我國商業銀行投行業務發展：回顧與展望

劉濤

受內外部多重因素影響，2012年我國商業銀行投行業務風光不再。2013年，隨著宏觀經濟形勢預期向好及行業秩序趨于規范，商業銀行的投行業務有望實現恢復性增長。從長遠來看，若能突破內部瓶頸，優化業務結構，未來商業銀行投行業務還將迎來更大發展空間。

2012年商業銀行投行業務增速放緩 投行業務收入“兩頭高、中間低”

2008年～2011年，受惠于貨幣政策放松和債券市場擴容，商業銀行的投行業務普遍經歷了一輪“井噴式”增長。特別是2009年上半年，多家銀行的投行業務收入增幅高達100%以上。但進入2012年后，這一高速增長勢頭明顯受到抑制。

在明確披露投行業務收入的8家上市銀行（工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、北京銀行）中，2012年，除工商銀行、建設銀行、中信銀行和北京銀行仍保持了一定增長外，中國銀行、農業銀行、交通銀行和招商銀行的投行業務收入與2011年同期相比均有不同程度下滑。此外，即便是實現了正增長的工商銀行、建設銀行和中信銀行，2012年投行業務收入增速也顯著的弱于2011年。進一步分析，2012年一季度各行投行業務收入起點較高，但二、三季度急劇收縮，直到四季度才逐步企穩回升，呈現出“兩頭高、中間低”的態勢。

另外8家上市銀行（浦發銀行、興業銀行、民生銀行、光大銀行、華夏銀行、深圳發展銀行、南京銀行、寧波銀行）盡管未直接披露投行業務收入數據，但類似情形從其手續費及傭金收入構成中依然可見一斑：2012年，除興業銀行（同比增長74.4%）、光大銀行（同比增長10.4%）和深圳發展銀行（2012年并入平安銀行）外，其余5家銀行的咨詢顧問類收入均不同程度低于2011年。其中，民生銀行、浦發銀行、華夏銀行及寧波銀行分別負增長52.1%、32.2%、27.9%和27.8%。

債務融資工具承銷規模持續擴張

債務融資工具承銷和財務顧問是當前我國商業銀行投行業務收入的兩個主要來源。2012年，在財務顧問業務相對萎縮的同時，多家銀行的債務融資工具承銷規模都維持了較快增長。其中，中信銀行、浦發銀行、興業銀行、民生銀行、北京銀行和南京銀行的增幅高達80%以上，尤為引人矚目。

2012年，商業銀行債務融資工具承銷業務熱度不減，究其原因，一是在銀行信貸長期緊張和貸款基準利率高于發債成本的情況下，一些企業紛紛“棄貸選債”，導致“債熱貸冷”現象出現；二是近年來債券審批逐步放寬，債券品種不斷增加，激發了企業發債的熱情；三是非公開定向債務融資工具（PPN）和以私募方式發行的ABN等新型債務融資工具突破了“發債規模不得超過凈資產40%”這一政策限制，因而深受企業追捧。

投行業務進入“結構金融”時代

就狹義理解，結構化融資是指通過出售基礎資產的未來現金流來籌集資金的融資機制。在國外，經過數十年的發展，結構金融已成為繼間接金融、直接金融之后的“第三類金融模式”。

2012年，我國商業銀行的結構化融資業務發展迅猛。一方面，在中國人民銀行、銀監會和財政部5月份聯合印發《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》后，商業銀行重新啟動了沉寂了四年的信貸資產證券化試點，如交通銀行和中國銀行都發行了首單資產證券化項目。另一方面，根據中國銀行間市場交易商協會8月份發布的《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，工商銀行、浦發銀行和中信銀行承銷發行了首批以基礎資產的穩定現金流作為還款支持的新型債務融資工具——資產支持票據（ABN）。

大型商業銀行業務相對全面，中小銀行仍顯單一

就業務品種來看，大型商業銀行不僅投行業務收入規模遙遙領先，并且其業務收入來源也相對更為全面、均衡。例如，在財務顧問方面，2012年，大型銀行除繼續發展企業常年財務顧問業務外，還積極拓展了與企業股權融資、并購重組等相關的高端財務顧問業務；在股權融資及相關顧問業務方面，大型銀行能充分利用與境外控股投行子公司的業務協同關系，收取企業赴境外上市的手續費和傭金；在結構化融資方面，2012年，以中國銀行、交通銀行為代表的大型銀行率先試點了信貸資產證券化業務。

相比之下，中小銀行，特別是城商行的投行業務品種仍較為單一，主要局限于債券承銷、企業常年財務顧問等傳統領域。

內外因素交織，投行業務發展步入調整期 外部環境變化顯著

宏觀經濟低迷，部分企業投融資意愿不振。2012年一季度至三季度國內GDP同比增速連續下滑，分別為8.1%、7.6%、7.4%，到四季度才反彈至7.9%。宏觀經濟低迷在一定程度上抑制了部分實體經濟的增長預期和投融資意愿。據國家統計局中國經濟景氣監測中心統計，2012年一季度至四季度，我國企業家信心指數分別為123、121.2和116.5和120.4。

