2013年一季度國際經(jīng)濟金融形勢分析

劉明彥

國際經(jīng)濟形勢

受就業(yè)市場改善和房地產(chǎn)市場回暖等因素影響，美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇。盡管美國2012年四季度經(jīng)濟僅增長1.61%（以2005年不變價計算），較上季度增速回落近1個百分點，全年經(jīng)濟增長率為2.2%，但美國經(jīng)濟具有強大的修復能力和活力，預計美國經(jīng)濟將持續(xù)復蘇，2013年可實現(xiàn)3%的增長。主要原因在于：一是美國就業(yè)形勢持續(xù)改善，為拉動消費奠定了基礎，而消費是美國經(jīng)濟增長的主要動力。美國2013年3月失業(yè)率為7.6%，創(chuàng)下自2009年以來的新低，受此影響，美國消費支出創(chuàng)歷史新高?？紤]到美國消費對經(jīng)濟增長的貢獻率接近70%，2012年消費拉動經(jīng)濟增長1.33個百分點，消費改善將成為美國經(jīng)濟復蘇的最大動力。二是經(jīng)濟先行指標PMI為51.3，雖較上月有所回落，但仍在經(jīng)濟收縮與擴張分水嶺之上。三是美國房地產(chǎn)市場回暖，將推動投資回升。2013年2月的美國成屋中間價為17.36萬元，較2010年1月回升12%，盡管離危機前22萬美元的中間價還有較大差距，但表明美國房地產(chǎn)市場這個昔日引發(fā)金融危機的重要行業(yè)已開始回暖?？紤]到房地產(chǎn)市場的金融屬性和較長產(chǎn)業(yè)鏈，美國金融業(yè)將從中受益，而這將加劇市場的樂觀情緒，加速經(jīng)濟復蘇。

重債成員國已陷入衰退，歐元區(qū)經(jīng)濟短期復蘇希望渺茫。作為區(qū)域統(tǒng)一貨幣代表的歐元，曾是區(qū)域金融合作的成功典范，但不僅光環(huán)散盡，甚至成為“麻煩”的代名詞，而英國等西北歐國家正在為沒有加入歐元區(qū)而慶幸。自2012年二季度以來，歐元區(qū)已連續(xù)三季度出現(xiàn)衰退，經(jīng)濟分別下滑0.8%、0.8%和0.9%。歐元區(qū)經(jīng)濟下滑的主要原因，是南歐受到債務危機困擾的意大利、西班牙和希臘因實施緊縮財政（否則無法得到援助）在衰退的泥沼中越陷越深。歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體——意大利——已連續(xù)五個季度衰退，2012年四季度下滑2.8%。作為歐元區(qū)兩大支柱之一的法國，也已連續(xù)三個季度負增長，2012年四季度下滑0.2%?？紤]到歐元區(qū)2013年2月失業(yè)率再創(chuàng)新高——達12%，高失業(yè)率與老齡化的雙重打擊，將使歐元區(qū)深陷衰退泥潭。

統(tǒng)一貨幣與獨立財政的不兼容，使歐元區(qū)理論上已患上“不治之癥”，歐元崩潰只是時間問題，但目前歐元兌美元仍保持相對穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅貶值。歐元區(qū)2月份CPI（消費者物價指數(shù)）僅為2%，物價穩(wěn)定，表明歐元區(qū)經(jīng)濟并不像預期般糟糕，投資者仍對債務纏身的南歐國家通過救助和緊縮財政走出危機抱有幻想。只要國際投資者對歐元沒有失去信心，歐元短期內(nèi)就不會崩潰，歐元區(qū)經(jīng)濟也不會發(fā)生危機。

