中企跨境并購整合力不足

董露茜

全球并購市場正在萎縮，下降至2009年以來的最低水平，但中國內地及香港地區卻逆勢而上，表現最為搶眼。

根據金融數據供應商Dealogic提供給《新財經》記者的數據，2013年上半年，全球并購交易金額（1.18兆美元）相比2012年上半年（2.24兆美元）下降5%。2013年第二季度的并購金額（5895億美元）較2012年第二季度（6667億美元）下跌12%，是自2009年以來第二季度的最低水平（4981億美元）。

而中國內地及香港地區對外并購金額在2013年上半年度是344億美元，年增長72%（2012年數字為200億美元）。

6月19日，萬達集團宣布收購英國游艇公司，以3.2億英鎊并購英國圣汐游艇公司91.8%的股份，這是繼2012年26億美元收購美國第二大院線AMC之后的又一次大手筆。萬達同時還宣布，投資7億英鎊興建位于倫敦核心區域的五星級酒店，建筑面積10.5萬平方米。

此前，5月29日，美國最大豬肉生產商史密斯菲爾德和雙匯宣布，雙方已經達成并購協議，雙匯將以每股34美元，總計71億美元收購史密斯菲爾德已發行的所有股票。5月，國家電網公司公告2筆共75億美元收購澳洲電力公司的交易，這是本年中國乃至亞洲最大交易規模的收購。

始于金融危機后的中國企業海外并購越發潮涌，跨境并購已成為中企在全球競爭格局中獲得優勢并迅速提高和改善自身經營能力的重要手段。同時，盡管中國出海并購在全球并購市場表現搶眼，但數據也顯示，今年以來內地企業跨境并購的活躍度正在降低。中國跨境并購經歷了哪些變化？背后的原因是什么？

歐洲仍是最受歡迎市場

歐洲作為主要的并購市場，是否對中國買家已失去吸引力？數據顯示，2013年上半年，美國成為中國對外并購的最大目標國家，今年上半年交易金額達120億美元，幾乎比2012年上半年公布的67億美元翻了一？番。

歐債危機發生后，歐洲成為中企海外并購最活躍的地區，眾多具有標桿性意義的并購都在歐洲完成。當時市場普遍分析認為，歐洲企業估值普遍較低，處于去杠桿化過程，深陷債務泥潭的眾多歐洲國家亦十分歡迎中企“抄底”。

但隨著歐洲債務危機的緩解，歐洲并購市場活躍度正在下降。并購活動的持續減少，表明歐洲進行并購的預期風險仍大于市場參與者可能獲得的回報。

美國超越歐洲升至第一的主要原因是雙匯高達71億美元的收購金額，其交易價格為47億美元，雙匯另外承擔史密斯菲爾德公司高達24億美元債務。公開數據顯示，今年內地64起跨境收購案中，盡管其中投資美國的并購案只有12起，但其并購金額為108.78億美元，占據了整個內地企業海外并購金額的近一半。

高偉紳律師事務所（Clifford Chance）全球公司業務主管馬修·萊頓（Matthew Layton）在一次見面會上對《新財經》記者表示，盡管交易數量低于歷史正常水平，使得謹慎觀望成為主流，但歐洲并購市場仍受到亞太地區投資者的極大關注。

高偉紳律所亞太地區并購業務主管Roger Denny對記者補充道：“歐洲仍具備吸引力，我們預期，亞洲的海外投資趨勢將會延續并且歐洲將是其中的主市場。”

據了解，美國對中國企業收購一直非常警惕。2012年10月，美國政府以“國家安全”為由反對中國北京卓越航空公司欲以17.9億美元收購美國飛機制造商豪客比奇的交易。一位專于跨境收購的業內人士對記者評論道：“美國的審批比歐洲更復雜，中企在美國收購受挫，十分正常。”

中投公司就被美國輿論喊“走開，走開”。中國主權財富基金中投公司副董事長高西慶此前表示，金融危機之后，美國人開始拒絕中投公司的投資。中國最大的主權財富基金與美國公開鬧翻，在某種程度上成為全球兩個最大經濟體投資關系緊張的最新跡象。

歐洲仍會是中國海外并購最受歡迎的地方，尤其是英國、德國和法國。英國成為亞洲公司并購首選的原因在于英國受歐元區危機影響較少，被視為擁有較開放的海外投資環境，并且英國公司財務狀況通常較為穩健。

其實單從內地企業跨境并購的數據來看，內地企業海外并購熱潮正在降溫。

根據清科研究機構的數據，上半年中國企業在海外的并購和出資總額為178億美元，比創下最高紀錄的去年同期減少約20%，今年6月以來的大型并購項目銳減。清科研究中心預測，2013年中國企業并購數量將低于去年，金額估計也僅有250億美元左右。

