余額寶“攪局”基金業托管銀行“居中”應勢圖變

廖學鋒 李金嶺 靳昊

首只互聯網基金——天弘增利寶貨幣基金在淘寶網開賣，在銀行業引起的軒然大波不亞于此前阿里信用支付帶來的震撼。2013年7月1日，淘寶旗下的余額寶和天弘基金共同宣布，6月13日上線的余額寶服務，截至6月30日24時，累計用戶數已經達到251.56萬，累計轉入資金規模66.01億元。這一凈申購規模已大大超出市場預期。然而，與支付寶數百億沉淀資金相比，這或許只是開始。該基金成立不滿一個月，規模已經超過百億元。

在全國上下鬧“錢荒”的時節，是什么導致該基金逆市增長，成立不滿一個月便成功募得百億元規模？托管互聯網基金對托管銀行有哪些不一樣的要求？將對銀行業帶來哪些影響？這是面對第一支互聯網基金我們必須思考的重要問題。

完美的客戶體驗是成功之本

流程簡單，只需動一下手指。淘寶用戶實現了一鍵買基金：只需支付寶中點擊“轉入”即可將資金轉入余額寶，同時也完成了申購天弘基金的整個過程。在傳統領域這一過程需要淘寶的用戶將支付寶的資金先轉回銀行卡中，再從銀行卡里申購基金，且不說要登錄幾個系統，單就這一過程就要2～3天的時間，根本無法滿足小微商戶對資金管理的要求。

靈活便捷，賺錢花錢兩不誤。淘寶用戶實現了躺著賺錢：今天轉入余額寶，明天就能看到賬戶里的資金在增長。在淘寶用戶閑散資金獲得較高收益的同時，還能隨時消費支付，用戶不僅可以用余額寶實時支付淘寶站內訂單，轉賬到他人的支付寶余額等，還可以將余額寶實時轉出成為自己的支付寶余額。在進行購物支付時，支付寶用戶只需選擇支付寶收銀臺上的余額寶，輕點幾次鼠標，即可完成支付。靈活便捷的方式實現了賺錢花錢兩不誤。

一元起購，管理費率最低。淘寶用戶實現了零門檻理財：此次余額寶產品面向的是淘寶小微用戶，其認購上限是100萬元，無機構投資者，是一種純民間的投資。與傳統基金理財賬戶平均7萬至8萬元的投資額相比，余額寶用戶的人均投資額僅為1912.67元。低門檻的目的是讓零花錢也能獲得增值機會，讓支付寶用戶哪怕只有1元、100元錢，也能享受到閑錢增值的快樂。真正的聚沙成塔，被廣大網民譽為“屌絲理財神器”。

靈活的產品創新是成功之源

渠道開拓創新

傳統的基金銷售比拼的是渠道，基金公司施展各種能力拓展代銷機構，各商業銀行的基金銷售部門都是基金公司眼中的“高富帥”。只要綁定一家規模大的代銷銀行，基金的發行規模就有了保證，也決定了基金的生命力與基金公司的財運。傳統基金的資金來源除了一般投資者外，很大一部分來自于機構客戶，特別是貨幣基金，20%的客戶擁有80%的資金，大客戶的資金進出對基金運作的波動影響非常大。

相比較而言，余額寶只有直銷單一渠道，不再受制于銷售渠道，不用再看代銷銀行的眼色，節省了銷售費用。由于余額寶產品面對的是淘寶小微用戶，其具有年輕化、接受力強的特點，他們更愿意嘗試新的產品。伴隨如今溝通交流方式的多元化，網絡、微博、微信等新一代傳播工具盛行，一個用戶體驗好的產品，將很快通過每一個圈子發散出去，這也是“余額寶”為什么在短時間內用戶量可以成幾何級數增長?；ヂ摼W基金用行動打破了這一怪圈，雖然只有直銷這一渠道，但是卻在1個月內輕松過百億元，現在每天增長近10億元，并且還在加速。

流程管理創新

正如《大數據時代》一書所述，未來，數據將會像土地、石油和資本一樣，成為經濟運行中的根本性資源。目前，支付寶公司已經擁有中國僅次于銀行業的個人數據信息，余額寶則是充分利用了這一資源。余額寶不僅擁有來自于淘寶廣大潛在用戶的個人數據信息，還可以借助淘寶強大的數據平臺參與構建互聯網基金的流程管理。