出口下滑和投資下降等因素導致日本經(jīng)濟增長停滯。日本2012年四季度經(jīng)濟增長0.5%（以2005年不變價計算），較上季度僅增加0.1個百分點，表明日本經(jīng)濟將陷入停滯。日本經(jīng)濟陷入停滯的主要原因：一是凈出口拖累經(jīng)濟增長，2012年四季度日本出口同比下降5.7%，連續(xù)兩個季度同比下滑，凈出口拉動經(jīng)濟回落1個百分點。二是消費增速回落，盡管日本消費保持了增長，但2012年四季度僅增長1.1%，連續(xù)三個季度回落，較一季度回落近3個百分點，拉動經(jīng)濟增長1.3個百分點。三是投資增速大幅下降，2012年四季度，日本投資（固定資本形成總額）同比增長0.8%，較上季度回落3.4個百分點，拉動經(jīng)濟增長0.2個百分點。日本經(jīng)濟沒陷入衰退主要歸因于公共投資，2012年四季度日本公共投資增長19.6%，連續(xù)三個季度超過10%，刷新了公共投資增長的歷史紀錄。盡管日本經(jīng)濟目前陷入停滯，但考慮到政府災后重建的公共投資和量化寬松政策導致日元貶值（2012年10月以來日元兌美元匯率下跌22%），將在一定程度上改善出口，加之日本服務業(yè)PMI指數(shù)一直處于50這個經(jīng)濟榮枯的分水嶺之上，預計今年日本經(jīng)濟仍將保持低速增長，增速在1%左右。

“金磚國家”通脹壓力上升，經(jīng)濟增速放緩。由中國、印度、俄羅斯、巴西和南非組成的“金磚國家”，目前的人口約占全球的50%，GDP約占全球的25%，因而成為新興市場經(jīng)濟的代表，對世界經(jīng)濟復蘇舉足輕重。但數(shù)據(jù)顯示，“金磚國家”經(jīng)濟增速正在放緩：印度2012年四季度經(jīng)濟增長4.13%，盡管較上季度回升1.4個百分點，但全年僅增長3.2%，告別了之前8%以上的快速增長；巴西2012年四季度經(jīng)濟增長1.38%（不變價），雖然較上季度有所回升，但已接近停滯；俄羅斯2012年經(jīng)濟增長為3.4%，較上年回落0.9個百分點，創(chuàng)下三年來的新低；南非作為“金磚國家”中新添的“塊”，2012年經(jīng)濟增長2.5%，不到危機前的一半?？傊?，除中國之外的“金磚國家”經(jīng)濟增速正在放緩，由世界經(jīng)濟焦點變得平庸。更令人不安的是，“金磚國家”都面臨較大的通脹壓力，2013年1月，印度、俄羅斯、巴西和南非的CPI分別為11.62%、7.1%、6.15%和5.47%，不但處于高位，且有進一步上漲之勢，“金磚國家”已滑至“滯脹”邊緣。

經(jīng)濟全球化的今天，在美國、歐盟和日本經(jīng)濟未恢復正常增長前，尤其是歐元區(qū)和日本經(jīng)濟陷入停滯之際，外向型經(jīng)濟的新興經(jīng)濟體，不論是“金磚國家”，還是高盛所指“迷霧四國”（墨西哥、印度尼西亞、韓國和土耳其），都不可能獨善其身而實現(xiàn)持續(xù)、快速增長。但世界和平本身就是巨大的紅利，考慮到美國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，世界經(jīng)濟仍將保持3%左右的增長。

