經緯豪賭

胡采蘋 盧旭成

邵亦波、張穎和徐傳陞之前的江湖地位分別是靠易趣、分眾和百度建立的，這幾家公司都是開創電商、戶外媒體和搜索領域商業模式的標桿公司。如果經緯中國想成為中國最著名的風投機構之一，必然要有出類拔萃的成績，那顯然不只是押寶一兩個10億美元市值公司可以成就的。

經緯創投、紅杉、KPCB被稱為全球三大VC機構，是因為它們投出了谷歌、蘋果這種千億美元市值的世界級公司。既然4年前經緯中國重押的移動互聯網現在普遍被認為是比PC互聯網更大的趨勢，且最大的想象力在中國，經緯中國這幾個合伙人已經靠多年苦修煉成了以下“內功”。

第一，三個合伙人不拿或拿很少的管理費，確保眾多年輕投資經理的薪水競爭力，保證人才質量。

第二，拿出自己的錢設立“長青基金”讓年輕投資經理試扣扳機，培養隊伍，保證發現好項目的機構能力。

第三，40個投資經理用“人海戰術”投了101個項目，有了量打底，就等著質變。

第四，對早期公司有很好的容忍度，刻意營造好口碑，從而不靠好價錢也能吸引好項目進來。

第五，壓低單個項目估值，小錢占大股，即便失敗率較高，少數成功項目的回報率也足夠覆蓋失敗項目成本，保證基金良性循環，耐心等“大魚”跳出來。

第六，投了不少類淘寶的平臺型公司。PC時代平臺型公司比如阿里、騰訊和百度市值都很高。按此邏輯，移動互聯網時代的大公司也應該是平臺型公司。

這讓張穎等人“內心膨脹”，不滿足于賣幾個好項目給巨頭，他們內心應該是確信經緯中國能投出比肩易趣、分眾、百度，市值達到上百億美元的公司。

不過，經緯中國雖已盡了“人事”，但很多情況下要聽點“天命”的。

Good Luck！經緯中國。

4月15日，經緯創投中國基金在杭州舉辦了成立五年來的第一次被投資公司見面會“經緯中國百家匯”。總共132名創業者坐滿了杭州西溪喜來登酒店國際會議中心，指引方向的女服務員分外顯眼，她們身上清一色的湖水綠民族風繡花連衣裙，由號稱“淘寶女裝第一店”、在2011年獲得經緯投資的“裂帛女裝”專門贊助。

經緯創投合伙人張穎此前兩天才在微博貼出一張摩托車照片，注明“其實，喜歡摩托車的真正原因是，不用跟人說話”。不過，張穎當天倒是看不出不想跟人說話，他熱情地叮嚀被投公司的創業者一定要攔住與會的小米科技創始人雷軍、分眾傳媒創始人江南春，“纏住他們問問題，不用客氣，不然請他們來干嘛。”

從小以數學神童聞名，自稱已經半退休，在家“相婦教子”的另一名經緯創投合伙人、易趣網創始人邵亦波平日甚少出現在公眾場合，這次在百家匯里被圍得團團轉。許多年輕創業者像是小粉絲見到偶像，紛紛圍上前去握手發問。到了夜話時間，溫暖的杭州西溪濕地邊上早已蚊蟲齊飛，還有大約30名創業者不懼蚊蟲叮咬，露天圍著邵亦波交談，直到午夜才散去。

張穎、邵亦波都是個性鮮明、少受拘束的人，團隊管理的主心骨更多是另一名管理合伙人徐傳陞。經緯的投資經理們公認徐傳陞是一個相對沉穩、安靜的人，會場一有大小事情，眾人都會反射性地抬頭看徐傳陞在哪個方向，尋求商量。很難想象這個溫和的男人是如何在2003年擊敗眾多競爭對手，帶領當時的華盈創投（2006年合并為凱鵬華盈）入股搜索引擎百度公司的。

重壓移動互聯網

張穎和邵亦波成立經緯創投的時間點，見證了一個既低迷又躁動的投資年代。2008年1月28日經緯創投發出新聞稿，宣布成功募集2.75億美元第一期基金，當時正是全球次級房貸泡沫巔峰；徐傳陞在當年7月7日出走凱鵬華盈，三名管理合伙人的陣容總算落定；然而百年投資銀行雷曼兄弟在9月15日意外宣告破產，全球經濟陷入低潮直至今日。

徐傳陞回憶，“那時候氣氛真是很奇怪，有同事說，好像世界末日要到了，我們投的這些公司最后會怎么樣？”邵亦波說，宏觀環境一直令人擔憂，只能想著新創公司有300%成長率，GDP成長率就算掉10%，也還有290%吧。

