專家團隊護航首只轉債分級基金

李英

專家團隊護航首只轉債分級基金——專訪銀華轉債指數增強分級基金擬任基金經理姜永康

6月份，我國GDP增速下降至7.5%，外貿數據大幅下滑，這顯示我國經濟正處于轉型期。在此背景下，債市是否仍有機可尋？銀華基金固定收益類產品在上半年表現優異，近期又同時發行了國內首只可轉債分級產品——銀華轉債指數增強分級基金，以及定期分紅的銀華信用四季紅債基。此時，發行能否迎來較好的建倉機會？記者就此采訪了銀華基金總經理助理兼固定收益投資總監、銀華轉債指數增強分級基金擬任基金經理姜永康先生。

宏觀經濟：轉型期來臨嚴控信用風險

6月份，債券市場出現一波調整，對于未來債市的預期以及新政府的執政思路，姜永康表示，6月份的“錢荒”對于債券市場的沖擊是史無前例的。由于金融機構的杠桿過高，短端流動性沖擊使得整個系統突然收緊，因此短端收益率漲幅驚人。而此次事件也給市場傳遞了一些有價值的信息，對于新一屆政府的指導思路也由原來的不清晰狀態逐漸變得明朗起來，即在不出現系統性風險的情況下去杠桿，把銀行表外業務和系統性金融風險降下來。

具體而言，6月19日的國務院會議上，李克強總理提到“盤活存量、做好增量”，也提到了棚戶區改造，之后央行最終對金融機構提供流動性支持；后來在廣西調研時，李克強總理又提出“經濟增長不要滑出下限，通脹不要超過上限”。新政府的執政思路也由此逐漸清晰，即在守住系統性風險的情況下，過去加杠桿的增長模式已經走到盡頭，因此未來經濟增速必然回落，而且目前已經處于趨勢性回落過程之中。

在此判斷的基礎上，銀華基金認為未來投資回報率還會進一步下降，作為資金價格的利率也會進一步回落，債券仍有較為確定的投資機會。然而，我國經濟在去杠桿、淘汰落后產能的同時，信用風險必定與之相伴。因此在投資過程中，我們必須盡量規避信用風險，把有問題的行業、有問題的公司屏蔽掉，中高等級的信用債將是未來重點關注的投資對象。

固收戰略：不唯規模、不唯排名

海通證券數據顯示，銀華固定收益類基金上半年超額收益率位居行業前五，是大型基金公司中表現最好的一家。對此姜永康表示，銀華基金在固定收益領域的策略與其他公司有一定的差異，具體體現在不唯規模、不唯排名，主要做以客戶為導向、為客戶帶來價值的產品。

姜永康表示，從風險收益角度來衡量，固定收益類產品應該為客戶提供低風險和穩定收益。因此，銀華在固定收益產品的設計和投資上，會更多地關心客戶到底需要怎樣的產品，對不同的客戶群體進行分類，定制符合他們風險、收益偏好的產品。例如，有些客戶在固定收益類產品上的投資目標是每年能夠獲得5%左右的穩定回報。但如果基金經理一味追求業績最大化，今年收益10%，明年收益卻只有1%，那么這種波動是客戶不能接受的。因此，在固定收益類產品的管理上，重要的不是去爭第一，而是讓客戶滿意。

相同產品可以有不同的投資方法，追求排名和追求絕對回報的投資方法截然不同。只有根據產品的風險收益特征來進行管理，滿足客戶的需求，才能建立持續、良好的互動關系，實現規模和業績的良性循環。反之，如果公司只單一追求排名，將使得投資經理為了追求相對排名而配置較高比例的風險資產，使得債券基金的風險收益特征波動過大，這會給持有人帶來很大的傷害。在固定收益產品大規模發展的過程中，堅持符合客戶利益的投資風格比所謂的排名、創新更為重要。

這種看似“中庸”的理念產生了令人驚喜的業績，銀華基金旗下固收產品取得了較好的業績表現。以旗下的純債產品為例，其中銀華純債信用債券基金自2012年8月9日至今不足一年的時間里，實現了超過8%的收益率；而銀華永興B自今年年初成立至今也有超過5%的收益率表現。而正處于發行之中的銀華信用四季紅債基將成為銀華基金在純債產品線中的進一步延伸。同時，作為業界的分級基金專家，銀華又將分級機制引入到可轉債投資領域，推出銀華中證轉債指數增強分級基金。

產品突破：轉債分級 專心做好工具

正在發行的銀華中證轉債指數增強分級基金是分級基金史上第一只以可轉債為投資標的，并采用開放式運作方式的債券指數基金。對于產品的設計理念，姜永康表示，可轉債具有債券和期權雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲得公司還本付息；也可以選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或資本增值。銀華中證轉債指數增強分級基金以轉債為投資標的，引入分級機制，實現轉債價值中的期權價值與債券價值分離，從而滿足不同風險偏好的投資需求。

與股票指數相比，我國轉債的走勢具有跟漲不跟跌的特性，2002？2005年，上證綜指從2200多點跌破1000點，而在此期間轉債每年能夠給投資者提供10%的回報。其中的奧秘在于我國可轉債的風險和收益是不對稱的，其不僅嵌套了轉股權期權，還嵌套了轉股價格修正、回售等多個期權。具體而言，與國外慣例不同，我國轉債具有“轉股價格修正”條款，即當正股價格下跌時，轉債可以修正其轉股價格，使其期權價維持穩定，這就形成了以下特征：當股票指數下跌時，轉債指數的走勢比較穩健；而當股票指數上漲時，轉債指數會跟著上漲。

對于產品的定位，姜永康表示，該基金是一個工具化產品，雖然母基金運作中有指數增強策略，但只是在一些明顯高估的品種和流動性差的品種上適度增強，總體而言還是以跟蹤指數型為主。在產品風格上，該基金會盡量保持清晰透明，將選擇權交給客戶，使不同投資者可根據自己的判斷選擇不同的份額。

具體而言，具有較高的風險收益偏好、對證券市場有較深刻的理解，并且認為轉債市場有機會的投資者可以參與轉債B，博取高收益；投資經驗不足、認可轉債投資價值，并希望獲得轉債市場平均收益的投資者可以購買母基金份額；而追求穩定回報的低風險投資者則可以通過購買轉債A獲得穩定收益。