從大中型企業層面來看，一方面，部分行業固定資產投資增速呈下降態勢。其中，兩類行業追加投資的意愿尤其疲弱：一是外向型程度較高的消費品制造業，如紡織服裝、化纖等行業因受外需沖擊，投資增速大幅下滑；二是提供大宗原材料或者中間投資品的行業，如鋼鐵和有色金屬由于前期產能擴張較快，且庫存水平較高，企業投資意愿不強，固定資產投資增速較低。另一方面，企業的外部并購活動也有所收縮。據普華永道《2012年中國企業并購回顧與2013年前瞻》報告統計，2012年，國內的企業并購交易活動降至5年以來的新低，其中，并購交易量下降26%，交易金額下降9%，降幅甚至比2009年全球經濟衰退時期還要嚴重。

從小微企業層面來看，類似情況同樣存在。北京大學國家發展研究院和阿里巴巴針對長三角地區小微企業融資意愿的聯合調查《長三角小微企業經營與融資現狀調研報告》表明，2012年以來，面對利潤下滑、訂單減少的現狀，企業開工率嚴重不足，生產再投入及融資意愿較為低落。企業投融資意愿不足將直接影響到商業銀行的相關投行業務，如并購貸款、銀團貸款、并購重組財務顧問、投融資顧問、中小企業集合債等業務的發展都受到了制約。

監管更趨嚴格，財務顧問業務急劇收縮。近年來，在利率市場化改革和行業競爭的雙重壓力下，一些銀行從業人員為保業績，在銀行貸款利率降低的同時，以收取“財務顧問費”、“綜合服務費”等形式將壓力轉嫁給了客戶。

針對這一現象，2012年2月，銀監會發布了“關于整治銀行業金融機構不規范經營的通知”（即“七不準”），其中，“不得以貸收費”和“不得借貸搭售”直接指向商業銀行投行業務中的財務顧問業務。4月，國家發改委、銀監會等多部門聯手在全國范圍內開展了“亂收費”大檢查。5月28日，國家發改委價格監督檢查與反壟斷局在《中國紀檢監察報》上刊登《商業銀行亂收費問題探析》一文，明確列舉了商業銀行的各種“亂收費”現象，部分投行業務也赫然在列。

對當前部分商業銀行的“亂收費”行為進行清理整頓無疑有其必要性：這既切實維護了客戶權益，也有助于規范行業秩序，創造良性同業競爭氛圍。然而，由于操作細則不明，不少銀行因擔心被查，對于一些正當的財務顧問類投行業務也干脆采取了避而遠之的消極對策，由此進一步加劇了2012年，特別是二三季度財務顧問業務的萎縮。

上市閘門收緊，股權融資及相關顧問業務受阻。2011年11月以來，證監會開始嚴控上市閘門，申報審核、發行批文雙雙收緊。2012年全年，滬深兩市主板、中小企業板和創辦板首次公開發行（IPO）合計僅有155宗，融資金額1083億元，相比2011年的282宗及2861億元分別下降了45%及62%。

與此同時，企業上市難這一預期也影響了商業銀行相關投行業務，如企業上市財務顧問、上市前過橋融資、上市保薦（通過境外控股子公司）、上市收款清算、市值管理財務顧問、上市公司再融資財務顧問等配套業務的發展都因IPO“堰塞湖”連鎖反應而面臨困境。

內部經營遭遇發展瓶頸

基數急劇擴張，投行業務大幅增長潛力有限。近年來，各銀行的投行業務都呈現出蓬勃發展勢頭。但在內部環境和外部需求沒有發生重大變化的情況下，其增速必然呈邊際遞減，這是符合經濟學一般規律的。當基數擴張到一定階段后，要繼續保持投行業務收入大幅躍升已變得越來越困難。此時，銀行及其投行部門必須對原有的盈利模式、經營理念、業務組合、組織架構等進行重新調整，以拓展新的投行業務增長空間。

金融自主創新不足，投行業務產品線不夠豐富。長期以來，我國商業銀行，特別是中小銀行在開展投行業務時自主創新能力和動力不足，多以吸納和移植為主，即通過簡單模仿同業的產品或服務進行“研發”。由此帶來的后果是，投行業務不僅產品種類相對匱乏，無法滿足客戶的多樣化需求；且同質化傾向嚴重，各行在產品的研發設計、客戶定位、營銷渠道和盈利模式等方面均大同小異，難以形成進取向上的良性競爭態勢。