國際金融形勢

為刺激經(jīng)濟復蘇，美國、歐盟和日本維持寬松貨幣政策不變。美聯(lián)儲維持超低利率水平不變，同時推行量化寬松政策。3月20日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）發(fā)布公告，將維持聯(lián)邦基金利率0～0.25%的低水平不變，同時繼續(xù)實施現(xiàn)有量化寬松政策，即每月購買400億美元的住房抵押貸款支持證券（MBS）和450億美元的長期國債，以拉低長期貸款利率，推動投資和房地產(chǎn)市場復蘇。美聯(lián)儲維持現(xiàn)有貨幣政策不變的原因在于：美國失業(yè)率仍處于較高水平，2013年2月份失業(yè)率為7.7%，高于美聯(lián)儲6.5%的目標值，美聯(lián)儲希望寬松貨幣政策能夠改善美國就業(yè)狀況。美國通脹仍在合理范圍之內(nèi)，美聯(lián)儲認為繼續(xù)實施量化寬松政策不會導致嚴重的通脹。2013年2月，美國CPI為2%，逆轉了連續(xù)3個月回落的趨勢，但美聯(lián)儲認為當前物價水平仍在可接受范圍內(nèi)，預測通脹率在未來一到兩年，不會超出FOMC的長期目標（2%）0.5個百分點，并認為市場的長期通脹預期依然穩(wěn)定。在貨幣政策表決中，堪薩斯城聯(lián)儲主席艾斯特·喬治 （Esther L. George）反對FOMC的貨幣政策行動，原因在于擔心繼續(xù)處于較高水平的貨幣融通性措施會提高未來經(jīng)濟和金融不平衡性風險，并隨著時間的推移導致長期通脹預期上升。但其他11位貨幣委員會委員均對寬松貨幣政策投了贊成票，可見美聯(lián)儲將經(jīng)濟增長和就業(yè)目標置于抑制通脹目標之上。

歐洲央行維持低利率水平不變，獨立財政使量化寬松難以實施。2013年3月7日，歐洲央行宣布維持再融資操作利率（歐元區(qū)基準利率）0.75%不變，并將隔夜貸款利率、隔夜存款利率依次維持在1.5%、零不變，連續(xù)第8個月“按兵不動”。盡管在2012年7月，歐洲央行行長吉拉德不顧德國反對強行通過了主權債務收購計劃，但歐元區(qū)成員國經(jīng)濟和財政狀況差異巨大，從財政穩(wěn)健的德國到“風雨飄搖”的希臘，甚至新的危機中心塞浦路斯，對于應該收購哪個國家的債券？是優(yōu)質無風險還是處于危機邊緣的垃圾債？應該收購多少？如何實施？歐洲央行并沒有明確下來，加之德國央行作為歐洲央行的最大股東，反對貨幣政策為財政政策買單，最終導致量化寬松政策流于形式。與美聯(lián)儲的“充分就業(yè)”貨幣政策目標不同，歐洲央行更多考慮的是歐元幣值的穩(wěn)定，以防止歐元崩潰，由于短期歐洲主權債務危機無解，加之成員國之間的利益沖擊，加息和寬松政策都會遇到巨大的阻力，未來歐洲央行將維持當前貨幣政策不變。

日本實施無限量量化寬松貨幣政策，日元對主要貨幣大幅貶值。2013年1月22日，日本央行宣布維持基準利率在0～0.1%不變，并引入2%的“物價穩(wěn)定目標”，取代此前1%的通貨膨脹率目標。另外，日本央行宣布延長原定于2013年底到期的101萬億日元的資產(chǎn)購買計劃，決定從2014年開始，每月買入13萬億日元金融資產(chǎn)。其中，10萬億日元為短期債券，約3萬億日元為國債。日本銀行大膽推行量化寬松政策主要是基于兩大原因：一是日本2009年以來再度陷入通縮陷阱，通縮導致消費和投資減少，從而抑制了經(jīng)濟增長。二是日元升值降低了日本產(chǎn)品的國際競爭力，導致日本出現(xiàn)連續(xù)貿(mào)易逆差。日本從2008年開始仿效美國實施量化寬松政策，日本央行的資產(chǎn)規(guī)模從約100萬億日元飆升至目前的165萬億日元，升幅超過60%。受量化寬松貨幣政策影響，日元兌美元從2011年10月開始貶值，從1美元兌75日元貶至目前的1美元兌94日元，貶值率約26%。盡管如此，2013年1月，日本仍出現(xiàn)了1.6萬億日本的貿(mào)易逆差，CPI下滑0.1%，貿(mào)易逆差和通縮短期未能逆轉。預計日本量化寬松政策將與美國同步，在美國沒有結束量化寬松政策前，日本不會終結當前的貨幣政策。

