我國上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素實(shí)證分析

呂宗元　寧凱　許曉軍

[摘要] 本文以我國上市公司2007-2011 年數(shù)據(jù)為研究對象，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的回歸分析對我國上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素進(jìn)行分析，實(shí)證結(jié)果顯示：銀行負(fù)債比例、企業(yè)成長性與現(xiàn)金持有水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、流動負(fù)債比例、管理費(fèi)用率、大股東持股比例與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 現(xiàn)金持有水平；上市公司；影響因素；實(shí)證

[中圖分類號] F275；F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）07- 0021- 03

1 引 言

隨著我國證券市場的高速發(fā)展，上市公司已經(jīng)成為我國市場經(jīng)濟(jì)的主力軍，也是最充滿活力和發(fā)展力的企業(yè)組織。上市公司雖然擁有龐大的資金籌集和擴(kuò)展能力，但目前很多上市公司傾向于持有較多的現(xiàn)金，而且從我國上市公司持有現(xiàn)金的整體水平來看，我國上市公司的現(xiàn)金持有水平普遍高于歐美等發(fā)達(dá)國家。一個(gè)合理的現(xiàn)金持有量水平有利于公司日常經(jīng)營活動的穩(wěn)定開展，防止企業(yè)因資金鏈斷裂而導(dǎo)致的經(jīng)營危機(jī)，還能有效地降低大股東和經(jīng)理層的代理成本。本文將基于面板數(shù)據(jù)，通過比較不同時(shí)期的結(jié)果，揭示我國上市公司現(xiàn)金持有水平的決定因素。

2 研究假設(shè)

現(xiàn)有研究成果表明，與現(xiàn)金持有水平相關(guān)的因素主要有銀行負(fù)債比例、企業(yè)成長性、公司規(guī)模，財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、流動負(fù)債比例、管理費(fèi)用率、大股東持股比例等。其中公司規(guī)模、現(xiàn)金流量、流動負(fù)債比例、企業(yè)成長性與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系；現(xiàn)金替代物、銀行負(fù)債比例、管理費(fèi)用率與現(xiàn)金持有水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此我們的研究假設(shè)參照現(xiàn)有研究成果。

3 數(shù)據(jù)樣本與方案設(shè)計(jì)

我們以2012年10月30日以前在滬深兩市發(fā)行 A 股的公司作為研究樣本，時(shí)間區(qū)間為 2007-2011年。本文建立以下面板數(shù)據(jù)模型：

yit=αit+βitxit+uit（1）

式中，i=1，2，3，···，代表第i個(gè)截面觀察單位；t=2007，2008，···，2011，代表第t個(gè)時(shí)間序列觀測值；yit代表第i個(gè)公司第t年的現(xiàn)金持有水平，用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/總資產(chǎn)來表示；xit代表影響上市公司現(xiàn)金持有水平的因素；隨機(jī)誤差項(xiàng)uit相互獨(dú)立，且滿足零均值、等方差為σu2的假設(shè)。

3.1 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)

我們利用Eviews 6.0軟件，選取ADF檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)兩種方法來進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表1。

從表1可以看出，除公司規(guī)模和大股東持股比例外，其他變量都沒有單位根，因此本文認(rèn)為除公司規(guī)模和大股東持股比例因素外的其他因素都具有平穩(wěn)性。公司規(guī)模和大股東持股比例因素在進(jìn)行一階差分后的IPS統(tǒng)計(jì)量分別為-17.589和-17.353，P值均為0.000 0，公司規(guī)模和大股東持股比例因素在進(jìn)行一階差分后的ADF統(tǒng)計(jì)量分別為-17.589和-17.353，P值均為0.000 0，在5%的水平拒絕原假設(shè)，所以本文認(rèn)為所有變量均為平穩(wěn)變量。

3.2 面板數(shù)據(jù)的協(xié)整性檢驗(yàn)

鑒于模型中解釋變量的個(gè)數(shù)較多，不適合做Pedroni的面板協(xié)整檢驗(yàn)，本文使用Engle-Granger的協(xié)整檢驗(yàn)思想，對面板回歸模型的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，若殘差序列不存在單位根，則說明變量之間存在協(xié)整性關(guān)系。

從表2的檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，在顯著性水平為5%的水平下，LLC檢驗(yàn)拒絕存在共同單位根，IPS檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)也同時(shí)拒絕存在單位根。

3.3 面板數(shù)據(jù)的模型檢驗(yàn)

在對面板模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，我們需要檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)究竟符合哪種面板數(shù)據(jù)模型形式，從而避免模型設(shè)定的偏差，改進(jìn)參數(shù)估計(jì)的有效性。利用F檢驗(yàn)來判斷模型中不同個(gè)體的截距是否相同，即原假設(shè)為混合模型；利用Hausman檢驗(yàn)來判斷是個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)模型還是個(gè)體固定效應(yīng)模型，原假設(shè)為個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)模型。其檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

由Hausman檢驗(yàn)結(jié)果可知，P值在0.05的水平下拒絕原假設(shè)，因此我們選擇固定效應(yīng)模型；由F檢驗(yàn)結(jié)果可知，P值在0.05水平下拒絕原假設(shè)，選擇個(gè)體固定效應(yīng)模型比較合適。

4 研究結(jié)論

根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，本文采用個(gè)體固定效應(yīng)模型對模型進(jìn)行估計(jì)分析，模型估計(jì)結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，樣本的擬合優(yōu)度R2=0.961 674，擬合優(yōu)度理想。公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、銀行債務(wù)比例、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、流動負(fù)債比例及大股東持股比例通過了5%顯著檢驗(yàn)，管理費(fèi)用率在10%的顯著性水平下通過了t檢驗(yàn)，即表明這些變量與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯著。

本文用面板數(shù)據(jù)回歸分析方法對現(xiàn)金持有水平的各可能影響因素與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。從面板回歸分析結(jié)果看，銀行負(fù)債比例與現(xiàn)金持有水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與本文的假設(shè)結(jié)果相同，企業(yè)銀行性的債務(wù)越多，就越容易取得外部融資，意味著企業(yè)持有現(xiàn)金的水平就越低；而現(xiàn)金替代物、銀行債務(wù)比例、管理費(fèi)用率越高，公司持有現(xiàn)金越少；公司規(guī)模、現(xiàn)金流量、流動負(fù)債比例、企業(yè)成長性與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，這與本文的假設(shè)結(jié)果一致。

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