在刺激景氣的宏觀意圖下，2009年10月23日國內創業板開市交易，一年之內涌進超過150家創業公司掛牌上市，首發市盈率動輒沖上126、133（金龍科技、沃森生物）的神奇倍數。創投圈幾乎炸開，許多投資經理雄心壯志要在五年內讓項目上市、快速退出，大型國企、民間金主紛紛成立創投公司、私募基金，幾乎到了全民PE的程度。

在這種“撒網就能掙大錢”的躁動氣氛中，張穎、邵亦波、徐傳陞反而做出了一個“收網”的逆勢決定。

回頭翻出經緯創投在2008年1月28日發出的第一份新聞稿，第三句話就是“這支基金將專注于中國市場，在通訊科技、數字媒體、互聯網、生命科學、環保技術、企業服務以及消費者產品與服務等領域尋找投資機會。”然而到了2009年底，盡管當時整體投資組合里已經有博納影業、世紀互聯、理邦儀器等接近上市階段的公司（后來在2010、2011年分別于納斯達克、A股上市），經緯內部還是決定減緩對其他產業的投資步伐，除了保留小部分醫療健康領域投資，全公司專注布局移動互聯網產業。

目前在經緯的101家被投公司中，共有50家移動互聯網公司，還有41家互聯網公司，可說是重兵強押移動互聯網，在創投機構中獨樹一幟。

為了規避系統性風險，多數和經緯體量（有10億美元基金規模）相仿的投資機構仍會強調一定的分散布局，避免風險過度集中在同一行業。拉開紅杉、IDG資本這類與經緯同樣具備外資血統的風投公司投資組合，也都還是消費、能源、文化、醫療、科技互聯網的多元化齊整布局。正因此，創投圈中許多人認為，經緯的成功與否，標志著移動互聯網產業的冷熱溫度。

決策時刻

關鍵的轉變在2009年底。經緯在開內部檢討會時，張穎口中“幾乎說不了英文”的副總裁王華東以及專注TMT領域的中國香港籍合伙人萬浩基等人力主重押移動互聯網，特別是要布局手機游戲。

作為一個相對年輕的新創基金，經緯被迫要在一片已有許多優秀創投機構的環境中，面對自我定位的問題。徐傳陞說，當時眼看著有許多不錯的投資機會，經濟發展的大環境似乎也能支撐各種不同產業一齊上升，“但是我們問自己，我們到底跟其他人有什么不一樣？結果我們回答不出來。”

2009年其實是移動終端銷售最為膠著的一年，“無線的東西講了10年，年年都說今年要起來，到我把易趣賣掉了都還沒發生。”邵亦波說，當時做這個決策，心里隱約知道移動互聯網的趨勢會來，但是并不確定什么時候才來。徐傳陞甚至表示，他在2004年就做過第一代智能手機的二維碼投資，后來還覺得自己有點傻。

盡管做這個決定并不容易，但見過互聯業產業崛起浪潮的張穎、邵亦波、徐傳陞還是相信，發生在互聯網上的事情也應該會在移動互聯網上發生。

徐傳陞坦承，他心中也不時浮起猶豫，自問策略是否過于保守，是否可能錯失掉具有10億美元市值實力的公司。

徐傳陞解釋了當時做出決策的關鍵思考：“我們自己計算過，從2002年到現在，中國互聯網產業大概每年會產生兩家市值5億美元以上的公司。如果我們每年做十幾個、二十幾個項目，在質量上精選、在比例上投足夠，這是很有可能成功的模式。”

用張穎的話來說，這就是“用某種程度的數量，來追求最大的質量。”三個人都同意了專注移動互聯網投資的方向。

“問題是，我們三個人，沒一個人會玩手游！”邵亦波邊說邊大笑。

經緯家拳

三個“80前”合伙人過去做投資，憑借的是對產業的認識與直覺，但是現在對移動互聯網（尤其是手機游戲）既無認識也無直覺，幾乎是打盲拳。徐傳陞認為，這時候找進來的人一定要“接地氣”，要找真正在玩這些應用的人。

于是，在其他投資機構熱愛前任政府官員、海歸背景的風尚下，經緯起用了一批曾經在騰訊、百度、阿里巴巴等公司參與過移動互聯網產品開發的投資經理。由于戰略上已經決定以一定投資數量滿足概率上可能成功的機率，投資經理的人數必須迅速增加，經緯于是成為今日外界所稱的“人海戰術”公司，從早期的8名投資經理，增長到現在的40人規模，五年投資101家的速度也符合前述設定的“每年十幾個、二十幾個項目”要求。

這下好了，人海戰術還接地氣，張穎顯然也知道了外界的說法：“很多人笑我們低效率、瞎投資。”但是經過三年多時間，他還是堅定這樣的戰略：“面對一個新興的產業，我們是需要一個巨大的漏斗，來篩出其中的優質公司。”

為了維持大部隊的薪資水平能夠符合創投公司的中上水平，張穎、邵亦波、徐傳陞以不收GP管理費的方法，把原本屬于GP的管理費均分給投資經理，以平衡人數過多可能造成的薪資稀釋問題，維持在人才市場上的競爭力。