目前，多數商業銀行的投行業務收入仍主要依賴于債務融資工具承銷和常年財務顧問等傳統業務；而IPO及再融資配套服務、并購重組、信貸資產證券化、綠色金融、結構化銀團、高端財務顧問等新興業務還處于發展初期，尚未形成規模。這種脆弱的業務結構意味著，一旦外部環境稍有風吹草動，銀行投行業務收入就將出現較大波動。

人才隊伍建設和績效考核機制仍顯滯后。隨著投行業務的急劇擴張，部分商業銀行專業人才儲備不足和績效考核機制滯后的問題逐漸暴露。這在很大程度上是因為沒有真正意識到投行業務對于商業銀行實現戰略轉型的重要意義，或未能理順新興投行文化與傳統商業文化之間的矛盾所致。

在專業人才隊伍建設方面，部分銀行的基層分行至今尚未配備專職從事投行業務的人員，仍由從事公司業務或其他業務的人員兼任，無法開展真正的投行增值業務，為客戶提供高質量的個性化服務。

在績效考核機制方面，一些銀行未能妥善處理總行投行部與分支行之間的“條”、“塊”關系，在業績分配問題上存在利益沖突，而一度引人矚目的事業部制改革也出現倒退趨勢；此外，總行發放的投行業務績效獎勵也經常被分支行挪作單位統籌基金，無法到達具體的項目經辦人手中，相關人員工作積極性受挫，不愿意從事創新性、長期限和高收益的投行項目，由此也制約了投行業務發展。

風險防控面臨多重挑戰。投行業務屬于典型的輕資本業務，無需占用或較少占用商業銀行的資本，因而風險系數相對較低；但這并不意味著開展投行業務時不需要防控風險。第一，商業銀行在開展投行業務時，需要提高風險意識與風險識別能力，特別是在缺乏可用或沒有匹配授信額度的情況下，應有效控制項目潛在的信用風險，盡量避免墊資風險或債券包銷風險發生。第二，投行業務的操作與風控流程也有待進一步完善，應通過合理的設計，從流程和制度上保證前、中、后臺分離，監管全流程覆蓋，從而實現整體風險可控。第三，商業銀行開展的投行業務中，有些業務盡管不存在信用風險、市場風險和操作風險，但如果未能給客戶帶來預期收益，甚至帶來損失，也有可能對銀行的整體聲譽造成負面影響。目前，各家商業銀行在開展投行業務時，或多或少都存在上述風險隱患。

驅動商業銀行投行業務發展的長期利好因素

商業銀行發展投行業務具備天然優勢。與其他金融機構相比，商業銀行在經營投行業務方面具備了諸多得天獨厚的優勢：一是商業銀行長期建立的信譽優勢有助于其順利介入新業務和新市場；二是發展投資銀行業務需要有強大的資金來源作為保障，而商業銀行恰恰在這方面擁有充足實力；三是在微觀信息資源方面，商業銀行擁有遍布城鄉的機構網絡以及龐大的客戶群體，可以獲得大量第一手資料；四是在宏觀信息資源方面，從事投資銀行業務，必須及時了解經濟金融信息和政策動向，而我國一些大型商業銀行在這方面也擁有廣泛的人脈和較強的政策研究能力。

行業秩序規范有利于投行業務持續健康發展。近年來，在外部監管的不斷推動下，商業銀行投行業務的發展從無序走向有序，逐漸趨于理性和成熟。2012年銀監會出臺“七不準”整頓財務顧問業務后，各銀行紛紛開展自查行動，并提出了實質性財務顧問業務認定標準。此外，2012年財政部等四部委還下發了《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》，直接指向與地方融資平臺相關的投行業務；2013年3月，銀監會進一步公布了《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，對于商業銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業務做出規模限定，并要求資金和投向一一對應、充分披露資產狀況，其監管范圍同樣覆蓋到了投行類理財業務。

短期來看，對于商業銀行投行業務收入的確可能帶來一定沖擊；但從長期來看，規范行業秩序不僅有助于減少同業間的惡性競爭，更有助于降低銀行自身乃至于整個國民經濟的系統性風險，從而有利于商業銀行投行業務長遠發展。例如，2012年的“七不準”雖然叫停了虛假性財務顧問業務，卻為各銀行認真反思，推出實質性財務顧問業務創造了契機，由此也重新贏得了客戶的信任，多家銀行因此在下半年實現了投行業務收入的大幅回升。

