，對日本出口起到了明顯的提振作用，2013年3月起日本出口實現連續四個月同比增長。可以預見，在美聯儲退出量化寬松政策進程日益明朗，日元對美元匯率走低為大概率事件的基礎上，預計日本出口仍會增長。

安倍經濟學的消極效果開始顯現

安倍經濟學加劇了金融市場的波動。一是日本股市今年以來頻繁出現暴漲暴跌的現象，截至8月20日，日經225指數較2012年年末上漲28.87%，仍然大大領先于全球其他主要股指。二是日本國債劇烈波動，在安倍經濟學的各項政策陸續出臺后，一向被視為安全資產的日本國債也變得極不穩定，多次觸發熔斷機制即因某種商品主力合約價格劇烈波動而被迫暫停相關期貨交易的機制。截至8月19日，日本10年期國債收益率收盤至0.769%，較2012年年末下跌2.78%。

安倍經濟學在刺激出口的同時也帶來隱憂。日本作為出口導向型經濟，通過日元貶值提振出口的作用雖然有所顯現，但也有隱憂：一是抬升了進口成本。日本財務省公布的貿易統計數據顯示， 2013年上半年日本貿易逆差為48438億日元，刷新有可比數據的1979年以來同期最大逆差紀錄（見圖3）。二是日元貶值的優勢未來可能會被減弱。日元貶值已經引起韓國等國的強烈反對并且采取了相應的本幣貶值措施，日元貶值所帶來的優勢或將減弱甚至消失。三是在日元貶值過程中盈利大增的日本企業的資金流向值得關注。由于深受全球經濟危機之害以及固有的保守經營理念使日本企業對加大研發、設備以及人力資源的投入增幅較小，而加大了防范風險的預留資金額度。綜合來看，寬松貨幣政策對提振經濟利弊參半。

安倍經濟學對提振中小企業信心作用微弱。日本央行公布的最新短觀報告顯示2013年第二季度日本大型企業對商業環境指數的實際結果更加樂觀。其中，大型企業指數自今年第一季度的-1%升至8%，為2008年第一季度以來的最高水平。同期，中型企業指數自-3%升至2%，小型企業指數自-12%升至-8%，雖然均顯示上升趨勢，但遠遜于大型企業的升幅。主要原因是大型企業因日元貶值受益，出口增長，而中小企業因日元貶值所害，原材料價格高漲，成本增加，利潤減少。

安倍經濟學未能惠及普通民眾。安倍經濟學推動股票、房地產升值，相對富裕的階層可以享受到因此帶來的財富效應，而到目前為止，工薪階層收入水平提高的幅度微乎其微。日本5月份的現金收入同比負增長，顯示了安倍經濟學尚未起到增加民眾收入的作用。不僅如此，由于日元貶值及原材料價格上漲，日本以食品為首的多種生活必需品物價上漲明顯，加大了普通消費者的生活負擔。

安倍經濟學未來的主要制約因素

目前來看，安倍經濟學暫時起到了刺激日本經濟復蘇，緩解通縮狀況的作用，同時也出現了一些副作用和局限性。未來效果如何，能否引領日本經濟走出“失去的二十年”尚待更多驗證。

從政策方向上看，安倍經濟學以寬松貨幣政策、財政刺激政策與推行結構性改革的經濟增長戰略為三大支柱來重振日本經濟，結束通縮是正確的。但從實踐來看，面臨的局面要復雜得多。日本經濟“失去的二十年”具體表現為經濟增長低迷、通縮趨勢難改、政府債務負擔和財政赤字水平不斷攀升、貨幣政策深陷流動性陷阱等。但內在的根本原因是上世紀90年代以來，日本少子老齡化、經濟增長方式和財政金融體制不能與時俱進、社會氛圍日趨保守僵化、企業創新能力萎縮等。因此，安倍經濟學要想在2016年之前取得一定成果并不很難，但想一舉根治“日本病”難度極大，制約安倍經濟學未來發揮效力的主要因素如下。