張穎說，經緯是“用某種程度的數量，來追求最大的質量。”三個合伙人都同意了專注移動互聯網的投資方向。

《創業家》統計了經緯中國的官方網站資料，在40名投資經理中，僅有9人（包括三名管理合伙人及主要管理層）曾經有過留學或海外居住經驗，其余31人都是國內教育系統培養出的人才，幾乎沒有公職背景。

“投資是可以教的，技術活有律師、投行做，重要的是直覺。”徐傳陞說，由于經緯注重天使和A輪階段投資（101家中有64家），這些初創公司并沒有穩定的經營數據可供參考，因此投資經理的直覺是十分珍貴的。從成立至今，團隊里只有三個人離開，其中兩人回到創業路上（包括傅盛），另外一名就是出身咨詢公司的投資經理，因為咨詢公司比較重視資料分析，面對缺乏可分析數據的草創公司往往感到茫然，因此轉往其他后期投資公司任職。“可見直覺有多難”，徐傳陞說。

由于集中投資的戰略也同時集中了風險，經緯內部設計出一些機制，以降低戰術實施時可能增加的風險。

例如三名管理合伙人自己拿出兩億元人民幣，設立了一個無期限的“長青基金”，約定把這筆基金給年輕的投資經理“扣扳機”、試膽用，只要遇上一、兩百萬元人民幣的小型投資，投資經理可以先用長青基金來做。如果沒有退出項目，長青基金就繼續滾動，不拿回報。目前這筆基金已經投資近30個項目。

“賠了也沒關系，就當作練習，畢竟是自己的錢，不至于耽誤LP。”徐傳陞說，那些從來沒做過投資的年輕人，一開始都會非常雀躍，一上戰場就急著扣扳機，后來發現投資果然不容易做，一見到公司搖搖欲墜就急得滿頭大汗，拼命幫公司想辦法、找出路，算是經歷了一次震撼教育。一名不到30歲的投資經理邊哭喪著臉邊笑：“我們都很害怕公司會死。”

十億美元之憂

2010、2011年團購市場出現“千團大戰”，創投基金搶著入股團購網站。然而經緯卻拒絕了團購生意，唯一入股的一家相關公司，是介紹各類團購網站商品、做導購業務的“團800”。徐傳陞說，當時市場上做團購的公司太多，不容易看出哪一家能冒出頭來，一旦貿然投資，投對了盡管可能一本萬利，但是投錯的機率遠比投對高得多，因此決定不進入團購領域。

后來團購市場崩塌，當時最受追捧的熱門公司包括24券等并未成功，多數投資人的錢最后打了水漂。

“其實不是我們聰明，這種策略也隱含過于保守的一面。”投資市場上，有時候愿意高舉高打、一投一把的投資人，反而有可能在投資組合里收集到一匹大黑馬，這時就算其他的公司全部死掉，也算不上損失。徐傳陞坦承，他心中也不時浮起猶豫，自問策略是否過于保守，是否可能錯失掉具有10億美元市值實力的公司。

張穎在總結報告時，也首度對外交代了目前經緯共有10家退出公司，有3家公司血本無歸，而現在還看不出有哪家被投公司最可能成為10億美元市值的公司，這也是他最感到焦慮的地方。

一些投資人認為，要討論經緯創投的成功與否，更宏觀的問題是，移動互聯網產業到底可不可能出現一家市值10億美元的公司？由于經緯是目前最能反映出移動互聯網產業整體價值的投資機構，更核心的問題或許是移動互聯網要到何時才能贏利，贏利模式又是什么。“我覺得至少還有三年才能見真章，可能是2015、2016年才看得清楚”，徐傳陞說。

一些投資人認為，要討論經緯創投的成功與否，更宏觀的問題是，移動互聯網產業到底可不可能出現一家市值10億美元的公司？

3月中旬，多家券商曾計算“移動互聯網第一應用”騰訊微信的估值。高盛給出了每股10到50元的股價區間，相當于169億元到845億元市值，或許這可以視為一個利好指標，根據《創業家》統計，目前經緯所投資項目里估值最高的公司是世紀互聯，市值5.03億美元，另外交銀國際曾經對金山網絡給出35億港元估值（約4.5億美元）。

“我們如果有一個10億美元的大項目，才能定義我們是一家偉大的投資機構”，張穎說。張穎和徐傳陞都曾經在任職前一家投資機構（中經合、華盈創投）時，投資過獲利數十倍的大黑馬項目，包括分眾傳媒、百度等，邵亦波更是互聯網時代的成功創業者。對他們來說，能不能投出一家10億美元市值的移動互聯網公司，關乎這一次創業的成功與否。

“要有勇氣把自己大多數的財富拿來賭自己，才有可能把事情做好。我在賭。”這是張穎在百家匯當天的微博留言。