億城股份：多元化的裸泳者

李楓

伴隨著高端地產項目漸入囧途，億城股份（000616.SZ）一頭扎進了多元化戰略的未知“藍海”：股權運作投資環保電池，跨境并購掘金風力發電，超高溢價收購礬土礦產，豪賭頁巖氣配套產業。

盡管這些多元化的光環讓億城股份這家老牌地產商賺足了資本市場的眼球，但尷尬的現實是：億城股份參股的深圳市倍特力電池多年業績差強人意，收購美國Butter Creek風電項目尚未簽約即告流產，高純度礬土礦仍處于前期開發階段，頁巖氣配套產品石油陶粒支撐劑項目依然停留在試產階段。

拋出了一塊又一塊誘人的“資本餡餅”后，億城股份多元化腳步踏入的究竟是藍海還是泥潭？

主業萎靡：甩賣項目套現

作為老牌地產商，億城股份雖然在北京、天津等多個黃金地段擁有地塊儲備，但在房地產調控日漸嚴厲的形勢下，依然感到了極大的壓力。

“公司主導項目多屬高端項目，其中就包括一些‘投資型別墅。別墅項目多屬于投資性需求，培育周期長，大量資金沉淀其中。”一位長期跟蹤億城股份的地產研究員告訴《新財經》記者，億城股份屬于典型民企房產公司，資金實力、股東背景都相對有限，抗風險能力遠遜于行業巨頭。

億城股份也在主動求變，以“破解”地產危局。

在2012年財報中，公司重點提及“為了謀求長遠發展，公司在分析判斷內外部環境和評估自身資源、實力的基礎上，及時調整戰略發展方向，除了房地產開發業務以外，還將適度投資于發展前景廣闊的新興行業”。

在銀行信貸收緊，地產嚴控再融資的當下，多元化戰略帶來的大量資金投入如何解決？億城股份表示：“開辟多元化融資渠道，深化與銀行、信托等機構的合作，全年新增貸款約9億元，2012年實現信托融資4.2億元。”

實際上，信托融資屬高息融資類型，可以解決一時燃眉之急，但同樣會給企業帶來沉重的財務負擔。為此，億城股份選擇了甩賣項目的方式來回籠資金。

今年2月5日，億城股份宣布，將捆綁出售西山華府綜合樓以及低效的西山華府會所、萬城華府會所、頤園會所和配套房產，并轉讓相關債務，總交易金額達12.3億元。按照公開解釋，幾個項目相對低效，從上市公司剝離出去，盤活了資產，減少了負債，回收了資金。

僅僅4個月之后，億城股份再次“變賣”資產。6月25日，公司宣布轉讓子公司秦皇島天行九州股權，回籠現金約1.1億元。據了解，相關資產主要為秦皇島昌黎縣黃金海岸高端別墅項目。2012年，秦皇島天行九州的營業收入為零，凈利潤為–1676萬元。

此外，億城股份手握大筆現金，高調進軍頁巖氣相關項目。

“為充分利用自身優質礦產資源，公司控股子公司淄博嘉豐礦業有限公司（嘉豐礦業）計劃投資建設年產10萬噸的低密高強陶粒支撐劑項目和年產12萬噸的煅燒高等級焦寶石深加工項目。”億城股份同時披露，項目的建設投資金額合計約1.78億元。

大通證券研究員陳文倩告訴本刊記者：“低密高強陶粒支撐劑是頁巖氣項目開發配套材料之一。近幾年，美國頁巖氣開發逐漸成熟，陶粒支撐劑需求增大，其中很大一部分進口來自中國。億城股份前期收購的礬土礦，質地較好，成為陶粒支撐劑生產的主要原料。”

大舉進軍多元化的同時，億城股份主業地產項目的拿地速度卻陷入停滯。公司董秘吳建國稱：“公司今年上半年沒有增加新的土地儲備，目前公司在建和儲備土地面積約200萬平方米，能滿足公司未來數年的發展需求。”

豪賭涉礦：“錢途”難測

按照相關測算，億城股份“年產10萬噸低密高強陶粒支撐劑項目”預計建設投資總估算1.4億元，計劃2013年第三季度開始建設，預計2014年第二季度完成一期建設。項目設計年生產規模為10萬噸，計劃一期投產5萬噸。

記者致電億城股份，公司董秘辦相關人士表示：“在收購相關礦產之前，陶粒支撐劑項目處于試生產階段。2012年收購完成后，當年也沒能給公司帶來多少現金收益。按照計劃，2014年上半年，將部分達產、投產。”

部分研究機構對陶粒支撐劑項目做出樂觀估計。中信建投判斷，石油陶粒支撐劑是開采頁巖氣的關鍵材料，目前在國外有著廣泛的應用。當前我國已出臺頁巖氣“十二五”規劃，未來頁巖氣發展空間巨大，石油陶粒支撐劑需求將會很快增長。

陳文倩告訴記者，美國主要的幾個陶粒生產廠商將石油陶粒支撐劑劃分為低密度高強度（1.45？1.55克/毫升）、中密度高強度（1.55？1.80克/毫升）、高密度高強度（1.80克/毫升以上）三個標準。低密度高強度的石油陶粒支撐劑，因其獨特的物理特性，相比于中密度高強度陶粒產品，在提高頁巖氣產量、保證出氣穩定性的同時，顯著降低了開采成本，解決了石油陶粒支撐劑產品一直以來的環保問題，市場需求旺？盛。

