別多頭監(jiān)管PE

王韶輝

長(zhǎng)久以來，PE/VC（私募股權(quán)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資）的監(jiān)管權(quán)之爭(zhēng)被業(yè)內(nèi)戲稱為“神仙打架”，如今這場(chǎng)反反復(fù)復(fù)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)終于落下了第一幕。

今年6月底，中央編辦印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確證監(jiān)會(huì)對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管權(quán)，發(fā)改委則負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施，并要求兩部門建立協(xié)調(diào)配合機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息共享。

對(duì)此，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王守仁對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者解釋：“行業(yè)的監(jiān)管由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，原則上要適度監(jiān)管，行業(yè)自律；發(fā)改委制定行業(yè)政策，主要指的是扶植政策，過去PE/VC相關(guān)的行業(yè)政策都是由發(fā)改委牽頭，特別是稅務(wù)優(yōu)惠方面的扶植政策，還涉及財(cái)政部、稅務(wù)總局等。”

長(zhǎng)期以來困擾私募股權(quán)投資行業(yè)的多頭監(jiān)管問題是否能就此解決？

監(jiān)管權(quán)之爭(zhēng)中場(chǎng)落幕

證監(jiān)會(huì)將通過什么方式對(duì)PE/VC行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，目前還沒有官方消息。今年6月，原發(fā)改委負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金監(jiān)管工作的處長(zhǎng)劉健鈞調(diào)任證監(jiān)會(huì)基金部，這被業(yè)界解讀為證監(jiān)會(huì)設(shè)立私募股權(quán)基金監(jiān)管部門的先兆。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管原則，王守仁表示：“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)正在制定關(guān)于行業(yè)監(jiān)管的辦法，也開了征求意見座談會(huì)。原則很簡(jiǎn)單，這個(gè)行業(yè)都是私募，需要向合格投資人募集資金，隨后就要制定合格投資人標(biāo)準(zhǔn)，另外，不能通過媒體進(jìn)行廣告宣傳。監(jiān)管的重點(diǎn)在募資環(huán)節(jié)，因?yàn)檫^去發(fā)生過這方面的風(fēng)險(xiǎn)，打著PE的旗號(hào)亂集資，甚至進(jìn)行金融欺詐。”

在王守仁看來，私募最大的風(fēng)險(xiǎn)是信息不透明，流動(dòng)性比較差。“所以這里面還有一個(gè)信息披露的問題，要向投資人信息披露，還要向監(jiān)管部門信息披露。”

早前在清華大學(xué)五道口學(xué)院的一次內(nèi)部講座上，吳曉靈就曾表示，私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)不是投向，而是如何界定好委托人和受托人之間的權(quán)利、義務(wù)。

著名天使投資人——起點(diǎn)創(chuàng)業(yè)營(yíng)創(chuàng)始合伙人查立則向《新財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了行業(yè)自律性發(fā)展的訴求。“我們作為私募所投的公司，特別是一些在天使階段、風(fēng)險(xiǎn)投資階段的公司，本身模式還不清晰，正處在不斷變化中，因此需要更加寬松的環(huán)境。而且這本身是一個(gè)很小的行業(yè)，并未影響到太多人，因而可以自律性地發(fā)展。如果通過協(xié)會(huì)自律的話，我認(rèn)為也應(yīng)該是行業(yè)自己成立的協(xié)會(huì)。”

如何面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的情況，建立起協(xié)會(huì)主導(dǎo)的行業(yè)自律監(jiān)管格局，其實(shí)也對(duì)證監(jiān)會(huì)提出了挑戰(zhàn)。

“我們沒有進(jìn)入到《基金法》，怎么監(jiān)管？怎么自律？如果委托到行業(yè)組織，我們建議建立幾個(gè)相應(yīng)的專業(yè)自律委員會(huì)，比如說創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)，但是這些一定要延伸到各個(gè)地方才能建立起完善的體系。下面就會(huì)涉及原來發(fā)改委設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資專業(yè)委員會(huì)，它們是以發(fā)改委的名義由民政部批的。怎么辦？要不要過來？怎么過來？這些就是新的問題。”王守仁說。

這些年來，私募股權(quán)基金面臨著多頭監(jiān)管的問題，不同的監(jiān)管部門出臺(tái)了一些相互矛盾、令人無所適從的政策。如今監(jiān)管權(quán)雖然歸到證監(jiān)會(huì)，但一個(gè)統(tǒng)一、明晰的監(jiān)管體系的建立卻不是一朝一夕就能完成的事情。

尤其到了地方，各個(gè)省的情況非常復(fù)雜。有科技部出資、出臺(tái)的引導(dǎo)基金，搞科技風(fēng)險(xiǎn)投資的公司，有發(fā)改委的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，甚至有的地區(qū)同時(shí)有創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資等不同名目的多個(gè)協(xié)會(huì)，行業(yè)組織多而不清。證監(jiān)會(huì)在各地的分支機(jī)構(gòu)——證監(jiān)局并不是地方機(jī)構(gòu)，將來怎樣協(xié)調(diào)還需要明確。

以深圳為例，私募股權(quán)基金原來由科技部統(tǒng)管，后把其劃歸金融辦，現(xiàn)在的情況是肯定要?dú)w到證監(jiān)局，還有很多省是歸到省的發(fā)改委管理，這對(duì)于證監(jiān)局未來協(xié)調(diào)與地方上的關(guān)系提出了挑戰(zhàn)。