日本政府的巨額債務是影響安倍經濟學成效的財政因素。日本目前是全球第一大債務國，截至2013年6月底，日本中央政府的未清償債務總額為1009萬億日元，而地方政府約200萬億日元的未清償債務未包括內。日本債務總額占GDP比重從1990年的67%一路升至2012年的237%。國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的年度《全球金融穩定》報告中預測，2013年至2015年日本政府債務總額占比GDP將分別達到245%、246%、248%的水平。盡管90%左右的日本國債持有人來自國內，引發債務危機的可能性并不大，但近期國債收益率有所上升令日本財政的持久性蒙上陰影。國債問題正使安倍經濟學面臨一個兩難境地，即安倍經濟學致力于結束通縮，全力推動通脹率上升，投資者會理性地出售低收益率的日本政府債券，轉而進入其他高收益的市場投資，但日本國債收益率的抬高會令日本政府償債成本增加，日本政府將面臨更加嚴重的財政問題。此外，何時上調消費稅率也令安倍政府左右為難。日本政府原定于2013年10月決定是否在2014年4月開始上調第一輪消費稅率，即從目前的5%上調至8%。但目前已有跡象顯示，為避免消費稅上調而沖擊“安倍經濟學”的實施，安倍政府出現延遲上調消費稅率的聲音。但考慮到推遲上調消費稅率將嚴重損害市場對日本財政健康的信心，同樣要面臨巨大的風險。總之，安倍經濟學給安倍政府出了“兩難抉擇”，這也說明安倍經濟學實際效力恐怕難盡如人意。

“老齡化”、“產業空心化”等頑疾是影響安倍經濟學成效的結構性因素。一方面，日本老齡化程度居全球最高水平，根據世界銀行的統計，2012年65歲及以上人口比例為24.13%，而世界平均水平為7.7%，美國為13.3%，歐盟為18.48%（見圖4）。數據顯示，從1996年起，15歲至64歲的勞動人口數量不斷下滑，而且此年齡段的人口縮減速度比整體人口縮減速度還要快。日本日趨嚴重的少子老齡化，不僅導致勞動力減少，制約了日本企業的擴大再生產，而且也限制了社會消費能力的延續。另一方面，上世紀80年代以來，伴隨著日元對美元匯率由250日元/美元左右大幅升值至當前100日元/美元的的過程，日本企業紛紛加大向海外投資的力度，使其主要生產和經營基地向外轉移，國內生產和投資不斷萎縮，“產業空心化”趨勢逐漸嚴重。雖然日本歷屆政府已經意識到了這一問題的嚴重性，并且出臺多項措施鼓勵日企加大對本國的投資力度，但由于日本企業所承擔的的稅負高于全球平均水平的10%，在發達經濟體中僅此于美國位居第二，這使得日本企業進行大規模固定資產更新和中長期投資的意愿并不強烈。

政局不穩定的傳統是影響安倍經濟學成效的國內政治因素。剛剛結束的日本參議院選舉，自民黨聯合公明黨一舉控制了國會參眾兩院，安倍晉三有望在2016年下次大選之前一直執掌日本首相大權，因此安倍經濟學也獲得繼續推進的基本條件。但是縱觀日本政壇近十多年的歷史，首相走馬燈似的頻繁更換是家常便飯，這期間除了特立獨行的小泉純一郎完成5年任期外，其余沒有一位順利結束任期，甚至出現過“十年十相”的狀況。此外，在日本，一屆內閣能否繼續在位還有一條紅線，即民眾支持率少于20%是內閣是否下臺的警戒線。一旦民眾支持率跌破20%，那么這屆內閣也就基本進入倒計時。但7月14日，由日本《每日新聞》進行的最新民調結果顯示，安倍晉三內閣的支持率由2月24日的72.8%下滑至55%。如果照此趨勢發展，安倍觸及20%的警戒線從而提前結束第二次首相任期也不是天方夜譚，安倍經濟學的命運也很有可能黯然結束。