內地企業并購降溫的背后，業界分析，有短期利率飆升引起金融市場混亂，很多企業不得不推遲發行公司債的原因，而融資困難直接影響了今年內地企業海外并購的積極性。

普華永道相關負責人表示，內地企業并購債務融資比較普遍，國內只有兩三家銀行能提供真正專業的海外并購債權融資服務，其他商業銀行更多以商業貸款方式提供服務，它們要求企業用國內資產作抵押進行貸款。

今年4月，鐵礦石生產商Sundance Resources Ltd.終止了中國四川漢龍集團以14億澳元收購該公司的交易。Sundance在公告中稱，由于交易的融資條件沒有達到，而且漢龍集團稱其不大可能滿足其他必要條件。這是自2011年4月以來最大規模的中企海外收購失敗案例。當然，不排除并購失敗與其實際控制人劉漢涉黑被抓有關。

此外，監管也加強了對于海外收購的審批。今年1？月，國家發改委在聲明中敦促關鍵行業增加對海外收購的風險防控，國有企業今年的投資規模和方向面臨更嚴格的控制。

據了解，中國海外投資審批流程十分復雜，涉及的申請部門就有三個。第一步要報國家外匯管理局，驗證外匯資金來源是否合法；第二步由發改委評估項目可行性；第三步由商務部評估目標國的投資環境及發放境外投資證書。基于此，服務于跨境并購的一些投行、律師事務所和會計師事務所一直呼吁減少審批流程。

整合風險突出

普華永道最新研究報告顯示，現階段中國企業正急于通過并購進行海外擴張，通過并購獲得具備優勢的海外資源、技術、品牌和渠道，進而提升企業的國際競爭力，這是中國企業進行海外并購的主要目的。

根據6月17日ChinaVenture投中集團統計顯示，2008年至今，中國企業累計宣布出境并購交易1145起，交易規模4545億美元，平均單筆交易規模達4億美元。從中國企業出境并購行業分布來看，融資規模方面，近5年國內企業出境并購能源領域以1393.93億美元占比71%，居各細分行業之首，其次分別是金融和公用事業行業。

6年來，能源領域備受關注的并購交易名單有：2009年中石油500億澳元收購埃森克美孚持有的澳大利亞Gorgon液化天然氣項目，2008年中國鋁業聯合美國鋁業以140.5億美元收購英國礦業巨頭力拓12%的股份等。在金融和公共事業領域，2008年工行以408億元人民幣收購南非標準銀行20%股份、國家電網2012年起相繼收購葡萄牙國家電網RENE25%股權等案例頗具代表意義，反映了中企出海背后國家戰略層面的布局。

除了國有企業和主權財富基金活躍在跨境并購舞臺上，民企并購也正在成為一股不能忽視的力量。公開數據顯示，在中企海外并購投資中，民營企業的投資額約占投資總量的1/3。2012年，中國民營企業投資255億美元于海外并購項目，是2008年交易金額的7倍。民營企業對高科技和消費類行業更感興趣。代表案例有三一重工出境收購德國普茨邁斯特、聯想收購IBM公司PC業務、吉利收購沃爾沃、復星集團收購希臘奢侈品Folli Follie、康佳集團收購熊津豪威、山東重工收購法拉蒂游艇制造企業等。

清華大學世界經濟研究中心主任李稻葵在最近舉辦的中國開放新階段高峰論壇上接受《新財經》記者采訪時表示：“隨著中企跨境并購的成熟，是否具備跨國資源整合能力成為現在中企跨境并購中最為重要的因素。”

李稻葵在20世紀80年代中末期剛到美國讀書時，他發現那段時間日本人在全世界購買資產和企業，日本人很有錢。“好像資本很重要，但事后看來，日本人并沒有真正地整合全球的生產鏈。”李稻葵分析，在高度破碎化的產業鏈分工中，自然資源重要又好像不重要，資本重要又好像不重要，中國有資本，這些年到國際市場買品牌、買自然資源、買技術，這是好事，但這一切遠遠不夠。

由于并購交易能否成功關系到企業的聲譽，中國企業家在出海并購時，曾經非常關心一筆并購最后能否達成，而對于并購后如何整合的問題，并不十分了解。投行美馳集團大中華區董事總經理周凡對《新財經》記者表示，中國跨境并購大部分是失敗的，原因就在于根本不了解當地文化，整合失敗。

高偉紳律師事務所北京代表處合伙人王彥峰認為，整合風險已成為中國投資者最大的風險，和前兩年相比，項目執行中的風險已經讓位于整合風險。原因之一在于語言不暢，因為不同國家企業高管之間在語言溝通上存在一定障礙。另外，中國投資者最看重項目失敗對其聲譽的影響。

李稻葵說：“我們在國際上整合各種資源，從品牌到技術、到自然資源、到人才，在整合的國際運作能力方面，我們都十分落后。我們人才不夠，制度也遠不夠透明。”

李稻葵表示，中國企業必須按照國際一流大企業和國際通用的游戲規則去做決策，老老實實地開董事會、決策會，公開的、透明的，老老實實地干，否則一切都靠不住，一切都是“浮云”。