反過來看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大多地域性較強(qiáng)，能夠輻射全國的大型基金只是有數(shù)的幾家。對(duì)于區(qū)域性的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難脫離當(dāng)?shù)卣闹С郑駝t就難以享受到地方的優(yōu)惠政策和當(dāng)?shù)匦姓芾砩系膶捤森h(huán)境。

“所以，建立起統(tǒng)一、高效、有序的監(jiān)管體系還需要一個(gè)過程，情況很復(fù)雜。不要到時(shí)候管又不管，不僅不能為這個(gè)行業(yè)提供寬松的環(huán)境，反而又多了個(gè)婆婆、多了幾只管理的手，效果適得其反，最終影響到行業(yè)的發(fā)展。”王守仁說。

PE/VC的利益抉擇

監(jiān)管權(quán)落到證監(jiān)會(huì)讓很多PE/VC看到了新的機(jī)會(huì)。

證監(jiān)會(huì)掌握著企業(yè)IPO的生殺大權(quán)，而上市退出到目前為止仍然是PE/VC最主要并且回報(bào)最高的退出方式。“對(duì)在證監(jiān)會(huì)備案的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，證監(jiān)會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)會(huì)更了解，認(rèn)識(shí)會(huì)更加深刻。聯(lián)網(wǎng)以后，有股權(quán)投資的企業(yè)在申請(qǐng)上市的申報(bào)過程中，可能對(duì)我們的一些做法容易理解，甚至可以說既然備案了，就可以讓它報(bào)了嘛。因此，這些項(xiàng)目在證監(jiān)會(huì)的審核有一點(diǎn)好處。”王守仁說。

另外，證監(jiān)會(huì)全牌照在手，對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)入“大資管”持肯定態(tài)度。例如，今年證監(jiān)會(huì)就批準(zhǔn)了私募股權(quán)基金做公募基金的資格，先不說這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是否有動(dòng)力進(jìn)入公募領(lǐng)域，至少此舉會(huì)為未來發(fā)展提供更多的可能？性。

甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在希望大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的背景下，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)允許創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更廣泛地介入到資本市場(chǎng)來，如投資已上市公司股票、債券、其他衍生產(chǎn)品，甚至打通保險(xiǎn)資金進(jìn)入PE的渠道等。這都為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了想象空間。

但是也有一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在“備案之爭(zhēng)”時(shí)積極去發(fā)改委備案，這是因?yàn)?008年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，全國社保基金可以投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化PE基金，不過，真正獲得社保基金投資的機(jī)構(gòu)寥寥無幾。

在整體市場(chǎng)低迷的情況下，近來募資困難已經(jīng)成為困擾私募股權(quán)基金的頭等大事。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2013年第一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共完成21只新募集基金，募資總額5.95億美元，同比分別下滑72.7%和74.5%。中國創(chuàng)投市場(chǎng)募資已經(jīng)下滑至2009年以來的季度最低點(diǎn)。

與此對(duì)應(yīng)的是投資額也在大幅縮水。以九鼎投資為例，2012年，投資資金和項(xiàng)目數(shù)只有2011年的30%左右，今年上半年投資額比去年同期還要少。與九鼎一樣，深圳創(chuàng)新投、東方富海、高特佳等知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)今年上半年的投資規(guī)模都大幅縮水，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)幾乎進(jìn)入了冬眠期。

2012年2月，發(fā)改委要求在其處備案的PE/VC基金（5億元以上）必須滿足出資人最低1000萬元的投資門檻。這一規(guī)定引起了創(chuàng)投行業(yè)的強(qiáng)烈不滿。

“都說中國的LP（有限合伙人）不成熟，但是中國根本沒有LP啊，產(chǎn)生不了自己的VC的。確實(shí)有各級(jí)政府的引導(dǎo)型基金，但問題是只給10%？20%，另外80%以上都要從外面融入。現(xiàn)在不管是中期、早期還是晚期的基金，找到本土的LP都非常困難。我國對(duì)外資投資設(shè)立了很多門檻，本來是想讓人民幣基金可以起來，但卻使得人民幣基金融不到錢啦。”查立說。

今年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《私募證券投資基金管理暫行辦法》，規(guī)定合格投資者投資于單只私募基金的金額不得低于100萬元。如今監(jiān)管權(quán)已經(jīng)明確，是否對(duì)LP出資門檻能統(tǒng)一為100萬元的標(biāo)準(zhǔn)已成為很多PE/VC的疑問。

監(jiān)管權(quán)之爭(zhēng)雖然已經(jīng)落下了第一幕，但未來需要明確和整合的政策、機(jī)構(gòu)還很多。“其實(shí)不論誰來監(jiān)管，一定要認(rèn)清這個(gè)行業(yè)的本質(zhì)特點(diǎn)，還有目前的狀態(tài)，它對(duì)自身環(huán)境有什么合理的訴求。監(jiān)管層應(yīng)該轉(zhuǎn)變重監(jiān)管的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維，更多地鼓勵(lì)發(fā)展、進(jìn)行培育，并且提供高效服務(wù)。”王守仁說。