金融市場劇烈波動反映民眾信心脆弱是影響安倍經濟學成效的社會心理因素。近期，日本金融市場動蕩加劇。日本股市連續出現暴跌；債券市場則因為日本央行的大規模介入，長期國債利率不跌反升；匯市也是大起大落，市場不安情緒不斷上升。其主要原因除了前期金融市場對日本政府反應過度積極，存在技術性回調的需要外，更重要的是心理層面的原因：一是市場對安倍經濟學未來能否奏效產生質疑；二是對安倍經濟學是否將進一步惡化日本政府的財政狀況表示擔憂；三是安倍經濟學的“第三支箭”——經濟增長戰略，缺乏具體細節和新意，回避了一些根本問題。安倍經濟學只有得到市場的認可、民眾的支持，才能重塑企業對投資的信心、激發民眾對消費的熱情，從而使日本經濟長期低迷所蘊藏的潛能迸發出來，走上經濟復蘇的道路。

經濟增長戰略存在諸多局限是影響安倍經濟學成效的戰略規劃因素。相比寬松貨幣政策與財政刺激政策實施的多項具體措施，經濟增長戰略的提出存在很多局限：一是內容籠統，沒有可行性配套措施。安倍經濟學的經濟增長戰略幾乎面面俱到，但卻流于表面，沒有提出實現這些中長期目標的具體對策和路線圖。二是遇難而退，對推進深層次改革幾乎沒有觸及。例如放寬企業人員新陳代謝的解雇制度，對提高產業競爭力不可或缺。但由于朝野意見分歧太大，經濟增長戰略對日本企業用人制度改革避而不談。三是期限太長，政治不確定性太強。經濟增長戰略所提目標和指標值的達成期限大多在2018年、2020年，甚至在2030年，而更新換代頻繁的日本內閣能否堅持實現這一目標實難預料。四是缺乏新意，較之前政策沒有突破。早在日本民主黨2010年6月制定的《新經濟增長戰略》中就建議在東京、大阪、名古屋三大都市圈設立國家戰略特區，而此次經濟增長戰略重提相關構想，不免讓人感到安倍內閣拾人牙慧。總體來看，安倍經濟學提出的經濟增長戰略對推進日本結構性改革決心和力度難以讓人滿意。

反對日元過度貶值的外部壓力、TPP談判以及中日關系惡化是影響安倍經濟學成效的國際因素。第一，國際社會反對日元過度貶值的壓力始終存在。安倍經濟學推行超寬松貨幣政策導致日元大幅貶值，嚴重損害了德國、韓國等經濟體的利益。如果安倍內閣未來進一步縱容日元貶值，將會遭到更大的國際壓力，甚至還很有可能爆發匯率戰。事實證明，繼4月日本央行祭出“雙化寬松”政策后，韓國、泰國等與日本出口結構相似的國家深受其擾、苦不堪言，韓元和泰銖對日元最高升值超過20%，于是先后采取降息等方式來減弱日元貶值對本國出口的影響。第二，安倍積極推動日本加入美國主導的跨太平洋伙伴關系協議（TPP）不會一帆風順。除了國內農業界強大的反對聲音外，美國部分勞工組織和商業團體抗議在日本汽車市場方面面臨阻礙、其他經濟體也對安倍經濟學極力推動弱勢日元多有忌憚，可以想象，包括美國在內的11個國家會對日本加入進行繁復的談判，這個過程將是極其漫長和艱辛的。第三，中日關系嚴重停滯甚至惡化將會對日本經濟復蘇產生重大影響。安倍上臺后，一方面繼續在釣魚島問題上堅持強硬立場，另一方面，積極拉攏東南亞、蒙古、印度等經濟體，意欲建立對華包圍圈，實現牽制、孤立、遏制中國的目地。此外，還妄圖推動修憲及強軍（包括行使“集體自衛權”），因此中日關系很有可能進一步惡化。中國作為日本最大貿易伙伴和最大出口市場，“政冷”已經帶來“經冷”，何日復蘇遙遙無期。

總之，安倍經濟學成效初顯，同時也伴隨而來一些副作用和局限性，未來將面臨很多不確定性因素，是否能真正引領日本經濟走出“失去的二十年”尚待進一步的觀察。

（作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）