傳統的基金代銷渠道，只有到T日的日終才可以開始各銷售終端的數據歸集，而余額寶則借助淘寶網的數據平臺把天弘的直銷端變成了無數向用戶延伸的觸角，依靠支付寶強大的數據處理能力，實現了淘寶用戶發起申購贖回基金的數據實時歸集，而這一實時歸集將直接導致申購、贖回流程的再造。

投資運作創新

由于數據歸集效率的提高，基金管理人時時掌握申購贖回的數據，由此管理人在T日額外獲得了交易時間（傳統領域要在T日的日終才可以由各代銷機構歸集來，而該產品只要在T日的15：00即可），可以提前做出交易準備。同時在贖回方面，由于對數據的提前掌握，可以更從容地管理流動性，使資金提高了運作效率。效率提高，收益提高，在貨幣基金的排名里又多獲得一分。

縱觀貨幣基金的發展史，收益率的提高經過：“灰色時代”，靠表外待持，提高杠桿化；“拼爹時代”，銀行系、券商系的產品有更多渠道獲得交易資源；“大數據時代”，靠優化流程、提高效率，技術取勝。

安全高效的托管營運是成功之基

作為第一支互聯網基金，余額寶的出現著實在銀行業內泛起不小漣漪。特別是作為第一支互聯網基金的托管行如何解決其各項創新帶來的新要求，及時整合托管銀行內部資源，改善托管營運流程，升級處理系統，提供安全高效的托管營運同樣是此次創新成功的關鍵所在。

余額寶要求托管銀行流程再造

余額寶為支付寶客戶搭建了一條快捷、標準化的理財流水線，包括轉入、確認、消費（支付）、轉出等四個關鍵環節，全部采用網絡線上操作模式。要達到這一流水線的完美運轉，要求托管銀行根據每一環節進行流程再造。

提高資金清算時效性。余額寶對客戶承諾，申購T+1，贖回T+0。故此，后端運作都在追趕此時間表，傳統貨基T+1日15∶00確認申贖數據，天弘“余額寶”產品T+1日8∶00前即可確認，使托管銀行的清算時間大為提前。

增加投資監督的前瞻性。作為創新型產品要求托管銀行更要加強對基金運作的投資監督，促使其規范運作，必然導致T日日間投資監督工作的增加。貨幣基金主要投資銀行間交易，監控以事前監控為主，傳統基金對當日場外交易的事前監控，依據前一日的估值結果進行測算，而該產品由于申贖數據在交易時段前獲得，故此托管行對其合規比例的監控，將對前一日的估值結果及當日數據合并計算。這樣做的好處是使投資者的利益最大化，提高收益率，同時因為法規規定未到賬資金不可用于當日交易，為保證產品合規運作，同時防范結算風險，必然加大監控的壓力。

提供流動性支持。一旦余額寶發展到一定的體量，流動性管理壓力會明顯加劇。余額寶內資金可隨時在天貓和淘寶上進行消費，但貨幣基金每日收盤后才能給與“余額寶”結算，這期間實際是支付寶為貨幣基金進行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時與支付寶進行交割，支付寶則面臨頭寸風險。目前支付寶的日均交易額大約為45億元，假設每筆交易平均周轉時間為5～7天，則支付寶的沉淀資金也僅有200億～300億元，一旦余額寶發展到一定的體量，支付寶自身就很難應付流動性危機的沖擊。為支持余額寶的正常運作，托管銀行的流動性支持是一個現實的長期保障。

余額寶要求托管銀行系統升級

對于客戶數已經達到251.56萬，而且不久有望達到500萬人的余額寶天弘增利寶而言，其初期每日交易需求為70萬～80萬筆，近期將達到2000萬筆的交易量。淘寶在“光棍節”、“情人節”等大促銷高峰時期甚至可能會達到一億筆的交易處理量。能否在規定時間內完成支付監管系統的數據處理，對托管銀行的系統提出了巨大挑戰。這勢必要求托管銀行及時改進系統架構，盡快完成系統升級以支撐余額寶的迅速發展。