債券市場還將進一步擴容。2012年9月公布的《金融業發展和改革“十二五”規劃》提出，我國將積極推動金融市場協調發展，顯著提高直接融資比重，特別是將穩步擴大債券市場規模，以更好地為實體經濟發展服務。《規劃》要求，“十二五”期末我國非金融企業直接融資占社會融資規模比重將提高至15%以上。對于企業，特別是對于長期受“融資難”困擾的民營企業而言，加大債券發行無疑將提供更多的融資便利。中國銀行間市場交易商協會的統計數據顯示，2012年，共有359家民營企業通過交易商協會注冊發行債券，較2011年增加近70%，募集資金1855億元；但在全部注冊發行的2.6萬億元各類債券中，占比僅為7%。這顯然與民營經濟總量占中國經濟半壁江山的體量極不相稱。隨著債券市場的進一步擴容，將會有越來越多的民營企業轉向直接融資，從而加速債券承銷及相關投行業務的發展。

從國際經驗看，國內銀行非利息收入增長還有巨大空間。長期以來，我國商業銀行的營業收入主要來源于存貸利差，非利息收入比重較低。近年來，隨著投行業務、私人理財等業務的蓬勃發展，這一比重有所提升，但多數銀行仍停留在10%～20%左右，相對于國際先進銀行，特別是美國大型商業銀行非利息收入占比高達80%～90%的水平仍有較大差距。因此，大力發展包括投行業務在內的中間業務，提升非利息收入比重將是我國商業銀行今后發展的方向。

不過，要實現上述愿景，商業銀行必須加快結構轉型，對現有投行業務從戰略目標、業務組合、經營模式、風險控制等方面進行系統性改進，并將投行業務轉型融入到整個銀行的戰略轉型過程中去，從而全面提升商業銀行的競爭力。

2013年投行業務將在規范中實現恢復性增長

縱觀商業銀行投行業務的發展趨勢不難發現，該業務與宏觀經濟運行情況、金融市場發展態勢、監管政策的動向等都有著密切關聯。預計2013年商業銀行投行業務將表現出如下特征：

多數銀行將實現恢復性增長，但難現以往高速增長勢頭。2013年一季度，多家銀行的投行業務紛紛迎來“開門紅”，其中，債券承銷業務表現尤為搶眼。與2012年同期相比，無論是在承銷只數還是在募集資金規模方面，均有顯著增長。

不過，2013年國內宏觀經濟前景仍有較大的不確定性。盡管截至2013年3月，制造業采購經理人指數（PMI）已連續六個月高于榮枯線，但一季度GDP同比增幅僅為7.7%，弱于市場預期，表明經濟復蘇基礎還不穩固。此外，在經歷2012年的一系列清理整頓后，2013年監管部門還將進一步整頓影子銀行、地方融資平臺、信托業和理財產品等與投行業務相關領域。在外部監管壓力始終存在的情況下，深刻反思以往盲目擴張和片面追求數量、不重質量的投行業務發展路徑，將是各銀行繞不過去的一道坎。這也決定了商業銀行，特別是大型商業銀行和多數股份制銀行在2013年不太可能復制過去動輒翻番的超高增速。當然，部分股份制銀行和城商行由于原來基數本就偏低，短期內投行業務規模和收入保持較高增速仍有可能。

業務結構將向債務融資和新興投行業務傾斜。在財務顧問業務發展趨于謹慎和IPO業務依舊充滿不確定的情況下，投行業務種類間將呈現“此消彼長”的格局。2013年，各銀行將繼續圍繞債務融資工具的承銷份額展開激烈競爭，承銷對象也將由短融、中票、企業債、公司債等傳統債券品種向金融機構債券、地方政府債券、PPN和ABN等領域全面延伸。此外，過橋融資、并購融資、高端財務顧問、投行類理財、信貸資產證券化及信貸資產交易等業務的比重也將明顯上升，同時還將與信托、券商資管、保險資管、第三方理財機構等同業機構建立多層次合作交流平臺，從而大大豐富投行業務產品線。

服務策略將從提供單一產品向提供一攬子解決方案轉變。國外銀行業發展的經驗表明，善于發掘客戶價值是銀行永續競爭力的源泉。加強與客戶的溝通，深入分析客戶對象的個性化需求，為其量身定制一站式、一攬子的投行綜合解決方案，不僅可以為客戶創造更大價值，同時也可借此整合銀行的投行業務資源，開拓全方位的投行業務增收渠道。事實上，過去幾年，不少市場領先的銀行已開始意識到了這一點，提供了諸如“中小企業一站式上市服務”等業務，但這顯然還不足以完全滿足不同類型客戶的融資或理財需求。預計2013年將有更多銀行朝著這一方向努力轉變。

進一步規范內部制度，加快人才隊伍建設。毋庸諱言，一些銀行內部業務流程和管理制度不健全、投行業務從業人員素質不高也是造成財務顧問業務混亂、理財產品問題頻發的重要因素。2013年，各銀行若要重塑投行業務品牌，當務之急是設計科學規范的業務流程、審批程序和績效考核機制，同時對現有投行人才隊伍進行充實、整頓和提高，加強一線業務人員的職業操守和專業技能培訓。

（作者單位：中國社科院金融研究所博士后流動站交通銀行博士后科研工作站）