美元指數(shù)持續(xù)走強，道·瓊斯指數(shù)創(chuàng)下危機以來新高。盡管美聯(lián)儲的量化寬松政策理論上使美元面臨貶值壓力，但日本無限度的量化寬松政策使日元貶值更具“想象空間”，而歐元崩潰的風險使非歐元區(qū)投資者敬而遠之。由此，當前國際儲備貨幣除美元外已無其他選擇，加之美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，尤其是美國房地產(chǎn)市場的回暖，都吸引國際資金流向美元資產(chǎn)。自2011年8月以來，美元指數(shù)不斷攀升，由74升至當前的83，升幅超過10%，表明美元對主要儲備貨幣已大幅升值。受美國經(jīng)濟復蘇、市場流動性增加和美元走強影響，美國股市屢創(chuàng)新高，并于2013年4月11日報收于14865點，超過了金融危機前14198的歷史高點。

在金融危機中遭受沉重打擊的美國銀行業(yè)已基本恢復“元氣”，作為美國銀行業(yè)代表的花旗集團，在危機中股價曾跌至1美元，目前已回升至44美元之上，保險巨頭AIG（美國國際集團）股價也從危機中的不到1美元，恢復至目前的38美元，離危機前的歷史高位僅“一步之遙”。總之，美元和美國股市正成為國際資金的避風港。

國際金價暴跌創(chuàng)兩年新低，黃金泡沫開始破裂。2013年4月12日，紐約金價大跌5.62%，下跌88.90美元，報收于每盎司1476美元。4月15日，紐約金價再度重挫126.8美元，跌幅為8.45%，報收于每盎司1374美元。僅兩個交易日，紐約金價下跌超過200美元，跌幅超過14%，創(chuàng)下23年來最大跌幅。從2011年9月6日金價創(chuàng)下每盎司1923美元的高位，到2013年4月15日，國際金價累計跌幅已高達28%。如果以跌幅30%為泡沫破裂的標準，黃金泡沫已經(jīng)破裂。保守來看，黃金牛市已經(jīng)結束，轉入熊市。

關于此次金價暴跌的原因，主要在于：

持續(xù)十多年的金價上漲客觀上有調(diào)整的需要。自1999年8月以來，金價上演了“黃金十年”，由每盎司252.55美元漲至1923美元，上漲6.6倍，以高盛為代表的國際炒家獲取了巨額盈利，更傳聞高盛從美聯(lián)儲借入黃金賣空。因此，國際炒家在變現(xiàn)多頭盈利后有反手做空的可能，盛傳此次賣空的主力機構是美林和高盛。

美元的走強抑制了金價上漲。研究證明，國際黃金價格走勢與美元幣值呈負相關。出于避險和保值需要，金融危機以來，投資者紛紛拋售美元買入黃金以求保值，推動國際金價的大幅上漲。但隨著美國通脹壓力的加大，美國停止推行量化寬松政策，近期美國失業(yè)狀況有所改善，加之歐元區(qū)主權債務危機加劇，美元指數(shù)自2013年2月以來持續(xù)走強，到4月初超過80點，漲幅超過10%。美國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇和反對美聯(lián)儲持量化寬松政策呼聲不斷，都支持美元對主要貨幣持續(xù)走強，這也抑制了以美元計價的黃金價格。

塞浦路斯央行可能拋售黃金的傳聞是本次暴跌的誘引。本輪金價泡沫的推動者之一是各國央行，世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，金融危機以來，全球范圍的官方黃金儲備凈增加了1695噸，同比增長6.3%。其中，俄羅斯、中國和印度央行共增加黃金儲備1100噸。塞浦路斯爆發(fā)銀行危機后，有傳聞稱塞浦路斯央行準備拋售黃金儲備應對危機，但塞浦路斯央行僅擁有13.87噸黃金儲備，悉數(shù)拋售對市場也無太大影響，但市場擔心債務沉重的意大利、西班牙和希臘也會“效仿”拋售黃金，而這些國家央行的黃金儲備合計2800噸，將會造成國際金價將大幅下跌。

總之，后危機時代的國際經(jīng)濟將保持低速增長，金融市場復雜多變，各國都需要通過審慎宏觀政策應對國際經(jīng)濟金融形勢變化，中國也不例外。

（作者單位：中國民生銀行）