余額寶要求托管銀行提升資源整合能力

在余額寶的運作過程中（如圖1），商業銀行承擔了幾個角色，分別是支付寶的資金監管行、天弘基金直銷賬戶的存款行、天弘基金的托管銀行，這三者對應銀行的三個不同部門。其中，如果有一個短板，就會影響整個運營體系的效率，只有將這三者統一在同一平臺下，才能做到資金的效率與經濟價值。同時，增加了清算的頻率，變凈額交收為全額交收；監督工作提前，由原來的接到劃款指令審核為提前審核投資計劃；增加了預估值環節等等工作都要求托管銀行內部資源各個環節整合符合最佳經濟性原則。

余額寶給國內銀行業的影響

余額寶對銀行負債業務的影響

產品定位差異化，高流動性與較高收益并存。余額寶的競爭對手主要是銀行存款和貨幣基金等理財產品。與活期存款相比，余額寶收益水平優勢明顯，但在支付結算和取現等方面有所不足；與定期存款相比，余額寶的收益水平相似（一年期），但便捷性和靈活性較強；與余額寶相比，“活期寶”等理財產品具備同樣具備便利的應用，但起點較高；常規理財產品適用于比較注重收益水平，但對資金流動性要求較低的客戶。余額寶與銀行各類產品相比并沒有絕對的優勢，但卻有差異化的產品特征，這為其提供了生存和發展的土壤。但是，需要指出的是，由于余額寶推出的增利寶貨幣基金實質上是貨幣基金，投資就意味著有風險，因此其并不意味著永遠是高收益，我們并不能排除其出現負收益的風險。

缺乏信用優勢，難吸引大額資金。目前余額寶戶均余額2600元，更多客戶會是處于嘗試的角度。大額資金存放更多會考慮“安全”，銀行背后有政府的信用擔保，多年經營的信用積累，這是支付寶無法比擬的。余額寶未來大規模發展必須突破的瓶頸，即如何吸引較大額資金、較高端資金。

歸集短期、小額的支付類資金。支付寶可以讓客戶做到余額寶賬戶實時消費和向支付寶賬戶轉賬，相對一般理財產品和貨幣基金流動性具有優勢。同時，互聯網的便捷性、批量性和延展性使得該類資金能夠快速歸集，快速上規模。余額寶的資金屬性主要是：短期（3個月以內），金額較?。ㄈf元以內）資金，目前主要是用于支付的結算資金。從本質上，余額寶與銀行負債業務相比，在產品（銀行具有牌照和產品設計優勢，而余額寶來自第三方產品嫁接）、風控（銀行自身就具有多樣化的資產業務，風險識別能力強，且有資本和撥備優勢）和信用上都沒有顯著的優勢，而更多依靠平臺優勢提升傳統金融產品的靈活性。因此，我們認為余額寶對銀行負債業務不會有質的沖擊。

余額寶對銀行中間業務的影響

基金入淘，沖擊銀行銷售渠道。盡管有人預計余額寶近期會迅猛增長，從零增長至百億元、乃至千億元，但在千億級別后會面臨瓶頸，增速放緩，對銀行存款的沖擊會十分有限。但我們認為，未來對銀行沖擊最大的會是“阿里金融”和“騰訊金融”這類互聯網的平臺公司。余額寶此次成功的模式將會被復制、模仿、推廣，未來在余額寶中將會有更多的備選基金。同時也會有更多的電商平臺、支付平臺，如當當、京東、異度支付會推出類似的產品，互聯網將成為最大的基金代銷渠道。這在很大程度上沖擊會現有的銀行理財銷售渠道，直接影響銀行渠道費收入。

客戶體驗至上，提升托管營運服務。余額寶的成功使打造“技術領先”、“服務領先”型托管銀行成為可能，互聯網基金打破了“銷售為王”、“以銷定托”的怪圈，更好的用戶體驗、更高效的清算服務，使“營運能力”有機會成為未來托管銀行的核心競爭力。

“金融行業也需要攪局者，更需要那些外行的人進來進行變革。”馬云近日在某峰會如是說。此次，這個不懂金融，不懂技術，也不是做生意出身的，原先不過是在黑板上寫字的教書匠已然邁過了眾多金融監管的門檻，搬著支付寶、余額寶這兩塊改變銀行的石頭破門而入。無論是否愿意，中國互聯網金融變革的大幕已徐徐開啟，國內銀行如何應勢圖變已成為擺在各個銀行家面前一道新的難題。

（作者單位：中信銀行資產托管部）