北海、北非、東歐、西歐、俄羅斯、哈薩克斯坦、中國以及遠東、中東和南美眾多地區都有石油陶粒支撐劑的需要。目前全球最主要的石油陶粒支撐劑生產商——美國CARBO公司銷售總額的70%為生產低密度高強度石油陶粒支撐劑的收入。

“目前從全球市場的份額來看，美國陶粒支撐劑需求大概在640萬噸，中國約為70萬噸。”陳文倩分析認為，中國頁巖氣開發仍處于起步階段，美國已經進入成熟開發應用階段，未來億城股份產品有可能主要應用于出口。

在公司高調多元涉礦的同時，也傳出一些質疑的聲音。

“礦產項目從研究開發到形成完整產業鏈，需要一個復雜的過程，更需要一個具備專業能力的管理團隊。億城股份是老牌地產商，投資礦業目前僅處于股權收購階段，未來項目做大的過程需要職業經理人操盤。”一位礦業研究員態度謹慎，礦業投資是高資金需求行業，上市公司涉礦的最大優勢，就是可以動用組合融資工具，通過股權融資，給項目后續投入帶來資金支持。

雖然目前地產企業再融資有一定開閘跡象，但億城股份能否順利“入隊”還是未知數。

實際上，在涉礦策略上，億城股份似乎也并沒有在短期內迅速做大、做強的動作。前述億城股份董秘辦人士告訴記者：“進軍頁巖氣項目，是公司多元化策略的一步。此舉主要是出于分散主業風險的考慮，新項目將來可以帶來穩定收益。”

陳文倩認為：“公司不大可能放棄地產主業，地產業的收入、毛利率水平都遠超新項目。在地產領域，公司更具備專業項目管理能力。未來公司在頁巖氣領域將保持穩定，一旦有再融資開閘跡象，資金可能投入自己最為熟悉的領域。”

多元戰略：餡餅還是陷阱？

近幾年，宏觀經濟波動劇烈，信貸政策、貨幣政策日益吃緊。大量上市公司選擇進軍主業之外的多元化運營策略，以應對市場環境。

雖然多元策略涉足藍海看上去很美，但真正能夠獲得成功的上市公司僅是鳳毛麟角。以多晶硅行業為例，2008年全球金融危機爆發之前，光伏行業急劇膨脹，以川投能源（600674.SH）、樂山電力（600644.SH）為代表的上市公司將大量資金投入光伏項目。

其中，川投能源子公司新光硅業總投資超過10億元，樂山電力子公司樂電天威總投資更是達到驚人的20多億元。按照當時的產業規劃，四川省屬于國內的水電大省，電子資源充沛，可以與高能耗的多晶硅行業形成互補。川投能源、樂山電力兩家企業也均屬于水電類上市公司。

人算不如天算。后來國際多晶硅價格一路暴跌，竟然從最高的500美元回落到不足30美元，樂山電力、川投能源投入的巨資不折不扣地打了水漂。由于多晶硅項目配套生產線長期處于停產狀況，僅僅設備折舊帶來的巨大損失，就給兩家公司背上了沉重的包？袱。

有傳聞稱，前期樂山電力、川投能源有可能壯士斷臂，從上市公司中剝離多晶硅項目。回歸、強化水電主業成為兩家公司的主要思路。

杉杉股份（600884.SH）、雅戈爾（600177.SH）是另外兩家多元化投資的典型企業。兩家公司均靠服裝起家，并完成了快速擴張。它們在主業保持強勁的同時，獲得了充沛的現金流儲備，之后兩家企業分別展開多元化戰略。

杉杉股份主要投向創投、礦業、新能源；雅戈爾則投向了地產、創投。

隨著宏觀形勢的吃緊，服裝行業遭遇寒冬，雅戈爾被迫收縮戰線，出售地產項目，回歸、強化主業；杉杉股份主業增速快速放緩，在服裝行業地位下降，新能源鋰電項目雖然占據公司主營收入的半壁江山，未來能否重塑服裝產業的輝煌仍然有待觀察。

與上述具備一定行業領袖地位的企業一擲千金、大舉多元化相比，億城股份邁出的多元化步伐則顯得相對被動。

更為尷尬的是，去年中期億城股份曾一度高調宣布收購美國風電項目，胎動三個月即告流產。

2012年6月10日，億城股份全資子公司中嘉合創投資有限公司持股100%的瀾溪風電科技（大連）有限公司與美國Ralls Corporation（以下簡稱“Ralls公司”）簽訂《股權收購協議》，向Ralls公司收購美國俄勒岡州Butter Creek風電項目。然而不到3個月，即風云突變。2012年8月30日，公司宣布：“由于近期該項目交易的美國政府審批進度發生變化從而導致收購交易存在不確定性，經友好協商，瀾溪風電與Ralls公司簽訂《股權收購協議之終止協議》，一致同意終止該項目的收購。”風電項目胎死腹中，億城股份并沒做出過多的反思。2012年10月，公司宣布投資4億元進軍頁巖氣相關項目。

如今，隨著公司大力度變賣項目追加投入，執意要多元化運作的億城股份繼續豪賭頁巖氣。這是破浪逐金？還是“藍海”裸泳？